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-1-敬请参阅最后一页特别声明杨舒分析师SAC执业编号：S1130515090002(8610)66216902yangshu＠gjzq.com.cn积极把握机会，增强组合弹性基本结论今年内全球经济仍将面临不确定性，但已有部分积极信号出现。IMF于4月发布的最新一期《世界经济展望报告》中再次调降了2019年全球经济增速预期至3.3%，但导致经济增速下调的因素目前已出现朝着积极方向转变的迹象：中国2019年的经济增速预期上调了0.1个百分点至6.3%，是主要经济体中唯一上调的国家，也是世界前五大经济体中增幅预测最高者，原因在于中美贸易战并未进一步升级，且中国政府适时采取积极的财政政策和稳健的货币政策从而令经济短期企稳；IMF预计美国今年的GDP增速将放缓0.2个百分点至2.3%，但将其2020年的增速预期上调了0.1个点至1.9%，体现了中美两大经济体仍保持着稳健和韧性。世界主要货币当局政策转向边际宽松的趋势愈发明朗。美联储释放出加息暂停、缩表早于预期终止的信号；欧央行行长表示如有需要则欧央行可能再次推迟加息。在国际经济增速放缓与货币政策放松的“拉锯战”期间，各大类资产市场将在波动中蕴藏机会。就5月的QDII投资而言，我们更看好以纳指为代表的美股表现，因其有望受到宏观基本面与企业盈利双重超预期的利好支撑，中美贸易前景也越发明朗，建议优选具有高科技、高成长性的广发纳斯达克100(270042)。新兴市场方面因国内经济有企稳迹象但A股受情绪面主导接连回调，短期内趋势性机会可能不大，主要围绕中资股一季报行情带来的板块轮动机会，建议适度降低港股配置比例，优选风格更为灵活、给予基金经理发挥空间的主动管理型国富大中华精选(000934)。随着加息暂停而开始走低的住房抵押贷款利率利好美国楼市，叠加美国经济大环境有望转暖推升租金的预期，REITs在具备中长期配置价值的同时亦可期待其短期进攻性，推荐上投摩根富时REITs(005613)。能源价格则受国际原油市场供需偏紧格局的持续支撑，预计上半年基本无大幅下滑预期，推荐跟踪油价更为紧密的FOF型国泰大宗商品(160216)。债市方面，随着全球主要央行立场转鸽令流动性边际宽松、中国启动逆周期调控使得宽信用效果逐渐显现、基本面得以企稳，中资美元债利差走阔空间有限，且其当前仍然具备估值优势，推荐规模最大且各阶段业绩领先的博时亚洲票息(050030)。2019年05月01日2019年5月QDII基金投资策略基金投资策略报告证券研究报告基金投资策略报告-2-敬请参阅最后一页特别声明一、QDII基金收益与市场动态近一月业绩：能源纳指领跑，多数QDII收涨4月全球市场整体平静且多数收涨。美股市场正值2019年一季报密集披露期，目前已披露业绩的标普500指数企业中有约75%的企业盈利超预期、56%企业销售超预期，叠加一季度美国GDP超预期加速增长、耐用品订单等部分经济数据向好，市场情绪受到提振，纳指与标普500再创历史新高，且科技股再度成为美股走牛的中坚力量。与此同时，美元指数也一路看涨，月末一度涨至超过98.35，创下两年新高。不过，前期反复上涨的芯片股因为缺乏实际业绩支撑而遭遇获利回吐，另外美股的成交量自去年10月创新高后开始持续走低。能源则成为4月另一大强劲上涨资产：4月22日美国宣布将终止从伊朗进口原油的八个国家或地区的制裁豁免权，加剧市场对于供应紧缩的担忧情绪，而美国活跃钻机数量连续5周下滑显示当前产量已见顶，使得原油期货价格大幅上涨。但月末特朗普向OPEC施压要求其提高产量以降低油价，引发油价大跌。黄金价格则受到市场风险偏好抬升和美元指数走强压制，COMEX黄金月度下跌3.74%。图表1：近一月指数及各类QDII涨跌情况(截至4.25)图表2：近一月各类QDII收益及波动情况(截至4.25)来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所由于能源价格与美股科技股这两大基础资产强势上涨，近一月的QDII基金也以能源和科技股品种涨幅居前。截至4月25日，纳入国金证券统计的247只QDII基金(不同币种及份额分开计算)近一月的平均收益为2.78%，占比86%的产品取得正收益；而同期国内公募股票型基金因受A股4月下旬连续回调的影响而收益缩水至2.58%，整体落后于QDII基金。分类型来看，受益于油价上涨的商品-能源类型，以及侧重美国科技股投资的美股-信息科技、美股-纳指、互联网主题等类型QDII近一月回报率领先，其中能源类的部分产品月度涨幅已接近10%，跟踪纳指的基金收益也多在7%上下。但美股指数型产品中跟踪生物科技及医疗指数的品种净值缩水，互联网主题中亦有个别产品月收益为负。受金价回调影响，4只黄金QDII月度跌幅均超过2%。此外，由于美元指数近期并未受到美联储暂停加息与缩表结束的预期影响，而是在经济数据超预期的支撑下盘横在高位，从而打破了人民币兑美元汇率自去年四季度以来的小幅升值走势，也令近一月QDII的人民币份额收益略高于美元份额。从QDII投资的角度而言，人民币贬值对QDII的人民币计价业绩有利，基金可额外赚取汇兑收益。图表3：QDII基金近一月收益TOP10(截至4.25，仅保留单一币种及份额)排名基金简称类型净值近一月收益今年以来收益近一年收益近两年收益近三年收益成立以来收益申购状态规模(亿)成立日期基金经理1国泰大宗商品商品-FOF0.52109.92%33.25%4.62%27.07%31.23%-47.90%暂停大额申购1.702012-05-03吴向军2汇添富全球消费全球-消费1.19059.89%20.88%——————19.05%开放申赎1.522018-09-21胡昕炜,郑慧莲基金投资策略报告-3-敬请参阅最后一页特别声明3易方达原油商品-能源-FOF1.19919.79%32.23%4.96%27.36%——19.91%开放申赎1.212016-12-19范冰,成曦,张胜记4南方原油商品-能源-FOF1.18969.78%32.10%5.83%26.55%——18.96%开放申赎4.122016-06-15黄亮5嘉实原油商品-能源-FOF1.25059.77%30.44%4.61%25.05%——25.05%开放申赎1.142017-04-20蒋一茜,刘志刚6易方达标普信息科技美股-指数-信息科技1.53638.23%23.75%29.86%42.71%——53.63%开放申赎1.242016-12-13刘树荣,范冰7广发纳斯达克100美股-指数-纳指2.38407.34%21.35%25.94%37.33%76.33%190.26%暂停大额申购15.582012-08-15刘杰8国富全球科技互联互联网1.13007.31%10.68%——————13.00%开放申赎0.062018-11-20徐成,狄星华9国泰纳斯达克100美股-指数-纳指3.55307.24%21.01%27.30%36.71%78.27%286.72%暂停大额申购8.222010-04-29吴向军10广发纳斯达克100ETF美股-指数-纳指1.71677.14%20.49%26.40%35.78%75.16%71.67%开放申赎0.242015-06-10李耀柱,刘杰来源：Wind，国金证券研究所市场动态：外汇额度再增加，QDII规模创新高国家外汇管理局于2019年4月的新闻发布会上表示，为丰富外汇市场主体类型，将支持证券公司、基金公司等参与外汇市场，在稳妥有序推进资本项目开放中，改革合格机构投资者制度，简化准入管理，扩大投资范围。随后在4月29日外汇局公布的合格境内机构投资者(QDII)投资额度审批情况表显示，QDII获批额度扩张至1039.83亿美元，较此前长期停留的1032.33亿美元小幅增加7.5亿美元。而此前由于2018年间人民币汇率持续急跌，外汇局已连续八个月暂停批出QDII额度。从QDII基金规模发展来看，尽管2018年末发生较大幅度赎回导致行业规模出现萎缩，但随着美股港股与能源等海外主要市场今年以来的大规模回弹，QDII基金对投资者吸引力有了明显回升，2019年一季度以来行业规模出现迅速攀升并创造历史新高：截至2019年4月25日，纳入国金证券统计的QDII基金总规模为781.69亿元，较去年同期增长13.17%，且超越2017年度780亿的历史鼎盛规模。事实上，QDII行业诞生至今已近十年，始终未能摆脱小众角色，相较公募基金超12万亿元的体量，QDII的占比不足1%。可以预见，随着国内投资者对全球化资产配置的需求逐步增强，配置外币资产以规避汇兑损失、实现资产保值的意愿日渐强烈，QDII基金未来的版图有望持续扩张。图表4：近一年QDII获批额度(亿美元)图表5：QDII基金规模变化概览(截至4.25)来源：外汇局，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所基金投资策略报告-4-敬请参阅最后一页特别声明二、QDII基金2019年5月投资策略积极把握机会，增强组合弹性今年内全球经济仍将面临较大不确定性，但当前已有部分积极信号出现。IMF于4月发布的最新一期《世界经济展望报告》中，再次调降了2019年全球经济增速预期至3.3%，并预测全球约70%经济体的增速低于2018年，将这轮经济放缓归咎于中美贸易紧张局势、企业信心下滑、金融环境收紧及部分经济体政策的不确定性。但值得注意的是，导致经济增速下调的因素目前已出现朝着积极方向转变的迹象：中国2019年的经济增速预期上调了0.1个百分点至6.3%，是主要经济体中唯一上调的国家，也是世界前五大经济体中增幅预测最高者，原因在于中美贸易战并未进一步升级，且中国政府适时采取积极的财政政策和稳健的货币政策从而令经济短期企稳；IMF预计美国今年的GDP增速将放缓0.2个百分点至2.3%，但将其2020年的增速预期上调了0.1个百分点至1.9%，体现了中美两大经济体的增长保持着稳健和韧性。随着全球经济增速预期回调，世界主要货币当局政策转向边际宽松的趋势愈发明朗。美联储2019年3月议息会议再度超预期鸽派，释放出加息暂停、缩表早于预期终止的信号；欧央行行长德拉吉发表进一步鸽派言论，表示如有需要则欧央行可能再次推迟加息，此前还曾表示若未来变得非常糟糕则不排除引入新一轮的量化宽松政策。在国际经济增速放缓与货币政策放松的“拉锯战”期间，各大类资产市场将在波动中蕴藏机会。如何在规避风险的同时增厚收益是当前QDII投资的策略重点。就5月的QDII投资策略而言，我们更看好以纳指为代表的美股表现，因其有望受到宏观基本面与企业盈利双重超预期的利好支撑；随着加息暂停而走低的住房抵押贷款利率利好美国楼市，叠加美国经济大环境有望转暖推升租金的预期，REITs在具备中长期组合配置价值的同时亦可期待其短期进攻性；而港股的投资占比应适度降低，因未来短期港股能否企稳回升大概率取决于中资股一季报情况，若落空则行情继续偏淡，且A股在五一长假前后料将少有利好消息刺激，预计港股将延续整固格局。能源则受国际原油市场供需偏紧格局的持续支撑，预计上半年基本无大幅下滑预期。图表6：IMF预测全球经济增速(2019.4)图表7：近一年全球主要国家和地区制造业PMI来源：Wind，IMF，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所基金投资策略报告-5-敬请参阅最后一页特别声明美股QDII1、美股市场：经济增速超出预期，科技巨头财报亮眼美股第一季度业绩期已开启，目前多家公司财报亮眼，令市场做多信心受到明显提振，纳指与标普500均刷新历史新高。FactSet数据显示，当前约1/3的标普500指数成份股公司公布了今年一季度财报，超过75%的企业每股收益超出预期，高于五年平均水平；56%的企业销售超预期；FactSet汇总的标普500今年EPS增速预期为4.3%，2020为11.4%，较此前有了明显提升。值得注意的是，Facebook、微软、推特等多家美国科技巨头盈利好于市场预期，令科技股再次成为推动美股大涨的中坚力量；标普500信息科技指数近一月上涨7.97%，年初至