2019年4月股市发展环境展望美欧央行释放鸽派信号科创板开门迎客获关注20190329申万宏

1发展研究市场环境证券研究报告市场环境月报2019年3月29日美欧央行释放鸽派信号，科创板开门迎客获关注——2019年4月股市发展环境展望相关研究“中美贸易摩擦阶段性缓和，深化金融供给侧结构性改革——2019年3月股市发展环境展望”2019年2月28日“持续疏通传导机制，加速推进资本市场改革——2019年2月股市发展环境展望”2019年1月31日“从供给侧改革向供给侧改革与扩内需并重转变——2019年1月股市发展环境展望”2018年12月28日“政策扶持民营经济，市场制度改革深化——2018年12月股市发展环境展望”2018年11月30日“股权质押清风险，减税降准促消费——2018年11月股市发展环境展望”2018年10月31日“美联储再次加息，银行理财开户落地——2018年10月股市发展环境展望”2018年9月28日“政策起效仍需时间——2018年9月股市发展环境展望”2018年8月30日证券分析师龚芳[e-mail]研究支持袁宇泽[e-mail]联系人袁宇泽A0230118070007(8621)[e-mail]主要内容：⚫美联储与欧央行释放强烈鸽派信号，英国脱欧延期不确定性延续。进入2019年，美国经济显露出一定的趋冷迹象。美联储3月会议首次承认了美国经济有所下行，下调美国经济指标预期和“点阵图”，并确定将于年内逐步退出缩表。2019年欧元区经济下行趋势进一步明朗化。欧央行3月会议同样释放强烈鸽派信号，首次承诺2019年年内不加息，计划推出第三轮TLTRO，大幅下修经济指标预期，并显露出影响经济因素持久性的担忧。由于英国下议院未能及时通过脱欧协议，欧盟委员会决定英国将延后脱欧。我们认为，目前英国与欧盟关于北爱尔兰后备协议的谈判无实质进展，且英议会尚未消除内部隔阂，近期各方对脱欧协议达成一致的难度较高，无协议脱欧风险依然存在。⚫春节错位影响部分年初数据，政府工作报告聚焦2019年经济目标。我国1-2月的经济数据在一定程度上受到了春节提前的日历效应的影响，但是总体来看，社零、基建投资等体现出一定积极的因素。金融数据方面，1-2月社融累计同比多增1.1万亿元，人民币贷款累计同比多增3748亿元，预计3月信贷社融同比将较2月显著改善。政府工作报告充分揭示经济发展问题（外部环境复杂多变、经济下行压力加大、民营经济活力下降等），重点平衡短期经济增长、三大攻坚战和全面建成小康社会的目标关系，围绕激发企业活力、培育国内大市场、盘活财政和金融存量资源三方面对货币及财政政策进行进一步细化。⚫多家科创公司排队拟上市科创板，监管层严查场外配资。科创板审核系统正式运行，截至3月27日已有49家拟上市科创板公司处于已受理或辅导备案登记受理状态，行业分布较为多元，中介机构集中度较高。科创板加速落地意味着资本市场改革深化。近期监管层高度关注场外配资可能引发的风险，我们认为此次证券公司拟开放的股票交易接口对象是量化私募等机构，而非2015年的个人投资者为主，故目前场外配资风险相对可控。2019年证监会立法进程将明显加速，以金融供给侧改革为核心，配合推进资本市场改革。预计2019年资本市场政策将在基础制度、市场建设、机构监管、产品创新、对外开放方面取得进一步的进展。表1：股市发展环境主要因素预测（2019年4月）主要方面预测市场政策⚫资金供给：增速企稳，仍处低位⚫证券供给：关注科创板带来的证券供给增加⚫市场监管：防范系统性金融风险仍是底线宏观调控⚫货币政策：松紧适度，努力打通传导机制⚫财政政策：减税降费与地方债加速落地⚫其他政策：继续支持民营企业与小微企业国内经济⚫经济增长：整体承压，关注积极因素积累⚫物价指数：关注猪瘟和油价波动对通胀影响⚫企业效益：企业盈利随PPI边际放缓国际环境⚫全球经济：美国经济见顶，欧洲经济处于下滑通道⚫国际股市：总体震荡格局资料来源：申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想1.总体结论美联储与欧央行释放强烈鸽派信号，英国脱欧延期不确定性延续。进入2019年，美国经济显露出一定的趋冷迹象。美联储3月会议首次承认了美国经济有所下行，下调美国经济指标预期和“点阵图”，并确定将于年内逐步退出缩表。2019年欧元区经济下行趋势进一步明朗化。欧央行3月会议同样释放强烈鸽派信号，首次承诺2019年年内不加息，计划推出第三轮TLTRO，大幅下修经济指标预期，并显露出影响经济因素持久性的担忧。由于英国下议院未能及时通过脱欧协议，欧盟委员会决定英国将延后脱欧。我们认为，目前英国与欧盟关于北爱尔兰后备协议的谈判无实质进展，且英议会尚未消除内部隔阂，近期各方对脱欧协议达成一致的难度较高，无协议脱欧风险依然存在。春节错位影响部分年初数据，政府工作报告聚焦2019年经济目标。我国1-2月的经济数据在一定程度上受到了春节提前的日历效应的影响，但是总体来看，社零、基建投资等体现出一定积极的因素。金融数据方面，1-2月社融累计同比多增1.1万亿元，人民币贷款累计同比多增3748亿元，预计3月信贷社融同比将较2月显著改善。政府工作报告充分揭示经济发展问题（外部环境复杂多变、经济下行压力加大、民营经济活力下降等），重点平衡短期经济增长、三大攻坚战和全面建成小康社会的目标关系，围绕激发企业活力、培育国内大市场、盘活财政和金融存量资源三方面对货币及财政政策进行进一步细化。多家科创公司排队拟上市科创板，监管层严查场外配资。科创板审核系统正式运行，截至3月27日已有49家拟上市科创板公司处于已受理或辅导备案登记受理状态，行业分布较为多元，中介机构集中度较高。科创板加速落地意味着资本市场改革深化。近期监管层高度关注场外配资可能引发的风险，我们认为此次证券公司拟开放的股票交易接口对象是量化私募等机构，而非2015年的个人投资者为主，故目前场外配资风险相对可控。2019年证监会立法进程将明显加速，以金融供给侧改革为核心，配合推进资本市场改革。预计2019年资本市场政策将在基础制度、市场建设、机构监管、产品创新、对外开放方面取得进一步的进展。2.美联储与欧央行释放强烈鸽派信号，英国脱欧延期不确定性延续美国劳动力市场与通胀数据走弱，美联储“点阵图”显示年内不加息。进入2019年，美国经济显露出一定的趋冷迹象。消费方面，零售销售同比增速虽然于1月小幅好转（由1.8%上升至2.3%），但是仍远低于其2017年与2018年的整体水平。工业生产方面，2月工业产出同比增速下降0.4个百分点至3.5%，连续三个月下滑，制造业产出同比增速下降至12个月以来新低1.0%。短期前景方面，2月ISM数据有所分化，制造业ISM下滑2.4至54.2，而非制造业上升3.0至59.7。劳动力与通进入2019年，美国经济显露出一定的趋冷迹象。美联储3月会议首次承认了美国经济有所下行，下调美国经济指标预期和“点阵图”，并确定将于年内逐步退出缩表。3发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想胀方面，2月美国新增非农就业人数仅2万人，大幅低于预期，服务业与制造业新增就业人数均下行；另一方面，在劳动力参与率保持稳定（63.2%）的情况下失业率有所下滑（自4.0%下降至3.8%），而平均时薪同比增速连续7个月保持在3%以上（3.4%）。但是时薪增速的强劲未能对通胀提供足够的支持，2月美国CPI同比增速由1.6%下降至1.5%，而核心CPI同比增速也有所下降（由2.2%下降至2.1%）。在美国经济见顶，劳动力市场和通胀前景不容乐观的背景下，美联储的3月FOMC会议释放了多个鸽派信号：一是在会议声明中首次承认了美国经济有所下行，其描述由上次会议的“经济活动正以高速增长”（economicactivityhasbeenrisingatasolidrate）变为此次的“经济活动增速由四季度的高点有所回落”（growthofeconomicactivityhasslowedfromitssolidrateinthefourthquarter）；二是FOMC委员对美国经济指标的预期较12月会议进一步下调，具体而言将2019年与2020年实际GDP增速由2.3%和2.0%分别下调至2.1%和1.9%，将2019年与2020年PCE通胀增速由1.9%和2.1%分别下调至1.8%和2.0%，并上调2019年与2020年的失业率预期各0.2个百分点；三是“点阵图”（FOMC委员对于今后联邦基金利率走向的预期）较12月会议有显著下调，当前“点阵图”暗示着2019年年内不加息（中位数处于目前的2.25%-2.50%区间），而12月会议后的“点阵图”曾暗示着2019年加息2次；四是会议确定逐步退出缩表，从5月起，将每月缩减资产负债表的最高规模从当前的300亿美元降至150亿美元，并在9月停止缩表，截至年底美联储资产负债表规模将大概降至3.5万亿元，占名义GDP之比由最高时的25%降至17%；五是会后新闻发布会上美联储主席JeromePowell表示了对美国劳动力参与率十分低的担忧（USisnowoneofthelowestcountriesinadvancedeconomiesintermoflaborforceparticipationrate），近年来美国劳动率参与率保持在63%左右，为上世纪80年代初以来低点。美联储近月来向鸽派转向后市场预期同步变化，基于联邦基金期货合约的市场预期显示2019年年内美联储降息概率已大于50%，而年内加息的概率已降为0。我们认为，短期内美联储鸽派立场将为全球股市提供较有利的环境，但是其立场的背景——2019年美国经济基本面的变化更加值得关注。近期美债利率倒挂也印证了市场对美国经济下行的担忧。图1：美国零售消费和工业生产前期均见顶资料来源：CensusBureau，FederalReserve，申万宏源研究-6%-4%-2%0%2%4%6%8%0%1%2%3%4%5%6%7%2013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01零售销售同比增速-左轴工业产出同比增速-右轴4发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想图2：市场预期美联储2019年年内降息概率已大于50%，而加息概率已降为0（联邦基金期货合约隐含的概率）资料来源：Bloomberg，申万宏源研究欧元区经济下行趋势恶化，欧央行多个边际变化释放强烈鸽派信号。2019年欧元区经济下行趋势进一步明朗化。工业生产方面，欧元区1月工业生产指数同比仍降（-1.1%），连续三个月负增长。短期前景方面，欧元区2月制造业PMI下跌1.2至49.3，跌破荣枯线，服务业PMI有所好转，由51.2上升至52.8；主要国家中德国、意大利和西班牙制造业PMI均进一步恶化，且均在荣枯线下；欧元区消费者与投资者调查均显示市场参与者信心处于较低位置。通胀方面，在油价回升的支持下，2月HICP同比增长1.5%，较1月上升0.1个百分点，但是核心HICP同比增速由1.1%下降至1.0%，通胀整体仍然疲软。由于欧元区经济下行趋势愈发显著，欧央行于3月会议的边际变化释放出较为强烈的鸽派信号：一是会议声明中首次承诺2019年年内不加息（thekeyECBinterestratestoremainattheirpresentlevelsatleastthroughtheendof2019），而此前数次会议均只承诺2019年夏天之前不加息；二是会议决定计划于9月推出第三轮定向长期再融资操作（TLTRO-III），旨在为欧元区商业银行提供新的长期贷款，避免出现大规模资产抛售；三是欧央行官员较12月会议全面下修2019年经济指标预期，具体而言将2019年与2020年实际GDP增速预期由1.7%和1.7%分别下调至1.