搜索
`重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。报告编号：2019NDCL-1[Table_ReportInfo]相关报告：首次报告日期：2016年11月18日[Table_QuotePic]最近6个月沪深300指数表现分析师[Table_Author]分析师：屠骏Tel：021-53686136E-mail：tujun@shzq.comSAC证书编号：S0870511070001分析师：刘骐豪Tel：021-53686132E-mail：liuqihao@shzq.comSAC证书编号：S0870512090002分析师：陈健宓Tel:021-53686133E-mail:chenjianmi@shzq.comSAC证书编号：S0870514080001[Table_Summary]结论：我们认为2019年二季度A股市场基本面的核心影响因素是以下三点:1.三季度前中国经济、企业盈利面临下行压力，是工业化后期的降速而不是失速。3月政府工作报告定的GDP增长预期目标是6%-6.5%，增速比去年的6.6%略有回落，但还是比较适中，主要是经济新旧动能转换的结构问题。其中推出科创板是支持高新技术产业和战略性新兴产业的重要举措。因此，科创板推出之后，对于主板与创业板的影响是二季度市场的重要影响因素。2.在货币与信用传导方面。社融短期处于拐点不能证伪的阶段，因为需求底、经济底还未看到，中性略偏松的货币政策方向、趋势依然确定。一季度市场开始乐观预期经济的拐点提前到来，经济持续下滑的预期缓解，风险偏好高位波动。从历史的情况来看，每一轮信用扩张的周期里，都对应了市场估值水平的修复。目前风险偏好一致抬升，但投资者的配置偏好存在分歧，因此一季度反弹多体现为“事件驱动”的普涨格局，行业及主题交错表现。行业拐点机会并不普遍。如果股市抢跑经济被数据印证，二季度需要谨慎对待风险偏好已经在高位的市场。3、全球货币环境变化2016年12月-2018年12月美联储持续加息，2017年9月开始缩减资产负债表，紧缩政策加大新兴市场债务风险与汇率风险。我国货币政策亦维持中性偏紧，整个2017年，是金融去杠杆和严监管的一年。2018年下半年，在宏观杠杆率初步得到控制，国际环境错综复杂的背景下，货币政策目标更侧重于“稳杠杆”。2019年1月美联储议息会议维持基准利率不变，并超预期放鸽，暗示加息进入尾声、对缩表政策保持灵活性。这为A股一季度大反弹提供了良好的外部货币环境。当前美国处于“经济强+加息”与“经济弱+保持耐心”的两个预期组合波动中，历史经验证明，在这两个预期组合之下，美股的上升空间都不大。我们总体认为，经过一季度市场的大幅上涨，如二季度市场风险偏好继续保持在高位，需要盈利数据的支持，否则需要防范回撤风险。沪综指核心波动区间：2800-3200。（详见二季度趋势模拟）在具体投资策略上，需要区别对待外资主导的白马股与游资主导的题材股，从一季度的阵地战转向二季度的游击战。二季度重点行业与主题：氢能源、海工装备、工业互联网、车联网、养老产业、区域振兴。27002900310033003500370039004100证券研究报告/策略研究/季度策略日期：2019年03月20日一年之计在于春——2019年A股春季投资策略证券研究报告/策略研究/季度策略2019年03月20日一、美国经济高位放缓，货币收紧预期降低前期减税红利对经济的刺激作用边际减弱；利率水平提升对投资的挤出；政府巨额财政赤字加之中期选举后国会分裂掣肘特朗普政府推行基建等财政政策刺激的力度；单边主义对国内产业的负面影响，种种不利因素对美国经济增长动能形成拖累。从近期的数据来看，PMI以及OECD综合领先指标出现下滑显示美国经济增长动能放缓。三大需求看，美国消费者信心指数处于历史相对高位，且2019年前两月平均读数108.65，较2018年全年的平均读数114.27有所下滑；加息周期美国长期抵押贷款利率持续上行造成美国房地产投资增速下滑；世界经济放缓以及全球贸易保护主义抬头的背景下,美国PMI新出口订单读数自去年2月以来呈现持续下滑的态势，外需不振难以改变美国净出口长期以来拖累美国经济的格局。经济放缓在资本市场得到反映，美国股票市场去年四季度出现明显调整，特朗普期间也多次炮轰美联储过度收紧货币政策。1月美联储议息会议维持基准利率不变，并超预期放鸽，暗示加息进入尾声、对缩表政策保持灵活性。美联储加息预期减弱有助于全球资本市场流动性的阶段性缓解。此外，美国经济放缓加之国内政治矛盾的分歧，也在一定程度上牵制了特朗普政府就中美贸易关系的强硬立场。近期中美贸易谈判成果积极，特朗普宣布推迟3月上调中国输美商品关税的计划，商务部也表示中美在一些重要问题上取得了实质性的进展。图1先行指标显示美国经济有放缓迹象数据来源：Wind资讯，上海证券研究所证券研究报告/策略研究/季度策略2019年03月20日图2利率上行压制美国私人投资数据来源：Wind资讯，上海证券研究所图3美国PMI新出口订单高位下滑数据来源：Wind资讯，上海证券研究所数据来源：Wind美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:住宅:季调:同比(右轴)美国:30年期抵押贷款固定利率:月00-1202-1204-1206-1208-1210-1212-1214-1216-1218-1200-123.54.24.95.66.37.07.78.4%%-24-18-12-60612%%证券研究报告/策略研究/季度策略2019年03月20日图4美国PMI新出口订单高位下滑数据来源：Wind资讯，上海证券研究所二、国内政策缓解经济压力，利率或维持下行态势2018年国内经济下行压力加大，为了保持经济平稳发展，去年三季度以来政策持续发力，央行货币政策稳中偏松，财政大力减税降费，基建补短板，加大对外开放力度，加强新经济和中小企业扶持，众多政策合力缓解经济下行压力。信用利差以及金融机构贷款利率出现下行拐点，宽货币向宽信用传导有助于改善实体经济回报。1月社融数据表现积极，新增贷款创单月历史新高，社融存量增速10.4%，较2018年12月增速提升0.7个百分点，结束自2017年10月以来持续下行的态势。结合历史上社融拐点领先经济拐点1-2个季度的数据经验，1月社融数据提升市场对于经济或将年中见底的预期。注意到年初新增信贷投放有其季节性因素，1月信贷数据公布后总理也再次强调“稳健的货币政策没有变，坚决不搞大水漫灌”，2月信贷数据放缓且低于市场预期，后期信贷数据能否持续回升仍需观察。此外，国内1-2月PMI读数均位于荣枯线下方显示年初以来经济依然偏弱。与历史上放松地产调控或强货币刺激的稳经济政策相比，本轮经济企稳回暖的时间仍需更多数据验证。就国内利率水平看，央行保持合理流动性缓解经济下行压力，美联储鸽派言论降低加息预期也有助于缓解外部对国内货币政策的制约。1月中国人民银行宣布为进一步支持实体经济发展，下调金融机构存款准备金率1%，这一次全面降准也是央行货币政策稳中偏松的佐证。流动性宽松格局的背景下，国内利率水平或仍将处证券研究报告/策略研究/季度策略2019年03月20日于前期的下行趋势当中。图5社融增速领先于经济（盈利）增速数据来源：Wind资讯，上海证券研究所图6宽货币向宽信用传导有助于改善企业盈利数据来源：Wind资讯，上海证券研究所证券研究报告/策略研究/季度策略2019年03月20日图7中采PMI指数继续下行数据来源：Wind资讯，上海证券研究所图8流动性宽松背景下利率仍处于下行周期中数据来源：Wind资讯上海证券研究所二、设立科创板并试点注册制对A股的影响（一）科创板的定位特色以及和主板区别2019年3月1日，证监会和上交所发布了设立科创板并试点注册制的主要制度规则，对科创企业的注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导等方面进行了规定。规则自公布之日起实施，企业可以正式启动科创板IPO申请。证券研究报告/策略研究/季度策略2019年03月20日科创板定位：突出重点、兼顾一般。优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。同时，兼顾新业态企业和新模式企业，体现科创板的包容性。科创板允许符合条件的红筹企业以CDR形式在科创板上市、有条件接受同股不同权。设置5套市值指标：由市值、营收、净利润等多项指标组合而成，并允许满足一定要求的尚未盈利的企业在科创板上市。表1科创板与主板、创业板的上市制度对比主板、中小板上市条件创业板上市条件科创板上市条件上市流程证监会审核证监会审核上交所审核，证监会20工作日内完成注册上市条件公司定位自主创新企业及其他成长型创业企业发行人申请股票首次发行上市，应当符合科创板定位，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性。持续经营持续经营3年，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。财务/市值要求（一）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；（二）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；（三）最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%（一）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据；（二）最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损。发行人申请股票首次发行上市的，应当至少符合下列上市标准中的一项，发行人的招股说明书和保荐人的上市保荐书应当明确说明所选择的具体上市标准：（一）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；（二）预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%；（三）预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；（四）预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元；（五）预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。（前款所称净利润以扣除非经常性损益前后的孰低者为准，所称净利润、营业收入、经营活动产生的现金证券研究报告/策略研究/季度策略2019年03月20日流量净额均指经审计的数值。）对于营收快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行竞争处于相对有优势地位且尚未在境外上市的红筹企业，制定了两项财务标准：（1）预计市值不低于人民币100亿元；（2）预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营收不低于人民币5亿元。发行前股本总额不少于人民币3000万元；公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上。表决权差异上市同股同权同股同权上市公司具有表决权差异安排的，应当充分、详细披露相关情况特别是风险、公司治理等信息，以及依法落实保护投资者合法权益规定的各项措施。具有表决权差异安排的发行人申请在本所上市，除符合本所规定的其他上市条件之外，其表决权差异安排应当符合《上海证券交易所科创板股票上市规则》等规则的规定，且市值及财务指标符合下列标准之一：（一）预计市值不低于人民币100亿元；（二）预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5亿元。特别表决权股东在上