2019年4月社会服务行业投资策略蛰伏三重底又是一年春20190331国泰君安23页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.03.31蛰伏三重底，又是一年春——2019年4月社会服务行业投资策略刘越男（分析师）芦冠宇（分析师）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880516030003S0880517070005本报告导读：年初至今板块整体滞涨，机构持仓和估值与估值溢价均处于底部位置，年报落地业绩底已现，政策风险也将逐步出清。摘要：[Table_Summary]业绩增速底：连续下滑3个季度后，有望迎来底。①板块30个标的中，收入端有22个标的、利润端有18个标的在2018前三季度收入增速环比递减或2018增速整体不如2017年。2018年报预期将延续前三季度趋势。景区和出境游预期扣非后归母利润增速承压，中国国旅、新智认知和酒店板块预计保持稳定较高增长。②展望一季度，离岛免税经营数据增速保持快速增长，锦江酒店1-2月份RevPAR+2.76%，RevPAR增速相比2018年12月（+4.47%）继续放缓，但我们判断目前已经是酒店数据底。出境游预计将在Q4迎来业绩大涨。景区预计将持续筑底。政策底：负面政策影响减弱，区域与消费利好政策频出。海南自由贸易港和景区门票降价的政策预期已近一年，对股价影响减弱。近期出台的五一假期延长、上海国企改革加速、粤港澳大湾区建设的行业利好政策有望对板块产生长期推动。估值底：性价比佳，机构持仓低，外资将是新增量:①景区、酒店、出境游板块估值溢价跌至10年均值一个标准差之外。②截止2018Q4，餐饮旅游板块的基金持仓比例为3.10%，各子板块与主要个股的基金持仓比例均处于历史低位。③MSCI将A股纳入因子由5%提至20%，创业板5月开始纳入，加入中盘股，利好中国国旅、宋城演艺；富时指数也将在6月正式纳入A股，增量资金流入将利好相关标的长期趋势。投资建议：社服板块2019年上涨22.22%，在全行业中涨幅排名倒数，补涨空间较大。推荐估值处于底部区间，行业拐点即将来临的酒店板块和成长性佳的出境游板块；内生增速佳，一季报增速较好的中国国旅和长期成长性较为确定的广州酒家。关注景区估值提升机会。推荐标的：首旅酒店、中国国旅、众信旅游、中青旅、宋城演艺、广州酒家、锦江股份、新城悦、永升生活服务。风险因素：宏观经济影响出行需求、行业政策风险。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级旅游业增持[Table_Report]相关报告旅游业：《携程崛起史，OTA风云录》2019.03.26社会服务业：《五一长假若延长，旅游板块迎催化》2019.03.18社会服务业：《景区股：估值大底，性价比高》2019.03.07旅游业：《春节因素扰动影响RevPAR增速》2019.03.06连锁餐饮：《牛股的兴衰1：致敬百年对手，共享股价10倍辉煌》2019.02.15行业策略社会服务业股票研究证券研究报告行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of23目录1.社会服务板块2019涨幅较小，补涨空间大.......................................32.业绩底已现，期待复苏.........................................................................32.1.2018年业绩增速持续边际下滑.....................................................32.2.一季报可能是全年业绩增速底......................................................62.3.行业经营数据：酒店筑底半年，免税持续高增长......................73.负面政策影响减弱，区域与消费利好政策频出.................................94.板块整体配置性价比佳.......................................................................104.1.板块整体估值处于低位................................................................104.2.基金持仓处于低位，交易驱动潜在增长....................................154.3.外资指数扩容带来资金增量........................................................175.投资建议...............................................................................................206.风险因素...............................................................................................22行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分3of231.社会服务板块2019涨幅较小，补涨空间大社会服务板块2019年1季度整体上涨22.22%，在全行业中涨幅排名倒数，补涨空间较大。图1：一级行业中餐饮旅游板块年初至今涨跌幅倒数第八（%）数据来源：wind，国泰君安证券研究图2：餐饮旅游板块个股年初至今涨跌幅情况（%）数据来源：wind，国泰君安证券研究2.业绩底已现，期待复苏2.1.2018年业绩增速持续边际下滑2018年板块业绩呈现环比和同比增速边际下滑的趋势，年报落地后，业绩风险有望逐步出清。收入端，前三季度22个标的在2018前三季度收入增速边际递减或2018收入增速整体不如2017年度。其中，有10个标的2018年Q1\Q2\Q3收行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分4of23入增速环比呈下降趋势，17个标的2018年三季报收入同比增速低于2017年三季报，还有峨眉山A、腾邦国际、锦江股份、全聚德、国旅联合5个标的既有环比下滑趋势又有同比下滑趋势。利润端，前三季度18个标的在2018前三季度业绩增速边际递减或2018业绩增速整体不如2017年度。其中，有6个标的2018年Q1\Q2\Q3扣非归母净利润增速环比呈下降趋势，15个标的2018年三季报扣非归母净利润同比增速低于2017年三季报，还有首旅酒店、全聚德、金陵饭店3个标的既有环比下滑趋势又有同比下滑趋势。根据板块公司业绩快报与合理预期，2018年报预计延续前三季度趋势。19个重点追踪标的中有15个2018年预测业绩增速同比递减，剩下4个标的增速也基本持平。扣非业绩方面，景区和出境游大部分标的增速承压，中国国旅、新智认知保持高增速。图3：10个标的2018Q1\Q2\Q3收入增速环比下降图4：17个标的2018Q3收入同比增速低于2017Q3数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究图5：6个标的2018Q1\Q2\Q3业绩增速环比下降图6：15个标的2018Q3业绩同比增速低于2017Q3数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究表1：重点A股跟踪标的扣非业绩和估值情况2018201920182019行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分5of23扣非归母（亿元）扣非增速扣非归母（亿元）扣非增速估值估值PEG中国国旅320.3343.200.3542.7531.670.90众信旅游0.12-0.952.8222.5585.8324.930.01凯撒旅游2.830.873.250.1523.8520.741.38首旅酒店7.510.268.710.1628.6324.681.54锦江股份7.390.19.390.2733.2926.210.97中青旅4.490.044.940.127.1724.702.47峨眉山A2.090.052.190.0518.9518.053.61宋城演艺12.80.1614.850.1626.3322.701.42广州酒家3.780.144.650.2332.2826.241.14黄山旅游3.670.063.850.0522.1321.074.21新智认知3.20.374.260.3324.2218.210.55腾邦国际2.480.182.930.1826.3722.351.24岭南控股1.70-1.8914%-26%1.96-2.170.1529-3225-281.67-1.87金陵饭店0.79-0.070.950.239.2432.701.64丽江旅游2.230.082.450.117.2615.701.57桂林旅游0.750.370.860.1532.8028.521.90长白山0.67-0.020.740.145.9741.794.18天目湖0.940.121.150.2233.7227.641.26曲江文旅0.560.040.590.0643.0440.606.77数据来源：wind，国泰君安证券研究表2：重点H股跟踪标的业绩和估值情况2018201920182019归母（亿人民币）同比增速归母（亿人民币）同比增速估值估值PEG银河娱乐118.3529%125.456%16.7215.772.63金沙中国128.6917%136.416%21.1819.983.33澳博控股24.9745%26.727%17.3716.242.32永利澳门54.7269%54.17-1%15.0215.17-海底捞16.4660%25.7957%69.1044.100.78呷哺呷哺4.6210%5.4117%27.2323.271.37美团点评-1,154.77-510%-42.00----新城悦1.50105%2.4966%37.8922.870.35永升生活1.0135.00%2.11109%42.5020.340.19数据来源：wind，国泰君安证券研究重点跟踪标的中，2019年景区板块PEG较高，黄山旅游（4.12）、峨眉山A（3.53）、中青旅（2.39）均大于1。PEG低于1的有新智认知（0.50）、中国国旅（0.88）。行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分6of23图7：板块重点个股性价比对比（2019PEG）数据来源：wind，国泰君安证券研究2.2.一季报可能是全年业绩增速底展望一季报，社服板块中国国旅有望保持高增长，酒店、出境游可能是全年业绩增速底，费用端的不确定性成为广州酒家一季报的主要扰动因素。中国国旅一季报有望较高增长：2019Q1离岛免税收入增速30%，北京上海机场收入增速25%，传统业务收入增速15%，传统业务和离岛免税净利率提升1pct。在偏保守的假设下，考虑6.66亿投资收益中国国旅一季报增速达约100%，不考虑投资收益增速达42.50%，不考虑投资收益和上海机场并表影响增速达29.12%。广州酒家：较高预收账款增带来收入高增长预期，费用端的不确定性成业绩扰动因素。广州酒家2018年预收账款同比增长41.3%，较高的预收账款增长带来一季度营收高增长预期。月饼销售存在季节属性，速冻和餐饮业务是贡献一季度收入和利润的主要来源（2018H1毛利占比接近1:1）。2018年速冻产能释放缘于2017年底新增一条速冻生产线，生产线产能释放集中在2018Q2，2019Q1存在产能低基数。此外，2018下半年，考虑成本压力和经销商扩张动力，速冻业务整体提价4-5pct，2019Q1存在价格低基数。同时，2018Q4研发费于管理费用大增，费用端的不确定成为广州酒家2019年一季报的主要扰动因素。酒店、出境游可能出现业绩底。酒店和出境游由于2018Q1基数较高，2019Q1预计增速承压。核心