2018年年报及2019年一季盈利跟踪专题18年年报业绩大幅下滑一季度有所回升20190501

专题报告请参考最后一页评级说明及重要声明报告日期：2019年05月01日分析师：汪毅S1070512120003☎021-61680675[e-mail]联系人（研究助理）：潘京S1070117080024☎13986555777[e-mail]2019年一季度主动股票型基金资产配置及仓位变化情况分析2019-04-24股票质押风险仍有待进一步化解2019-04-12股票质押风险仍有待进一步化解2019-04-1118年年报业绩大幅下滑，一季度有所回升——2018年年报及2019年一季盈利跟踪专题截止2019年4月30日，A股上市公司的2018年年报及2019年一季报披露率已达99.99%。全部A股2018年年报实现净利润同比增速-1.90%，剔除银行、石油石化后，2019年年报实现净利润同比增速-9.05%；2019年一季度实现净利润同比增速9.40%，剔除银行、石油石化后，2019年一季度实现净利润同比增速13.25%。18年底主板及中小创净利润增速转负，19年一季度有所回升:主板从17年12月以来业绩持续下滑，2018年年报净利润同比增速降至最低点3.01%，19年一季度回升至11.32%；中小板从2016年底逐渐回落，增速从30%以上的水平降至个位数，2018年年报净利润同比增速转负，低至-32.01%，2019年一季度有所回升，但仍为负值-5.17%；创业板18年一季度爆发增长昙花一现，18年年报业绩增速低至-69.33%，19年一季度回升至-14.76%。剔除温氏股份，创业板2018年年报净利润同比增速为-71.45%，而2019年一季度增速为-8.41%。周期行业增长已难持续，关注5G产业链相关业绩兑现：煤炭：传统周期性行业中，煤炭行业继续去产能，煤炭行业增速受到高基数的影响，利润增幅持续减小至个位数，但煤价仍然高企，在进口煤限制政策放开之前煤炭供需环境保持平衡，煤炭行业业绩维持稳定。电力：受到高煤价的影响，电力行业在17年全年表现呈亏损状态，19年一季度煤价较18年有所下降，同时增值税下调增厚利润幅度，电力企业盈利增速有所回升。钢铁：钢铁行业一季度盈利受钢价不及去年同期而成本有所抬升同比大幅放缓，行业旺季高峰阶段也将开始往淡季过渡，产量不断增加、成交量高位回落和去库放缓也在一定程度上压制钢价，钢铁行业业绩或会持续下行。建材：建材行业在错峰生产、环保督查等多因素共同作用下，整体呈现产量下降的趋势；而需求维持相对平稳，行业库存保持低位，供需关系边际改善为价格的上涨提供支撑，在2018年历史高位表现下，水泥板块继续高歌猛进，一季度实现量价齐升，超越市场预期，以较高的盈利基数拉动建材行业整体盈利指标高升金融：大金融链条上，银行业业绩增速始终维持平稳的水平，非银行金融行业，19年初的行情导致券商整体业绩快速提升，同时推动保险业权益投资收益率回升，保险一季度业绩增速也大幅提升分析师相关报告核心观点证券研究报告投资策略研究专题报告专题报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明地产：房地产行业业绩增速在18年底达到低点，19年初一二线城市景气度如期回升，基本面低位复苏叠加流动性宽松和一城一策所带来的改善，一二线城市龙头的房地产企业绩或许有更大的提升空间。汽车：汽车行业受政策影响，销量持续下滑，2018年贸易战、去杠杆等因素使居民对经济预期较为悲观，新能源汽车补贴退坡等压制了汽车消费，但汽车销量已有企稳回升态势，在即将出台的汽车消费政策刺激下有望继续回升。食品：食品饮料增速整体稳中略降，白酒公司普遍业绩稳健增长，啤酒、乳制品、调味品龙头强者衡强，行业增速有望在龙头带动下持续维持稳定。餐饮旅游：餐饮旅游行业增速有较大提高，主要受到中国国旅剥离旅行社业务产生投资收益8.9亿元导致利润大幅增长的影响，剔除后行业增速保持稳定。医药：医药行业四季度增速为负，商誉减值对行业整体盈利有较大影响，19年一季度受18年一季度基数较高的影响增速有所放缓，在医保控费的压力下，内部分化已经越来越显著，高景气细分领域龙头将继续保持较快增长。计算机：计算机行业利润增速大幅提升，主要受到航天信息、恒生电子、联络互动等公司非经常性损益大幅增长的影响，行业增长较为平稳。通信：通信行业利润增速310%，其中中兴通讯贡献行业利润增加值的86.24%，剔除中兴通讯后，行业增速12.91%。随着中兴事件解决和产业链恢复，5G行业景气度有所回升，未来随着5G大规模商用铺开，产业链相关公司的盈利能力将持续改善。电子：电子元器件行业利润增速持续三季度为负，4G到5G的代际转换中，产业自然发生优胜劣汰，行业业绩呈现结构化增长，半导体行业未来进口替代将会对行业有着长期的影响，但短期内仍难见成效。传媒：传媒行业增速也持续三个季度为负，剔除大额商誉减值计提的影响，内生利润增速也并没有好转，政策把控较严、外延并购乏力的情况下，传媒行业业绩好转需待时日剔除银行石油石化的全部A股的利润表分项情况：2018年年报，营业收入水平走低和资产减值损失大幅计提是净利润同比增速下降的主要原因。毛利率略有下降，费用率上升，销售净利率也有所下降。其他成本项和其他经营收益方面，资产减值损失的大幅增加有消极作用，税金及附加的减少和公允价值变动净收益的提升有一定积极作用。2019年一季度，营业收入持续下滑，毛利率略有下滑，费用率提升导致销售净利率有所下降。但投资净收益的增加、公允价值变动净收益提升则带来一定的积极因素。各板块情况来看，主板各项结构性指标的变化方向与全部A股（非银行石油石化）基本一致，主板18年末净利润同比增速下降主要是受到了营业收入和毛利率双向下降的影响，中小板和创业板则是毛利率提升不及营专题报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明收下降速度之快导致净利润大幅下滑。19年一季度，主板营收提升，毛利率略下滑，净利润增速回升，而中小创毛利率和营收继续下滑导致一季度盈利增速仍为负。用杜邦分析法对ROE进行分解：分板块看，主板ROE从2016年四季度开始上升，到2018二季度达到高位，2018年三季度略有下滑，四季度大幅下滑，19年一季度回升至2018年二季度高位水平。主板ROE的变化主要是来源于总资产净利率的变化。在总资产周转率不变的情况下，销售净利率的变化来源于总资产净利率的变化。中小板的ROE在17年四季度达到高位，2018年一季度大幅回落，随后逐季上升，但18年末大幅下滑，19年一季度小幅回升。创业板的ROE至2017年底达到低点，2018年一季度稍有回升，2018年三季度与二季度基本持平，18年末从三季度的7.97%降至2.14%，19年一季度回升至6.60%。中小创的ROE变化均来源于销售净利率的大幅变动，而销售净利率的变动则来自于大额商誉减值计提。未来营业收入和毛利率均有下行的可能性，整体盈利难言乐观：受商誉减值计提影响，各板块净利润增速都在18年年底增速大幅下滑且转为负，19年一季度有所回升。18年GDP增速降至6.6%，经济快速发展转为高质量发展，高增长难以为继，但18年开启了货币政策预调以应对内外部经济失速的风险，19年一季度经济数据超预期，全A营业收入有望随着工业增加值企稳回升而回升，毛利率随着PPI-PPIRM剪刀差回升而回升，整体盈利有望企稳回升。部分行业的新增长点可持续观望：我们预计，供需关系持续改善将带来建材行业价格持续上涨，细分行业水泥有望持续景气；汽车行业消费刺激政策出台将有利于汽车行业销量拐点确认，汽车行业或许有业绩提升的机会；5G大规模商用铺开也将会带来的通信行业的业绩持续兑现；受益于19年股市行情提振，金融板块的券商和保险也值得关注。风险提示：经济尚未完全企稳，通胀持续上行，货币政策收紧，宽信用传导时间较长专题报告长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.18年年报业绩增速大幅下滑，一季度有所回升..............................................................61.1全部A股18年四季度业绩大幅下滑........................................................................61.2主板及中小创业绩同比增速均在2018年底转负....................................................61.2.1主板分析.............................................................................................................61.2.2中小创分析.........................................................................................................72.全部A股各行业盈利情况...................................................................................................92.1中信行业分类..............................................................................................................92.2将行业归类为传统行业、消费升级行业及新兴行业进行分析..............................92.2.1传统行业.............................................................................................................92.2.2消费升级行业...................................................................................................102.2.3新兴行业...........................................................................................................102.3总结：18年年报及19年一季度各行业盈利情况的主要特点...........................103.净利润结构性分析：基于利润表分项.............................................................................143.1利润表分项情况........................................................................................................143.1.1营业收入...........................................................................................................143.1.2毛利率...............................................................................................................143.1.3财务费用率...................................................................