2019年下半年量化投资策略专题策略环境峰回路转驱动因子重均衡配置20190507中信证券

证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款策略环境峰回路转，驱动因子重均衡配置2019年下半年量化投资策略｜2019.5.7▍中信证券研究部▍核心观点王兆宇首席量化分析师S1010514080008赵文荣首席配置分析师S1010512070002张依文量化策略分析师S1010517080004顾晟曦量化策略分析师S1010517110001厉海强首席产品分析师S1010512010001朱必远量化策略分析师S1010515070004刘方组合配置分析师S1010513080004王宇鹏组合配置分析师S1010517010001姜鹏金融产品分析师S1010515090001今年以来量化产品表现低于预期，或源于对既往风格的过度依赖，不适合当前风格频繁切换的环境。预计下半年市场驱动因子或切换为技术类；各类策略均有表现机会，如多因子策略、具备长期逻辑的主题量化策略、Beta类交易策略、市场中性策略等；组合层面强调对驱动因子更均衡的配置。▍投资聚焦：量化投资或将迎来均衡配置时代。（1）今年以来量化产品超额收益总体低于预期，一是因为A股历史上极致的风格特征导致量化产品过度依赖既往风格，不适合当前风格频繁切换的市场环境；二是近年来市场有效性的提升压缩传统Alpha收益空间。（2）未来趋势:一是主动量化是大势所趋；二是A股投资者结构或将改变，市场风格将有望更趋于均衡；三是衍生品的进一步发展可以扩大量化策略的种类，丰富Alpha收益的来源。（3）总体上量化策略环境已发生较大变化，预计下半年大部分量化策略都有表现的机会，强调对驱动因子更均衡的配置。▍多因子：更看好技术类因子下半年的表现。（1）今年以来盈利因子与成长因子形成跷跷板效应，且大盘股指数的一致预期数据趋于好转，建议关注大盘股指数中的成长风格。（2）价值类因子显著回撤或源于短期情绪过度高涨，预计当情绪恢复后，价值类因子的表现可恢复正常。（3）今年以来反转因子是因，市值因子是果，只要宏观流动性不出现本质性变化，反转与市值因子或将持续有效。（4）高波动与高流动性组合短期出现异常的正超额收益，但已开始回归常态。▍主题量化与事件驱动：配置具有长期逻辑的主题量化策略，获取风格收益。（1）主题量化策略赚取长期风格收益，而与因子策略不同处在于每个主题均是多种风格的混合；事件驱动策略的主要超额收益来源是市场的非有效性，个股的正反馈偶尔也会增厚收益。（2）分析师持续覆盖组合今年除了2月份以外超额收益非常显著，说明总体上还是以买方机构的集中抱团风格为主。（3）随着年报季的到来，预期高派现组合超额收益表现增强。（4）增持策略与业绩预增策略，或源于市场有效性的提升，以及靠资本运作引起的正反馈效应的减少。▍继续布局Beta类交易策略。当前个股活跃度已经极大改善，个股的表现机会增加，如下半年总体市场流动性较宽松的环境没有发生本质性的改变，预计Beta类交易策略仍会有较好的表现。▍中性策略运作环境改善，业绩或可提升。（1）交易安排调整实质性改善期指流动性和市场规模，未来还有进一步改善空间。（2）现货端超额收益的获取难度适中，超额收益空间持续增大。（3）期货端对冲的成本持续降低，2019年初至4月26日，上证50、沪深300、中证500期指的对冲损益分别是0.25%、-0.11%和-1.36%。▍风险因素：宏观流动性收紧；监管政策发生较大变化；海外局势演变对国内政策的影响。2019年下半年量化投资策略｜2019.5.7请务必阅读正文之后的免责条款部分目录▍投资聚焦：量化投资或将真正迎来均衡配置时代......................................................1▍市场驱动因子分析：更看好技术类因子下半年的表现...............................................2盈利因子与成长因子形成跷跷板效应，关注大盘股指数中的成长风格.............................2价值类因子显著回撤，但预计或将恢复正常.....................................................................4反转与市值因子显著恢复，未来或仍将持续有效..............................................................5高波动与高流动性组合短期出现异常的正超额收益，但已开始回归常态..........................7▍主题量化与事件驱动：适时配置主题量化策略，获取长期风格收益.........................9分析师持续覆盖组合获得较高超额收益，说明总体上抱团风格依旧.................................9年报季到来，预期高派现组合超额收益提升...................................................................10增持策略与业绩预增策略表现依旧低迷..........................................................................11▍继续布局Beta类交易策略......................................................................................13▍中性策略运作环境改善，业绩或可提升...................................................................15近半年以来股指期货交易安排两次重大调整，流动性和市场规模上升...........................15现货端超额收益的获取难度适中，超额收益空间持续增大.............................................16期货端对冲的成本持续降低.............................................................................................17▍结论与投资建议：市场驱动因子或切换至技术类，策略上相对与绝对策略均有表现机会18▍风险因素..................................................................................................................19▍附录.........................................................................................................................19插图目录图1：盈利因子在各指数空间的累积超额收益走势...........................................................2图2：成长因子在各指数空间的累积超额收益走势...........................................................2图3：沪深300空间盈利与成长因子累积超额收益..........................................................3图4：中证500空间盈利与成长因子累积超额收益..........................................................3图5：各空年间加权一致预期滚动ROE均值走势............................................................3图6：各空年间加权一致预期滚动净利润均值走势...........................................................3图7：绝对价值因子在各指数空间的累积超额收益走势....................................................4图8：相对价值因子在各指数空间的累积超额收益走势....................................................4图9：沪深300空间绝对价值因子累计收益vs回撤.........................................................5图10：沪深300指数vs绝对价值因子回撤.....................................................................5图11：中证500空间绝对价值因子累计收益vs回撤.......................................................5图12：中证500指数vs绝对价值因子回撤.....................................................................5图13：反转因子在各指数空间的累积超额收益走势.........................................................6图14：市值因子在各指数空间的累积超额收益走势.........................................................6图15：沪深300空间反转因子累计收益vs回撤..............................................................7图16：沪深300指数vs反转因子回撤............................................................................7图17：中证500间反转因子累计收益vs回撤.................................................................72019年下半年量化投资策略｜2019.5.7请务必阅读正文之后的免责条款部分图18：中证500指数vs反转因子回撤............................................................................7图19：高流动性因子在各指数空间的累积超额收益走势..................................................8图20：高波动因子在各指数空间的累积超额收益走势.....................................................8图21：分析师持续覆盖策略历史净值（截止2019-04-29）.............................................9图22：预期高派现策略的选股过程................................................................................10图23：预期高派现策略历史跟踪净值.............................................................................11图24：业绩预增策略历史净值（截止2019-04-26）......................................................12图25：产业资本增持策略历史净值