2019年2月商贸零售行业投资策略继续看好国企改革机会关注物业价值较高企业20190201光

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年2月1日批发和零售贸易继续看好国企改革机会，关注物业价值较高企业——2019年2月商贸零售行业投资策略行业动态◆消费复苏放缓，零售行业承压2018年四季度，中国消费市场的回暖受到压制，零售行业的复苏力度继续趋弱。根据国家统计局发布的数据，2018Q4社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速较2018Q3下降0.7个百分点。2018Q4限额以上企业商品零售总额同比增长2.5%，增速较2018Q3下降3.2个百分点。扣除石油和汽车销售后，2018Q4限额以上企业商品零售总额同比增长7.0%，增速较2018Q3下降1.2个百分点。◆超市整体表现相对稳健，百货和黄金珠宝行业分化严重国家统计局发布的数据显示，2018年在限额以上零售业单位中，超市、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长6.8%、3.2%、6.2%和1.8%，增速较2017年分别下降0.5、3.5、2.9和6.2个百分点。2019年一季度，我们认为可选消费复苏仍然处于减弱阶段，预计将显著影响多数百货公司的营收增速和净利润增速，预计业绩稳健的是具有技术与管理优势的龙头公司。超市行业方面，盒马等新业态项目的盈利能力仍然较弱，通胀水平仍处较低水平，不有利于超市同店收入增速的提升。黄金珠宝行业的短期数据走弱，我们认为行业是否下行仍需春节数据验证，预计具有渠道拓展能力的龙头公司将继续保持优势。2018Q4家电销售数据有所回暖，但我们认为家电销售受地产后周期影响较大，家电3C连锁行业的营收增速预计难以持续维持高位。◆投资策略：看好国企改革机会，关注物业价值较高企业我们推荐从以下几个角度来配置组合：1）从细分品类来看，金饰具有消费和避险双重属性，受益于社会避险需求增长，预计增速最为稳健。2）从经营地域来看，中西部地区和三四线城市消费基数低，预计该地区消费增速更为稳健。3）从股权属性来看，国有企业抗风险能力更强，国企改革有望进一步提升经营效率。4）一些物业价值高，市净率低的公司已经步入价值投资区间，收购兼并或者国企改革有可能带来价值重估。◆重点公司推荐：老凤祥、天虹股份、首商股份我们推荐金饰销售规模最大、受益于避险需求的增长、国企改革有序推进的老凤祥，定位满足家庭生活、激励机制不断完善、加速扩张的天虹股份，货币资金充足、物业价值高、存在国企改革预期的首商股份。◆风险提示：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分子行业销售增速，人工费用上涨速度高于预期。证券代码公司名称股价（元）EPS（元）PE（X）投资评级17A18E19E17A18E19E600612老凤祥42.612.172.462.85201715买入002419天虹股份11.430.600.780.90191513买入600723首商股份6.120.540.590.64111010买入资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年1月31日增持（维持）分析师唐佳睿CFACAIAFRM(执业证书编号：S0930516050001)[e-mail]邬亮(执业证书编号：S0930518040003)[e-mail]孙路(执业证书编号：S0930518060005)[e-mail]行业主要数据图0%2%4%6%8%10%12%11-1703-1806-1809-18社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售总额当月同比增速行业与上证指数对比图-40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19批发和零售贸易沪深300资料来源：Wind相关研报行业复苏趋弱，精选稳健个股——商贸零售行业2019年投资策略·····································2018-12-182019-02-01批发和零售贸易敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、消费复苏放缓，零售行业承压...................................................................................................41.1、2018Q4中国消费市场的回暖受到压制...................................................................................................41.2、分品类来看，日用品与地产后周期品类表现稳健...................................................................................51.3、线上销售增速高于整体，但呈现下降态势..............................................................................................62、超市整体表现相对稳健，百货和黄金珠宝行业分化严重...........................................................62.1、百货行业：可选消费复苏力度继续减弱，预计龙头公司相对稳健..........................................................72.2、超市行业：新业态项目盈利能力弱，通胀水平较低不利于同店收入增速的提升..................................102.3、黄金珠宝行业：短期数据走弱，业内公司表现分化严重......................................................................112.4、家电3C连锁行业：家电销售受地产后周期影响，预计难以维持高位.................................................133、A股零售板块表现较为平淡.....................................................................................................143.1、2019年1月零售行业表现在沪深市场位于中游...................................................................................143.2、细分行业中，家电3C连锁和超市表现相对稳健..................................................................................154、投资策略与重点推荐公司........................................................................................................164.1、老凤祥：受益于避险需求增长，国企改革有序推进..............................................................................174.2、天虹股份：激励机制不断完善，扩张加速............................................................................................184.3、首商股份：货币资金充足、物业价值高................................................................................................195、风险提示.................................................................................................................................20图表目录图表1：全国社会消费品零售总额增速（2013Q4-2018Q4）..................................................................................4图表2：全国限额以上企业商品零售额增速（2013Q4-2018Q4）...........................................................................4图表3：全国批发与零售业GDP当季同比增速（2013Q4-2018Q4）.....................................................................4图表4：全国百家重点零售企业零售额增速（2014-2018）....................................................................................4图表5：2018年全国限额以上企业商品零售额占比（分品类）..............................................................................5图表6：全国限额以上企业分品类销售额同比增速（%，2018Q3-2018Q4）.........................................................5图表7：全国网上零售额同比增速（2015-2018）...................................................................................................6图表8：全国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重（2015-2018）....................................................6图表9：全国限额以上企业分业态零售额同比增速（%，2017-2018）...................................................................6图表10：百货行业单季度收入同比增速（2017Q3-2018Q3）................................................................................72019-02-01批发和零售贸易敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告图表11：百货行业单季度归母净利润同比增速（2017Q3-2018Q3）.....................................................................7图表12：全国限额以上企业纺织服装和化妆品零售额季度同比增速（2013Q4-2018Q4）....................................8图表13：全国限额以上企业金银珠宝装零售总额季度同比增速（2013Q4-2018Q4）...........................................8图表14：百货行业主要上市公司的门店情况（2017-2018）...................................