2019年5月A股策略报告牛市回头值千金业绩估值显优势20190505中信建投22页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·策略周报牛市回头值千金，业绩估值显优势——2019年5月A股策略报告（一）盈利驱动慢牛行情在稳增长效果显现的情况下，货币政策重新转向中性。A股业绩变化、经济结构改革、海外市场变化和外资行为将成为主导5月行情的关键因素。A股整体业绩改善，并伴随着经济复苏持续。货币政策边际收紧已经被市场充分反映，市场回调之后将形成盈利驱动的慢牛行情。业绩和估值形成的性价、经济升级和扩大开放就成为构建策略的主要思路。（二）业绩估值的性价比在经济复苏的进程中，A股净利润增速在2019年Q1发生明显的回升，净利润同比增速均扭转2018Q4的负增速。销售净利率的提升是业绩改善的重要因素。A股的盈利增速拐点已经显现，盈利成为驱动慢牛行情的基础。从盈利的角度来看，食品饮料、建材、家电、钢铁、银行的ROE水平最高。通信、计算机、休闲服务、非银、国防军工利润增速最高。从估值层面来看，银行、钢铁、建材等制造业的PB值较低，银行、钢铁、地产、建材、家电等PE估值水平比较低。因此，在成熟的传统行业中，从PB-ROE的标准来看，最具备性价比优势的是银行、地产、建材行业。在具备成长性的行业中，从PE-G的标准来看，家电、白酒等食品饮料板块具备优势。（三）经济升级和扩大开放转融通机制的出台完善了科创板的做空机制，金融行业准入标准的逐步放宽。证券保险等金融行业的资产重估和业绩提升具有重要帮助。其次，推动制造业高质量发展和消费升级是经济结构转型升级的持续动力。因此券商板块和科技龙头在5月政策驱动中具备上行的优势。（四）投资策略：牛市回头值千金，业绩估值显优势在大类资产配置层面，我们仍然维持股票（含转债）信用债外汇商品国债的判断不变。在股票市场层面，市场将在震荡中缓慢上行，盈利成为驱动慢牛行情的核心主线。在成熟的传统行业中，从PB-ROE的标准来看，最具备性价比优势的是银行、地产、建材行业。在具备成长性的行业中，从PE-G的标准来看，家电、白酒等食品饮料板块具备优势。从政策驱动的角度来看，科技龙头和券商将持续受益。张玉龙[e-mail]010-65608189执业证书编号：S1440518070002研究助理：罗永峰[e-mail]臧赢舜[e-mail]甘洋科[e-mail]发布日期：2019年05月05日上证指数、沪深300走势图上证指数、深证成指走势图-21%-11%-1%9%19%2018/4/232018/5/232018/6/232018/7/232018/8/232018/9/232018/10/232018/11/232018/12/232019/1/232019/2/232019/3/23上证指数沪深300-31%-21%-11%-1%9%2018/4/232018/5/232018/6/232018/7/232018/8/232018/9/232018/10/232018/11/232018/12/232019/1/232019/2/232019/3/23上证指数深证成指投资策略1策略研究策略跟踪研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一、引言：牛市回头值千金，业绩估值显优势...................................................................................................2二、Q1业绩分析：Q1利润增速回升，盈利企稳回升........................................................................................32.1板块营收增速持续下滑，利润增速回升明显.........................................................................................32.2销售净利率提升改善业绩........................................................................................................................52.3通信、非银、休闲服务等行业业绩更优................................................................................................62.4小市值企业业绩改善明显........................................................................................................................7三、经济强劲通胀下行，美联储按兵不动...........................................................................................................93.1美国经济强劲，通胀低于预期................................................................................................................93.2美联储按兵不动，小幅下调准备金率..................................................................................................103.3大类资产表现：风险资产走强，新兴市场占优...................................................................................11四、转融券完善做空机制，国有资本授权改革推进..........................................................................................134.1科创板受理企业情况............................................................................................................................134.2转融券完善科创板做空机制................................................................................................................144.3国有资本授权经营改革........................................................................................................................154.3.1国有资本授权经营体制方案出台...............................................................................................154.3.2丰富的资本授权经营方案...........................................................................................................15五、外资转出为入，融资余额下降.....................................................................................................................165.1外资转出为入，增配医药银行..............................................................................................................165.2融资余额出现下滑，ETF申购环比下降................................................................................................17六、牛市回头值千金，业绩估值显优势.............................................................................................................186.1市场延续震荡，消费行业涨幅居前......................................................................................................186.2牛市回头值千金，业绩估值显优势......................................................................................................192策略研究策略跟踪研究报告请参阅最后一页的重要声明一、引言：牛市回头值千金，业绩估值显优势在3月社会融资规模确认了宽信用的条件下，经济活动重新回升，产出水平也印证了经济企稳。央行对基础货币的投放采用到期等量置换的方式进行公开操作，流动性边际收紧。市场从4月第2周快速上涨开始转为了震荡，主板表现优于成长板块，印证了我们4月《经济复苏初见端倪，蓝筹接力再下一城》等系列报告的判断。（一）盈利驱动慢牛行情在稳增长效果显现的情况下，货币政策重新转向中性。A股业绩变化、经济结构改革、海外市场变化和外资行为将成为主导5月行情的关键因素。A股整体业绩改善，并伴随着经济复苏持续。货币政策边际收紧已经被市场充分反映，市场回调之后将形成盈利驱动的慢牛行情。业绩和估值形成的性价、经济升级和扩大开放就成为构建策略的主要思路。（二）业绩估值的性价比从2019年一季报来看，在经济复苏的进程中，A股净利润增速发生明显的回升，无论是全A板块还是剔除金融或者剔除金融石油石化后，净利润同比增速分别为9.4%、1.3%和2.3%，均扭转2018Q4的负增速。销售净利率的提升是业绩改善的重要因素。A股的盈利增速拐点已经显现，盈利成为驱动慢牛行情的基础。从盈利的角度来看，食品饮料、建材、家电、钢铁、银行的ROE水平最高。通信、计算机、休闲服务、非银、国防军工利润增速最高。从估值层面来看，银行、钢铁、建材等制造业的PB值较低，银行、钢铁、地产、建材、家电等PE估值水平比较低。因此，在成熟的传统行业中，从PB-ROE的标准来看，最具备性价比优势的是银行、地产、建材行业。在具备成长性的行业中，从PE-G的标准来看，家电、白酒等食品饮料板块具备优势。（三）经济升级和扩大开放2019年5月和6月，科创板将渐行渐近的推出。转融通机制的出台完善了科创板的做空机制。金融行业准入标准的逐步放宽，首先对证券保险等金融行业的资产重估和业绩提升具有重要帮助。其次，推动制造业高质量发展和消费升级是经济结构转型升级的持续动力。从宏观的角度来看，流动性边际收紧的影响在4月中下旬回调中已经充分体现，因此券商板块和成长板块在5月政策驱动中具备上行的优势。（四）投资策略：牛市回头值千金，业绩估值显优势