2018年度中国境内企业跨境并购报告跨境并购寒冬中的星星之火20190328申万宏源31页

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1美杜发展研究市场环境证券研究报告跨境并购报告2019年3月28日跨境并购寒冬中的星星之火——2018年度中国境内企业跨境并购报告相关研究《中国境内企业跨境并购数量及规模增速明显放缓——2017年度中国境内企业跨境并购报告》2018年5月25日证券分析师蒋健蓉[e-mail]龚芳[e-mail]研究支持袁宇泽[e-mail]联系人袁宇泽A0230118070007(8621)[e-mail]主要内容：⚫2018年中国境内企业跨境并购环境整体趋冷，在一定程度上面临“寒冬”。一方面，国内经济下行压力增加，企业基本面恶化导致了其跨境并购的意愿与能力有所降低，而全球经济不确定性上升也导致中国境内企业在“走出去”的过程中的忧虑增加；另一方面，国内对跨境并购的政策由严监管向引导规范发展转变，而境外欧美市场普遍加强敏感行业跨境并购的审核，跨境并购政策环境体现出“内松外紧”的趋势。⚫2018年中国境内企业跨境并购体现出五大特征：一是交易数量及规模均显著下降，数量由2017年的637笔下降至488笔，金额也多年来首次下滑，由2017年的1804亿美元下滑至898亿美元；二是并购标的重点区域由北美和欧洲向东南亚和北亚转移，对东南亚标的的并购金额及其占比由2017年的99亿美元和5.5%上升至2018年的235亿美元和26.2%，而对北美和欧洲的标的金额及占比均有明显下滑；三是并购整体正进一步由资源合作导向型向技术引进和市场拓展导向型转变，计算机与电子、医疗等技术密集型行业并购金额排名靠前，资源合作导向与市场拓展导向行业的并购此消彼长，按区域来看，中国境内企业对欧洲和北美市场的并购以技术密集型行业为主，对拉美市场的并购以资源合作为主，对北亚和东南亚市场的并购标的的行业分布较为多元；四是并购主体双方特征较为明显，从并购者角度来看，上市公司在中国境内企业跨境并购中的占比提升，民营企业仍是跨境并购的主力军，从出让者角度来看，发达国家中，美国、英国、德国排名都有不同程度的下滑，而新加坡、加拿大、法国、瑞典、卢森堡、日本等排名有所上升；五是并购支付方式仍以现金为主，估值略微修复，2018年中国境内企业跨境并购纯现金支付的交易数量及金额占比均保持在90%以上，其他支付方式未见明显普及，估值方面，跨境并购估值略微修复，但近两年保持回归理性的趋势。⚫在中国境内企业跨境并购整体降温的环境下，一带一路沿线区域是其“星星之火”：一是并购规模保持了一定的韧性，交易数量下滑幅度略小于总体交易数量，交易金额与2017年基本持平，在整体跨境并购中占比由15.5%翻番至31.2%，体现出跨国金融合作平台初步搭建成形、人民币互换推进的成效；二是并购标的进一步向东南亚集中，新加坡凭借其重要的地理位置、中新“互联互通”的深化和良好的投资环境在一带一路沿线国家中保持了强大的影响力；三是行业分布方面技术引进与资源合作导向并重，计算机与电子、医药、油气、采矿、化工等行业交易金额排名均较高；四是美元与人民币结算比例均下降，新币上升，新币在跨境并购支付中的占比大幅提升，相反美元和人民币的结算金额占比均大幅下滑，分别由45.1%和26.3%下滑至24.6%和7.0%，2012年来首次出现美元与人民币合计占比不及总金额一半的现象。⚫展望2019年，我们认为中国境内企业跨境并购可能呈现五大趋势：一是2019年中国境内企业跨境并购规模仍将承压，二是不同并购区域将持续体现并购类型的分化，对一带一路沿线与中国香港标的的并购热度有望提升，三是以电子及计算机、医药等为代表的新兴行业仍将是2019年的并购热点，四是上市公司将成为最重要的并购主体，五是并购支付方式将更加多元化，人民币交易占比有望提升。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共31页简单金融成就梦想1.政策环境：境内改善、境外恶化...........................51.1经济下行背景下，企业跨境并购动力有所下降.................51.2跨境并购监管政策从严监管向引导规范发展转变...............61.3欧美市场针对跨境并购的监管环境全面从严...................71.3.1中美贸易摩擦下，美国CFIUS加强跨境并购审核.....................71.3.2欧盟整体限制外商投资，不同国家态度分化.........................91.4一带一路区域合作持续推进，机遇与挑战并存................102.总量特征：2018年跨境并购规模显著下降........103.区域特征：由北美和欧洲向东南亚和北亚转移...114.行业分布：敏感行业的跨境并购受影响较大.......134.1跨境并购进一步向技术引进与市场拓展型行业集中............134.2跨境并购标的行业分布体现出较鲜明的区域特征..............165.并购主体：双方具有较鲜明的特征.....................185.1买方：上市公司和民营企业是跨境并购的中坚力量............185.2卖方：跨境并购出让方国家分布有所变化....................196.支付方式：以现金为主，估值略微提升..............217.一带一路沿线跨境并购方兴未艾.........................247.1总量特征：在跨境并购总量中占比提升......................247.2区域特征：并购标的进一步向东南亚集中....................257.3行业分布：技术引进与资源合作并重........................277.4结算货币：新币支付占比显著提升，结算货币多元化..........288.2019年中国境内企业跨境并购的五大趋势........29目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共31页简单金融成就梦想图表目录图1：2018年我国企业基本面恶化......................................................................5图2：IMF《全球经济展望》下调大多数主要经济体2018年增速预期.................6图3：跨境并购交易数量与总金额均明显下降.....................................................11图4：跨境并购交易数量占比大幅提升...............................................................11图5：跨境并购金额占比略微提升......................................................................11图6：计算机与电子行业并购趋势......................................................................16图7：航空航天行业并购趋势.............................................................................16图8：油气行业并购趋势....................................................................................16图9：公用事业与能源行业并购趋势...................................................................16图10：通信行业并购趋势..................................................................................16图11：交通行业并购趋势..................................................................................16图12：上市公司跨境并购交易数量与金额占比均达到近年来高位.......................18图13：国有企业与民营企业占比（交易数量）...................................................19图14：国有企业与民营企业占比（交易金额）...................................................19图15：2018年中国境内企业跨境并购出让方前十大国家（按交易数量排序，个）..........................................................................................................................20图16：2017年中国境内企业跨境并购出让方前十大国家（按交易数量排序，个）..........................................................................................................................20图17：2018年中国境内企业跨境并购出让方前十大国家（按交易金额排序，亿美元）...................................................................................................................20图18：2017年中国境内企业跨境并购出让方前十大国家（按交易金额排序，亿美元）...................................................................................................................20图19：现金支付比例保持高位...........................................................................21图20：跨境并购平均估值（EV/EBITDA）........................................................23图21：近三年跨境并购估值（EV/EBITDA）分布（交易数量占比）..................23图22：一带一路沿线跨境并购交易体现出韧性...................................................24图23：一带一路沿线跨境并购交易金额占比翻番...............................................24图24：一带一路沿线跨境并购美元结算金额占比下降........................................28图25：一带一路沿线