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-1-敬请参阅最后一页特别声明杨舒分析师SAC执业编号：S1130515090002(8610)66216902yangshu＠gjzq.com.cn攻守兼备，伺机而动基本结论美股：加息步伐暂缓，经济数据分化美股近期回暖源于对货币政策边际宽松引发的估值修复行情，当前经济数据出现分化，中期市场走向依然取决于经济基本面与企业盈利，以及中美贸易磋商、政府预算谈判等事件进展。建议秉承多市场分散化的策略，适度持仓美股以捕捉结构性机会。可持有估值相对偏低、波动较为平缓的博时标普500ETF联接(050025)，以及防御板块的广发全球医疗保健(000369)。新兴市场：弱美元利好资金面，内外环境修复信心随着美联储利率掣肘因素转为弱化，海外资金有望大幅回流香港，港股的上行方向将有所明确。可期待国内短期或超预期的财政政策叠加中期减税等改革红利释放为港股估值提供支撑；中美经贸谈判也有利市场信心恢复，外围股市也有望产生正面作用。推荐跟踪恒生指数的华夏恒生ETF(159920)。REITs：凸显防御功能，分散组合风险美联储暂缓对货币政策的紧缩使得抵押贷款利率随之回落、就业市场形势强劲与居民人均可支配收入和消费支出增长稳健，皆对美国楼市和地产股形成利好，进而有望提升QDII-REITs基金的投资收益。作为兼具弹性与固收特征、与主流资产领域之间相关性较低的品种，QDII-REITs可有效增强基金组合的防御能力。推荐上投摩根富时REITs(005613)。黄金：货币政策路径改变，金价涨势再添动能预计金价将在诸多有利因素的带动下持续具备上行动能，有望成为今年具备相当盈利效应的投资类别，且黄金品种作为多元化基金组合的投资标的以及避险工具的价值将长期存在。建议投资者保持对黄金基金的配置比例，推荐对黄金持仓较为纯粹的嘉实黄金(160719)。债券：融资环境边际改善，高收益债迎来机会美联储加息或将画上句号，中国货币和财政政策都将逐步放松，转为宽松的流动性叠加政策利好将提振美元债市场情绪，其中处于低估值区域的高收益债在国内外融资环境改善和政策放松预期的背景下迎来投资窗口。推荐各个阶段业绩均在同业中相对领先的博时亚洲票息(050203)。能源：供需关系难平，未来大幅震荡2019年的原油市场依然面临诸多不确定因素，未来供需关系难平，包括OPEC+落实减产协议、美国原油产量暴增，以及美国乃至全球经济增速下滑等，油价在未来多空博弈之中大概率将震荡加剧。建议投资者暂时回避能源类投资，避免价格大幅波动给投资组合带来负面影响。2019年02月03日2019年2月QDII基金投资策略基金投资策略报告证券研究报告基金投资策略报告-2-敬请参阅最后一页特别声明一、QDII基金收益与市场动态2019年以来业绩：各类资产普涨，能源基金领先在经历去年四季度的大幅度快速下跌后，今年以来海外市场迎来多重利好，市场风险偏好得到明显修复。包括美国、香港、英国、韩国和俄罗斯等多个国家及地区股指在1月份均创下历史同期罕见涨幅，原油等商品价格价格也刷新了多个月以来新高，黄金价格亦在弱势美元支撑下有良好表现。美股方面，近期美联储官员对加息的超预期缓和言论支持美股表现，主席鲍威尔表示对加息将保持耐心并否认美国有衰退风险，缓解了人们对美联储可能过快收紧货币政策的担忧，符合市场对2019年将灵活加息的预期；12月及1月靓丽的非农就业数据减轻了人们对经济放缓的忧虑情绪；随着财报季到来，高盛、美国银行等公布的超预期财报令银行股大涨、带动美股全线走高；中美贸易紧张局面的缓解也利于美股平稳上行。在2019年以来连续数个交易日上涨后，道指重新站上25000点关口，美股三大指数均已摆脱回调区域，较各自的历史最高点差距已不足10％。此外，历史数据显示美股1月份通常表现强劲，“一月效应”部分得益于投资者在去年12月进行税损卖盘后买入新股。港股方面，国内央行降准政策和美联储对加息态度缓和均令市场紧张的流动性得到缓解，叠加外围股市大涨的正面牵引，1月份以来恒指掀起反弹，再度攀上27000点关口，刷新去年四季度以来新高，年初至今累计涨幅6.67%；单日成交额放大至超过1000亿港元，反映场外资金已开始进场。受发改委表示将加强新型基础设施建设、推进5G商用步伐等言论推动，瑞声科技单日上涨超过5%，中资金融股及内房股亦获追捧。在诸多利好提振下，近期投资者信心亦有所恢复。原油和黄金同样在2019年首月上行。一方面OPEC和俄罗斯等主要产油国从今年1月份开始新一轮减产，另一方面OPEC重要成员国委内瑞拉的国内政局动荡加剧，其政治局势和美国制裁可能导致该国原油出口进一步下滑，皆为油价反弹提供动能，WTI原油期货今年以来涨幅高达15.90%。贵金属方面，目前美元走弱支撑金价，叠加地缘政治风险的存在以及宏观经济下行的不确定，黄金仍有上涨空间；且短期内市场情绪依然敏感脆弱，财报季对美股乃至全球股市的密集考验仍有可能加剧股指波动、催升避险情绪，从而进一步提升黄金配置需求。图表1：今年以来指数及各类基金涨跌情况(截至1.30)图表2：今年以来各类基金收益及波动情况(截至1.30)来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所从QDII基金收益及风险情况来看，在所涉及的各大资产领域全线翻红的背景下，各类型QDII大多随着锚定市场有不同程度上涨。截至今年1月30日，纳入国金证券统计的219只QDII基金(不同币种及份额分开计算)平均收益4.40%，除18只产品外均取得正收益。基金投资策略报告-3-敬请参阅最后一页特别声明分类型来看，12只商品-能源基金与4只商品基金几乎全数跻身收益前20，得益于同期原油市场一骑绝尘的涨幅。不过，由于能源类品种无论指数型还是FOF皆存在一定跟踪误差，基金业绩均跑输各自基准指数涨幅。此外，能源类QDII由于在2018年四季度遭遇大幅回调，近一年收益仍全部为负，不少产品净值已遭遇腰斩。业绩排名第一的华宝标普油气跟踪标普石油天然气上游指数，同样锁定美国上游油气类企业的还有跻身前十的广发道琼斯美国石油，该基金钉住道琼斯美国石油指数；其余涨幅超过10%的能源品种均为FOF基金。在美股基金中，生物科技、农业、消费、医疗保健等行业指数的产品回报率领先，今年以来跑赢美股宽基指数。互联网主题和REITs基金也收益居前。相对而言，净值亏损的基金为投资于印度的产品以及部分人民币种的债券QDII。将考察期拉长至近一年，领先者则依次是REITs、债券、美股-消费、美股-医疗、美股-纳指这几类基金。值得注意的是，受美联储加息与缩表暂缓的预期影响，美元指数自2018年12月中旬开始回落，新兴市场货币随之被动走强，人民币兑美元汇率自去年四季度以来呈小幅升值走势，今年初至今更是迅速拉升1.38%。人民币升值对QDII的人民币计价业绩有一定负面影响，引发的汇兑损失侵占了一部分投资收益，造成去年底以来人民币份额表现落后于美元份额。图表3：QDII基金2019年以来收益TOP10(截至1.30，仅保留单一币种及份额)排名名称类型子类型净值今年以来收益近一年收益成立以来收益申购状态规模(亿)成立日期基金经理1华宝标普油气美元商品-能源商品-能源-指数0.077816.12%-15.07%-35.17%开放申赎0.012015-06-18周晶2易方达原油商品-能源商品-能源-FOF0.152415.37%-10.25%5.32%暂停大额定期定额申购0.172016-12-19范冰,成曦,张胜记3国泰大宗商品商品商品-FOF0.445013.81%-5.52%-55.50%暂停大额申购1.492012-05-03吴向军4易方达标普生物科技美股美股-生物科技-指数0.180213.55%-13.86%23.59%开放申赎0.182016-12-13范冰,刘树荣5南方原油商品-能源商品-能源-FOF1.021613.45%-3.56%2.16%开放申赎3.772016-06-15黄亮6广发纳斯达克生物科技美股美股-生物科技-指数0.145811.93%-7.49%-10.50%开放申赎0.292015-03-30刘杰7嘉实原油商品-能源商品-能源-FOF1.072211.84%-5.26%7.22%开放申赎1.182017-04-20蒋一茜,刘志刚8易方达中证海外互联ETF互联网互联网-指数1.173910.97%-26.60%17.39%开放申赎8.482017-01-04余海燕,范冰9广发道琼斯美国石油商品-能源商品-能源-指数0.973710.28%-4.26%-2.63%开放申赎0.282017-02-28李耀柱,刘杰10广发美国房地产REITsREITs-指数0.167110.03%9.09%42.18%开放申赎0.152013-08-09刘杰来源：Wind，国金证券研究所市场动态：持续半年未批额度，行业规模有待扩张由于去年多数时间人民币汇率持续下跌，至今国家外汇管理局已连续六个月暂停批出QDII额度。根据外汇局公布的合格境内机构投资者(QDII)投资额度审批情况表(截至2019年1月30日)显示，QDII获批额度依然停留在1032.33亿美元。2018年4月外汇局宣布时隔三年重启QDII额度审批。4月底QDII获批额度983.33亿美元，环比增83.4亿美元，为近三年来首度增加，彼时人民币汇率自2017年初跌至7元关口后连续反弹至6.26元左右，累计升幅达10%。但随着美联储加息推进、中美贸易战持续升级，人民币贬值压力再度加大，并屡次逼近7元大关。受此影响，QDII获批额度在连增三月后转为减少：7月获批额度1032.33亿美元，较6月减少1亿美元，此后至今再无新增额度。基金投资策略报告-4-敬请参阅最后一页特别声明由于2018年底发生较大幅度赎回，QDII行业规模目前出现小幅萎缩。截至2019年1月30日，纳入国金证券统计的QDII基金总规模为687亿元，较去年同期780亿元的规模缩水11%。事实上，QDII行业诞生至今已近十年，始终未能摆脱小众边缘化的角色，相较公募基金超12万亿元的体量，QDII的占比不足1%。可以预见，随着国内投资者对全球化资产配置的需求逐步增强，配置外币资产以规避汇兑损失、实现资产保值的意愿日渐强烈，QDII基金未来的版图有望持续扩张。图表4：2018年以来美元兑人民币走势(截至1.30)图表5：QDII基金规模变化概览(截至1.30)来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所新品热点：智能科技&固收+随着新发行产品不断开辟投资蓝海，QDII基金的产品线布局日益丰富。近期，全球智能科技行业以及风险适中的债券市场成为QDII新品热点领域。浦银安盛全球智能科技浦银安盛基金于1月3日发行的全球智能科技是一只通过全球视野锁定智能科技领域的主题型基金，要求股票投资比例不低于基金资产的80％，其中至少八成仓位将布局与智能科技相关的股票。该基金以主题投资为策略，投资受益于代表全球智能科技开发等相关行业的高成长性公司。拟任基金经理石萍拥有一定的海外科技股投资经验，在加入浦银安盛基金之前长期在日本进行投资研究。具体来看，该科技主题基金主要涵盖三大方向：一是智能生活相关主题，重点关注数字技术和互联网、电子商业以及金融科技、数字医疗等领域，从中挖掘具备投资价值的企业，如市值已经较高的情况下依然保持十几年来高速增长的全球互联网龙头企业。二是智能工业，包括机器人、物联网、人工智能以及无人驾驶等子方向。目前机器人价格出现下降趋势，意味着该产业正在趋于成熟，国内市场乃该领域需求增速最快的市场，老龄化社会的到来对机器人产业将有很大的促进作用，以机器人来完成一些危险工作的需求也将成为机器人产业发展的一大刚需。关于无人驾驶，从目前的全球发展来看，部分厂商已极具领先优势，且智能驾驶领域的产业链较长，在多个细分领域内均有不少优质公司值得高度关注。三是智能信息领域，涉及大数据技术、软件、移动互联和网络安全等方面。浦银安盛全球智能科技QDII基金的诞生填补了当前国内市场中智能科技相关领域主动管理型