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华泰期货|中国宏观2017-11-18华泰期货研究所宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员021-68757985[e-mail]从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人：蔡超宏观研究员[e-mail]从业资格号：F3035843相关研究：通胀超预期，进出口增速出现背离2017-09-11景气超预期，但能否持续仍需观察2017-09-03经济韧性仍在，信贷数据大幅下滑本周宏观观点11月消费市场仍有支撑，料继续呈现平稳增长态势。投资方面，投资结构升级仍在持续；在政府鼓励租赁房、共有产权房的政策背景之下，房地产投资增速不会出现大的下降空间。工业方面预计年内工业增速仍难以提升。金融方面，房贷的受限以及政府对消费贷的管控对于整个住户部门的短期和中长期贷款都造成了一定的影响，未来表外转表内的融资结构变化仍将持续。此次《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》的出台主要是为了通过统一同类资管产品的监管标准，促进资管业务健康发展，有效防控金融风险，更好地服务实体经济。对资管产品投资方向的方向性鼓励未来将促使部分资金脱虚向实，拉动重点领域的投资上升。对资管产品的嵌套、杠杆的问题的制度性约束也将有利于金融风险防控和宏观审慎管理。对资管业务的监管加强也将促使融资方式的表外向表内转移。此外，目前银行理财产品的规模在整个资管的规模的占比较大，对于刚性支付、期限管理等约束将对银行理财规模的高速扩张产生冲击。一周宏观数据1.10月中国社会消费品零售总额同比增涨10%，预期10.5%，前值10.3%；1-10月中国社会消费品零售总额同比增涨10.3%，预期10.4%，前值10.4%。1-10月中国城镇固定资产投资同比增涨7.3%，预期7.3%，前值7.5%。10月中国规模以上工业增加值同比增涨6.2%，预期6.3%，前值6.6%；1-10月中国规模以上工业增加值同比增涨6.7%，预期6.7%，前值6.7%。2.10月中国M2同比增速为8.8%，预期9.2%，前值9.2%；10月中国M1同比增速为13%，预期13.7%，前值14%；10月中国M2同比增速为6.3%，预期7%，前值7.2%。10月社会融资规模为10400亿元，预期11000亿元，前值18200亿元；10月新增人民币贷款6632亿元，预期7830亿元，前值12700亿元。一周货币动态1.中国央行本周6900亿元逆回购到期,逆回购周一到周五分别到期1600亿元、2600亿元、2000亿元、400亿元、300亿元。中国央行本周6090亿元逆回购及MLF到期,逆回购周一到周五分别到期300亿元、1400亿元、1100亿元、200亿元、400亿元。MLF周一及周四到期量分别为665亿元和1225亿元。2.银监会要求政策性银行建立以资本充足率为核心指标资本约束机制。3.央行研究局局长徐忠：债转股仅限于财务层面，没有解决体制问题。4.财政部要求各级财政部门组织开展PPP项目管理库入库项目集中清理工作，防止PPP异化为新融资平台，坚决遏制隐性债务风险增量。华泰期货|中国宏观2017-11-182/11一周数据解读消费10月中国社会消费品零售总额同比增涨10%，预期10.5%，前值10.3%；1-10月中国社会消费品零售总额同比增涨10.3%，预期10.4%，前值10.4%。10月中国社会消费品零售总额不及预期和前值，但仍保持两位数的同比增速，显示出整体消费市场仍呈现平稳增长态势。今年国庆中秋假日期间，全国共接待国内游客约7亿人次，实现国内旅游收入5836亿元，按相同口径计算，今年假期前7天比2016年国庆节分别增长11.9%和13.9%，假期消费需求的释放给10月的消费增速提供了一定的支撑。分类别看，部分与消费升级相关商品增速加快，消费升级、结构优化仍在持续。10月份，限额以上单位体育娱乐用品、文化办公用品和化妆品类商品同比分别增长19.6%、6.4%和16.1%，增速分别比上月提高6.5、2.0和2.7个百分点。今年双十一电商销售额再次刷新历史记录，阿里+京东“双十一”交易额达2953亿元。今年双十一仅用时半天时间就突破了2016年双十一全天成交额。双十一将为11月社会消费品零售总额提供一定的支撑，11月消费市场料继续呈现平稳增长态势。图1：社会消费品零售总额当月同比(%)图2：实物商品网上零售额累计同比(%)数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院投资1-10月中国城镇固定资产投资同比增涨7.3%，预期7.3%，前值7.5%。10月城镇固定资产投资符合预期，小幅低于前值。固定资产投资方面，结构升级仍在持续。1-10月份，高技9131721252010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/07203040502015/022015/092016/042016/112017/06华泰期货|中国宏观2017-11-183/11术制造业投资21288亿元，增长16.8%，增速比去年同期提高4.1个百分点，比全部制造业投资高12.7个百分点；占全部制造业投资的比重为13.4%，比2016年、2015年和2014年分别提高1.3、2.3和2.8个百分点；对制造业投资增长的贡献率为49.1%，拉动制造业投资增长2个百分点。1-10月份，全国房地产开发投资90544亿元，同比名义增长7.8%，增速比1-9月份回落0.3个百分点。在增速企稳两个月后，本月地产投资增速再次回落，创年内新低。地产销售和施工依旧继续下滑，1-10月份，商品房销售面积130254万平方米，同比增长8.2%，增速比1-9月份回落2.1个百分点。1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积752334万平方米，同比增长2.9%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。目前北京等地已相继出台住房租赁政策，在国家建立房地产长效健康机制，鼓励租赁房、共有产权房的政策背景之下，房地产投资增速不会出现大的下降空间。图3：固定资产投资累计同比(%)图4：房地产开发投资累计同比(%)数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院工业10月中国规模以上工业增加值同比增涨6.2%，预期6.3%，前值6.6%；1-10月中国规模以上工业增加值同比增涨6.7%，预期6.7%，前值6.7%。10月规模以上工业增加值同比增速低于预期，较上月出现明显下滑。今年以来工业增加值同比增速呈现出季末上涨、季初回落的格局，因此本月的工业增速下滑在意料之中。今年十一长假导致工作日同比减少一天，是影响工业增幅略缓的短期因素。采暖季环保限产也0510152025302010/022011/082013/022014/082016/022017/080510152025303540452010/022011/072012/122014/052015/102017/03华泰期货|中国宏观2017-11-184/11是导致工业生产下滑的重要原因。10月原煤产量增速大降，而有色、水泥、钢材产量增速则大跌转负。总体看，工业经济运行保持平稳向好的态势。此外工业产业内部呈现结构升级态势。部分高端细分行业仍然保持较高增速。10月份，城市轨道交通设备制造增长38.8%，电池制造增长19.9%，电车制造增长17.9%，通信设备制造增长15.9%。高技术产业、装备制造业支撑作用明显。10月份，高技术产业、装备制造业同比分别增长13.2%和10.6%，增速分别高于规模以上工业增速7和4.4个百分点。未来随着采暖季环保限产的持续以及各地对于限产落实的加强，预计年内工业增速仍难以提升。图5：工业增加值当月同比(%)图6：工业增加值当月同比(%)数据来源：Wind华泰期货研究所数据来源：Wind华泰期货研究所金融10月中国M2同比增速为8.8%，预期9.2%，前值9.2%；10月中国M1同比增速为13%，预期13.7%，前值14%；10月中国M2同比增速为6.3%，预期7%，前值7.2%。10月社会融资规模为10400亿元，预期11000亿元，前值18200亿元；10月新增人民币贷款6632亿元，预期7830亿元，前值12700亿元。10月M2同比增速低于预期和前值，再创历史新低。M2增速的进一步下滑受到了10月新增信贷减少的影响。10月新增人民币贷款6632亿元，远低于上月的12700亿元。分部门看，住户部门贷款增加4501亿元，其中，短期贷款增加791亿元，中长期贷款增加3710亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2142亿元；票据融资减少378亿元;非银行业金融机构贷款减少4亿元。10月的人民币新增贷款大幅低于上月主要由于住户部门的贷款回落，10月住户部门的新增贷051015202530352010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/07-6-30369122014/032014/112015/072016/032016/112017/07采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业华泰期货|中国宏观2017-11-185/11款数额较9月下滑了约2700亿元，其中短期贷款较9月少增约1700亿，而中长期贷款较9月少增约1000亿元，房贷的受限以及政府对消费贷的管控对于整个住户部门的短期和中长期贷款都造成了一定的影响。10月社会融资规模为10400亿元，远低于上月的18200亿元。一般而言1、3、6、9月社融规模会出现短期阶性的高点，此次10月社融的下滑有一定的季节性因素，此外表外融资的受限也造成了很大的影响。当月对实体经济发放的人民币贷款增加6635亿元；委托贷款增加43亿元，信托贷款增加1019亿元，未贴现的银行承兑汇票增加12亿元，合计较9月少增2851亿元。在总量下滑的背景之下，结构上的优化依然在持续。在十九大报告上我们看到政府未来要大力发展实体经济，促进资金脱虚向实，在10月经济数据并不太差的背景之下对实体经济发放的贷款依然将会成为社融主力，表外转表内的融资结构变化仍将持续。图7：货币供应量(%)图8：社会融资规模(亿元)数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图9：新增人民币贷款(亿元)图10：表外融资(亿元)数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院-30-101030502010/012011/072013/012014/072016/012017/07M0M1M20100002000030000400002010/012011/072013/012014/072016/012017/070500010000150002000025000300002010/012011/072013/012014/072016/012017/07-6000-4000-2000020004000600080002010/012011/072013/012014/072016/012017/07新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票华泰期货|中国宏观2017-11-186/11一周经济观察本周五，为规范金融机构资产管理业务，统一同类资管产品监管标准，有效防控金融风险，更好地服务实体经济，中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。截至2016年末，银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元；信托公司受托管理的资金信托余额为17.5万亿元；公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划的规模分别为9.2万亿元、10.2万亿元、17.6万亿元、16.9万亿元；保险资管计划余额为1.7万亿元。《指导意见》重点总结1.鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持国家重点领域和重大工程建设、科技创新和战略性新兴产业、“一带一路”建设、京津冀协同发展等领域。鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持经济结构转型和降低企业杠杆率。2.公募产品主要投资风险低、流动性强的