2019年2月份投资组合报告估值修复业绩空窗2月行情不悲观20190131银河证券24页

日估值修复、业绩空窗，2月行情不悲观——2019年2月份投资组合报告核心要点：截止2019年1月31日，1月月度金股组合本月收益为9.08%，，夏普比率21.28，波动率8.36%。1月现金牛组合本月收益为5.78%，夏普比率10.84，波动率8.57%。市场从去年12月14日开始下跌，走势上是跟随美股的，而美股下挫的一个重要原因是12月13日欧洲央行下调GDP预期引发投资者对全球经济增速的担忧，同时叠加12月14日国内经济数据发布，消费和工业增加值不及预期，共振之下市场向下选择更安全的位置。以2017确定业绩为锚，市场将估值调减到与2018年10月19日政策底的相同的位置。随后，美股于12月26日企稳反弹，而A股却由于1月PMI数据跌破荣枯线，市场继续选择向下，最终跌破1019政策底的估值。随后，央行全面降准、鲍威尔表示缩表计划随时可以调整，市场迎来反弹。后续在12月金融数据超预期、经济数据符合预期的支撑下，市场估值恢复到政策底之上。但同时在12月14日下跌开始的阴线位置遭遇阻力开始盘整。在此基础上，我们展望2月份的行情，首先，近期金融、经济数据和情绪支撑目前的估值，且在宽信用预期下估值有进一步提升的空间；其次，业绩虽在下滑，但是估值已经充分price-in，同时在年报业绩预告到年报发布的空窗期内，市场对于业绩的预期相对稳定所以，对于2月的行情，我们整体上持乐观态度。2月月度金股组合（不分先后）包括：杰瑞股份（002353.SZ）、陕西煤业（601225.SH）、中海油服（601808.SH）、长江电力（600900.SH）、宝钛股份（600456.SH）、上汽集团（600104.SH）、凯莱英（002821.SZ）、卫星石化（002648.SZ）、新城控股（601155.SH）、美的集团（000333.SZ）。现金牛组合（不分先后）包括：中国重汽（000951.SZ）、苏宁环球（000718.SZ）、重庆水务（601158.SH）、宝钢股份（600019.SH）、宁沪高速（600377.SH）、生益科技（600183.SH）、方大特钢（600507.SH）、新希望（000876.SZ）、长江电力（600900.SH）、旗滨集团（601636.SH）。分析师洪亮策略分析师：[e-mail]：（8610）66568750执业证书编号：S0130511010005特此鸣谢唐偲危：[e-mail]：（86）66568477李卓睿：[e-mail]：18618268559近期报告20190128银河证券A股策略点评：2018年四季度基金持仓分析20190128银河证券行业景气度追踪：1月第四周高频数据追踪20190127银河证券A股股票池及策略周报：反弹动能减弱，静待明确信号20190125银河证券策略专题：社融何时企稳及企稳后的配置建议策略研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11一、上月回顾（一）上月股票组合表现截止2019年01月31日，1月月度金股组合本月收益为9.08%，2019年以来收益为9.08%，成立以来收益为9.08%。截止2019年01月31日，1月现金牛组合本月收益为5.78%，2019年以来收益为-5.78%，成立以来收益为5.78%。表一：月度金股、现金牛组合业绩一览股票组合业绩展示名称本月收益本年收益成立以来收益夏普比率最大回撤波动率月度金股组合9.08%9.08%9.08%21.28-1.62%8.36%现金牛组合5.78%5.78%5.78%10.84-0.88%8.57%资料来源：中国银河证券研究院表二：月度金股、现金牛组合月度收益月度金股组合收益现金牛组合收益2018年12月-3.03%3.10%2019年1月9.08%5.78%资料来源：中国银河证券研究院图1：1月月度金股净值走势资料来源：中国银河证券研究院图2：1月现金牛组合净值走势资料来源：中国银河证券研究院0.920.940.960.9811.021.041.061.081.1日期2019-01-022019-01-032019-01-042019-01-072019-01-082019-01-092019-01-102019-01-112019-01-142019-01-152019-01-162019-01-172019-01-182019-01-212019-01-222019-01-232019-01-242019-01-252019-01-282019-01-292019-01-302019-01-31月度金股净值沪深300净值0.940.960.9811.021.041.061.08现金牛组合净值沪深300净值策略研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。22图3：1月月度金股业绩归因资料来源：中国银河证券研究院图5：1月现金牛组合业绩归因资料来源：中国银河证券研究院图4：1月度金股风险分解资料来源：中国银河证券研究院图6：1月现金牛组合风险分解资料来源：中国银河证券研究院（二）市场回顾2019年以来，股市在震荡中回升。截止1月31日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指本月涨跌幅分别为3.64%、3.31%、2.84%、-1.8%。行业方面（以中信证券一级行业指数为准），家电、食品饮料、非银行金融、银行、煤炭领涨，涨幅分别为12.62%、9.15%、8.60%、8.24%、6.58%，涨幅均超过沪深300。餐饮旅游、综合、传媒、电力及公用事业、医药表现较差跌幅分别为-6.72%、-6.05%、-3.61%、-2.63%、-2.62%。A股本轮上涨源于政策宽松基调的确立、政府再次强调要加大宏观政策调节，采取减税降费措施支持民营企业和小微企业，促进实体经济的发展、央行全面降准1个百分点并创立CBS助力银行永续债的发行、银保监会鼓励保险资金增持上市公司股票、美联储向鸽派转变、和中美贸易问题有所缓和。但受经济下行压力、财报预告不及预期、以及负面舆论的影响，股市波动性较大，其中创业板受影响最大。本月，原中国工商银行董事长易会满担任证监会主席，市场对于其未来的政策方向仍不确定。长期来看，股市当前估值较低，具有长期投资价值。-15.22%-6.37%5.31%9.29%11.52%15.11%16.54%18.80%21.42%23.60%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%-2.71%2.76%3.14%5.24%6.91%11.32%12.85%17.97%21.21%21.30%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2.23%1.89%1.63%1.32%1.28%1.25%1.16%1.03%0.98%0.96%0.96%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%2.27%1.58%1.36%1.17%1.10%1.00%0.93%0.85%0.83%0.76%0.76%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%策略研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。33图7：A股主要指数月度涨跌幅（%）资料来源：wind，中国银河证券研究院图8：A股主要指数估值变动资料来源：wind，中国银河证券研究院图9：本月（2019年1月）各行业指数表现（%）资料来源：wind，中国银河证券研究院二、2019年2月投资思路：（一）经济基本面：数据疲软，需助力实体经济整体来看，2018年12月经济数据喜忧参半，助力实体经济应是未来的发展方向。本月公布了2018年GDP同比增长率为6.6%，首次突破90万亿。12月社会消费品零售总额35.89万亿，增速有小幅回升。但CPI、PPI连续两月下滑，2019年1月制造业PMI结束连续4个月的下滑，但仍低于荣枯线，实体经济承受较大压力，经济下滑预期加重。M1、M2同比增速缓慢，经济通缩风险仍然存在。外贸方面，进出口增速同比持续下滑，贸易顺差扩大至570亿美元，创三年来新高。由于较大的经济压力，政府再次强调要加大宏观政策逆周期调节力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。总体来看，虽然经济下行压力较大，但政府在宏观政策上积极对冲，预计2019年一季度经济数据将有所好转，但包括海外在内的不确定因素较多，所以未来仍可能存在较大的波动性。3.64%3.31%2.84%-1.80%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%上证综指深证成指中小板指创业板指0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00中小板指创业板指系列1系列2-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%策略研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。44（二）流动性：确立宽松基调，助力银行资本充足率货币面确立宽松基调，央行创立CBS助力银行资本充足率。本月初，央行全面降准1个百分点，释放资金1.5万亿。截止2019年1月31日，本月央行公开市场操作净回笼600亿元。本月央行还创立央行票据互换工具（CBS），允许公开市场一级交易商使用合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。我们认为央行此举意在为银行永续债助力，提高银行资本充足率，从而避免银行通过减少中小企业贷款来满足资本充足率的要求。2018年12月社融持稳，其中新增未贴现银行承兑汇票规模大幅上涨。2018年12月M1、M2同比增速缓慢。海外方面，美联储鸽派信号较强，我们预测美联储短期内不会加息，人民币不会承受过多的汇率压力。因此，目前国内政策宽松基调有望加强，央行有望释放更多的流动性来助力资本市场和实体经济。三、投资判断与行业配置（一）投资判断与行业配置：回顾1月以来市场的上涨，主要原因在于：1、美联储为代表的全球央行转鸽，带来流动性预期改善和风险偏好提升；2、市场对于社融企稳、宽信用出现的预期；3、外资的大量流入。市场从去年12月14日开始下跌，走势上是跟随美股的，而美股下挫的一个重要原因是12月13日欧洲央行下调GDP预期引发投资者对全球经济增速的担忧，同时叠加12月14日国内经济数据发布，消费和工业增加值不及预期，共振之下市场向下选择更安全的位置。以2017确定业绩为锚，市场将估值调减到月2018年10月19日政策底的相同的位置。随后，美股于12月26日企稳反弹，而A股却由于1月PMI数据跌破荣枯线，市场继续选择向下，最终跌破1019政策底的估值。随后，央行全面降准、鲍威尔表示缩表计划随时可以调整，市场迎来反弹。后续在12月金融数据超预期、经济数据符合预期的支撑下，市场估值恢复到政策底之上。但同时在12月14日下跌开始的阴线位置遭遇阻力开始盘整。在此基础上，我们展望2月份的行情，首先，近期金融、经济数据和情绪支撑目前的估值，且在宽信用预期下估值有进一步提升的空间；其次，业绩虽在下滑，但是估值已经充分price-in，同时在年报业绩预告到年报发布的空窗期内，市场对于业绩的预期相对稳定所以，对于2月的行情，我们整体上持乐观态度。（二）风险因素1、外部风险超预期；2、国内经济下滑超预期。四．银河研究院精选股票池（一）上月股票池表现经过前期银河研究院行业研究员的推荐及我们根据相关指标的筛选，我们建立了银河研究院精选股票池，其中包含行业精选股票池和现金牛股票池。截至2019年1月31日，研究院精选股票池累计收益为7.55%，相对沪深300的超额收益策略研究报告