AH策略与五大行业的疫情影响分析短期有扰动中期看数据长期无影响20200122光大证券34页

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2020年1月22日策略研究短期有扰动，中期看数据，长期无影响——A+H策略与五大行业的疫情影响分析策略动态历史上疫情扩散下的情绪扰动影响偏短期。A股：疫情扩散不利消息虽然在短时间内可能造成市场下跌，但市场持续下跌时间往往不超过一两周，随后往往出现反弹行情。即便是非典对于2003年Q2的经济增长产生了短期影响，它并没有改变基本面决定的周期上行大趋势。港股：疫情发生前，香港地区经济和港股市场也已经连续低迷，因此仅就疫情期间而言，港股市场的表现要好于同期的A股市场，甚至从2季度就开始触底并进入长线反弹。疫情对于香港本地经济以及相关企业的扰动，很快被中央政府赋予香港的各项扶持政策带来的利好冲淡。决定市场大势的根本因素是政策经济周期基本面。在一周左右的短期内，疫情扩散可以通过情绪对市场运行造成扰动；在一个季度左右的中期内，疫情造成的情绪担忧不足以影响市场走势，需要关注经济数据变化；在一年的长期维度，疫情影响可以忽略不计，之前的短期扰动是长线投资者难得的加仓良机。对于当下，应密切关注基本面动向，无需过度恐慌。行业方面，非典疫情扩散虽然会在短期内提振医药行业表现，但随着疫情逐步得到控制，其对医药板块的正向提振效果会逐渐降低，医药生物板块甚至会出现补跌；交通运输以及餐饮旅游等消费行业，在非典期间表现较差；对于汽车等前期强势板块，非典带来的负面消息冲击并没有逆转前期强势板块。当前疫情下的行业观点。医药：我们总结了历史上医药的疫情行情，可能是非典行情的市场习惯延续，在疫情行情中，往往是抗生素和诊疗直接相关标的领涨。从更长维度看，业绩兑现的标最终涨幅较大。建议关注抗生素、α-干扰素等药品、口罩、检测试剂盒、药店、疫苗等领域。社服：按客流对收入的直接相关度排序，疫情风险敞口由大到小排序为：景区/餐饮出境游酒店/免税其它（人力/火锅料/月饼）。春运高峰到来，社服板块和个股股价或继续下探，信心恢复仍需时日。但我们认为部分白马龙头股存在超跌可能、且本身实力有望穿越周期。交运：航司在需求大幅下降的情况下一般选择大规模减班，仅执飞有边际贡献的航线，这对航司的盈利带来较大的负面影响。不过非典事件结束后，被抑制的需求集中释放，2004年行业整体需求旺盛，航司、机场收入均出现大幅提升。传媒：疫情对春节档票房影响偏负面，但利好互联网相关替代娱乐、驱动广义电商服务低线渗透。1）疫情或降低观影意愿，对20年春节档及上半年票房产生负面冲击；短视频和游戏可能成为替代娱乐；2）参照“非典”经验，疫情扩散叠加年轻人春节返乡，有望给电商行业创造难得的渗透增长窗口。通信：非典期间，通信行业走势与沪深300基本一致，没有表现出明显差异。鉴于市场对疫情高度关注，若出现较大幅度调整，我们认为通信部分板块具备布局机会。1）光模块：看好电信市场，受益无线侧建设+传输侧回暖，关注：新易盛、光迅科技。2）网络可视化：前端受益5G组网，后端市场空间更大，关注：中新赛克、美亚柏科。风险提示：经济超预期下行；疫情超预期加剧；历史表现不代表未来分析师林小伟（执业证书编号：S0930517110003）[e-mail]谢宁铃（执业证书编号：S0930512060002）[e-mail]石崎良（执业证书编号：S0930518070005）[e-mail]孔蓉(执业证书编号：S0930517120002)[e-mail]程新星(执业证书编号：S0930518120002)[e-mail]谢超（执业证书编号：S0930517100001）[e-mail]陈治中（执业证书编号：S0930515070002）[e-mail]李瑾（执业证书编号：S0930518100001）[e-mail]联系人黄亚铷[e-mail]黄凯松[e-mail]2020-01-22策略研究敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告本报告主要分为两大块。一方面，策略将结合非典期间的A股和港股的股市复盘分析，对本次疫情对于股市的影响进行展望；另一方面，光大医药、社会服务、交运、传媒、通信等5个团队，将对疫情对于本行业的影响进行分析。1、非典期间的A股复盘分析1.1、非典疫情标志性事件概览根据公开资料整理1，我国非典疫情发生于2002年11月16日，并于2003年6月24日基本结束，疫情时间跨度约为8个月，在此期间，主要标志性事件如下：2002年11月16日，广东省顺德市发生非典疫情。2002年12月15日，患者黄某入住河源市人民医院，后被转院至广州军区总医院，其于2003年1月10日康复出院。在此期间，数名相关医护人员出现感染现象2003年1月2日，广东省卫生厅派专家到相关医院进行调查和指导。2003年1月21日，广东省卫生厅与国家疾病控制中心专家正式将该类疾病命名为“非典型肺炎”。2003年2月12日，广东省新闻办召开新闻发布会并公布了疫情相关数据。2003年2月份的春运进一步推动了疫情在全国范围内扩散。2003年3月5日，出席人大的广东代表提出议案，指出目前国内仍未找到针对非典的有效治疗措施，必要时可以寻求国际帮助。次日，北京发现首例非典病例。2003年3月25日，广东省中医院护士长叶欣因感染非典逝世，成为第一名殉职的医务人员。2003年4月15日，世界卫生组织将新加坡、中国台湾地区、加拿大多伦多、越南河内及疫情始爆发地区的中国广东省、山西省及香港列为疫区。次日，世卫组织宣布，非典病毒已确认，并正式命名为SARS病毒。2003年4月20日，北京非典确诊病例由前一日的37例暴增至339例。同日，卫生部宣布对疫情的公布频率由“五天一次”更改为“每天一次”，当日，北京多所高校及中小学宣布停课。2003年4月21日，国务院宣布取消当年“五一”假期，北京地区疫情严重，新增病例居高不下。同日，北京确定6家医院为非典治疗定点医院，后随着疫情不断发展，定点医院数量于2003年5月8日增加至16家。2003年5月15日，小汤山定点医院首批7名患者康复出院。2003年5月22日，北京首批高三学生复课，6月1日，北京高校首批应届毕业生返校。2003年6月2日，北京疫情统计首次出现三个零——即直接确诊病例为0、疑似转确诊病例为0、死亡人数为0。2003年6月13日，世卫组织宣布解除对河北省、内蒙古自治区、山西省和天津市的旅游警告。2003年6月24日，世卫组织宣布解除对北京的旅行警告，同时将北京从非典疫区名单中排除。1主要参见人民网：策略研究敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告至此，非典疫情在我国基本得到消除。此后虽然广东及北京地区在2003年11月及2004年3月发生过零星确诊病例，但未再形成大规模传播。根据上面的事件梳理可以看出，我国非典疫情大致始于2002年11月16日，终于2003年6月24日。其中，2003年4月15日—2003年6月24日是我国非典疫情达到高峰的时期。在此之前，因为种种原因，非典疫情并未受到全社会的充分重视，自2003年4月中旬国内部分省份、地区相继被列为疫区，非典的危害才广被社会广泛认知，因而2003年4月15日—2003年6月24日期间是非典疫情关注程度最高、社会影响最大的时期。表1：非典与新型肺炎疫情扩散一览表“非典”新型肺炎首例疫情2002/11/162019/12/8（2019/12/30武汉卫健委发布《关于报送不明原因肺炎救治情况的紧急通知》证实）医护人员感染，确认人传人2002/12/15-2003/1/102020/1/20春节“除夕”2003/1/312020/1/24北京发现首例2003/3/62020/1/20确认病毒及命名2003/4/152020/1/12社会广泛认识到疫情扩散2003/4/20，确诊病人和疑似病例成倍出现2020/1/20，多地开始爆发式出现疑似病例大规模防治开始2003/4/19，温家宝总理正式警告地方官员，瞒报少报疫情的官员将面临严厉处分2020/1/20，国家卫生健康委员会将冠状病毒感染的肺炎纳入法定传染病乙类管理采取甲类传染病的预防、控制措施。2003/4/21，取消五一黄金周，中小学停课，国家旅游局发布会说明各地旅游部门近期不得组织到中西部地区和农村旅游，防止疫情通过旅游向农村和边远地区扩散2020/1/14起，武汉市在出入境处设置体温检查，2020/1/20对进出武汉人员加强管控2003/4/22，王岐山出任北京市代市长2003/4/23，通告对非典疫情重点区域采取隔离控制措施2003/4/24，铁道部通知旅客开车前要求退票，可全额退款。2020/1/21，铁道部通知免收到达和离开武汉的火车票退票手续费初步控制2003/5/15，小汤山定点医院首批7名患者康复出院疫情解除2003年6月，广东北京连续多日未新增病例，世卫组织解除对北京等地区的旅游警告资料来源：人民网等公开信息整理，光大证券研究所整理考虑到疫情爆发初期，由于全社会普遍认知不足，尚未对市场产生影响。因此，我们将复盘分析的起点确定为2003年1月2日，即始于广东省卫生厅派驻专家对该疾病进行调查。详细复盘分析如下。1.2、非典期间的复盘：2003年1月2日-6月24日本节对非典疫情全区间（2003年1月2日—2003年6月24日）内的股市涨跌进行复盘。其中市场指数采用上证综指，各一级行业指数采用申万一级行业指数，疫情发生时大势走势与疫情重要事件列示如下：2020-01-22策略研究敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告图1：2003年非典期间内上证综指走势与标志性事件（2003年1月-8月）资料来源：Wind，光大证券研究所从图1可以看出，在非典疫情发生的整个区间内：一方面，上证综指整体上呈现上涨态势；另一方面，疫情加剧的利空消息确实会在短期内给市场造成下跌压力，但大势下跌所持续的时间一般不超过一周，此后，市场往往会再次反弹，即使是在4月15日-4月20日各类负面新闻的冲击下，市场持续下跌时间段也不超过两周，此后便重新开始反弹。这说明了非典对市场的影响更偏重于短期的情绪影响，并不是决定市场大势的决定因素。图2：非典期间一级行业涨跌幅（2003年1月2日—2003年6月24日）资料来源：Wind，光大证券研究所从图2可以看出，在2003年1月2日—2003年6月24日期间内，上证综指整体表现出上涨趋势，区间涨幅为11.40%。分行业来看，28个一级2020-01-22策略研究敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告行业中，有9个行业跑赢大势，其中汽车、银行、非银金融和钢铁行业领跑市场，这是典型的政策经济周期上行阶段的行业表现，因此，上述行业即便在200年4月15日之后有所回调，但其在整个区间内的涨幅仍十分可观，领跑市场。让人感到意外的是，生物医药行业在非典疫情的全区间内仅获得了4.32%的涨幅，在28个一级行业中排名第18，表现远不及大势，出现这一现象的一个可能原因是，生物医药行业在前期市场快速上涨阶段并未快速上涨，因而自2003年4月15日非典疫情消息大规模传播时，生物医药行业虽然取得了一定的超额收益，但其仍不足以弥补其在前期的收益劣势。1.3、非典高峰期的复盘：2003年4月15日-6月24日在2003年4月15日之前，社会对非典疫情的严重程度了解不足，股市也未能对非典疫情充分反映。随着4月15日中国多个省市被列为疫区，且北京等核心地区的疫情不断加重，社会才意识到非典疫情的严重性，股市也开始对非