2019年二季度投资策略展望金融拥抱创新制度变革序章20190403国信证券27页

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧策略研究Page1证券研究报告—策略专题投资策略2019年二季度投资策略展望2019年04月03日一年沪深300与深圳成指走势比较市场数据中小板/月涨跌幅(%)7,588/-3.87创业板/月涨跌幅(%)1,555/-4.07AH股价差指数2,164A股总/流通市值(万亿元)49.84/36.05证券分析师：燕翔电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002联系人：战迪电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]联系人：许茹纯电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]联系人：朱成成电话：[phone]E-MAIL:[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。专题策略金融拥抱创新、制度变革序章核心观点展望2019年全年，我们认为驱动市场运行的逻辑主线可能主要是两个：第一，金融供给侧改革下的资本市场“基础性制度建设”；第二，“宽信用”条件下的“基本面拐点”可期。我们认为在经济加快向高质量发展模式转变的过程中，中国有望诞生一大批盈利能力持续稳定较高的优秀上市公司，龙头公司估值溢价是确定性最强的结构特征。当前A股市场仍在估值修复过程中，主要估值指标相比以往历次的3000点时均处于较低的位置，因此当前权益资产仍具有较好的投资性价比。结构上我们建议建议重点关注三个方向：龙头、科技、2B端，暨一是ROE持续稳定较高的龙头企业、二是以5G和人工智能为代表的科技前沿板块、三是对公服务2B端的优势企业。贯穿2019年的两条逻辑主线展望2019年全年，我们认为驱动市场运行的逻辑主线可能主要是两个：第一，金融供给侧改革下的资本市场“基础性制度建设”。实业立国是一个国家经济发展的根本基础，实业的发展离不开技术的创新、产业的升级。推动科学技术的不断创新与进步，处理好金融与实体经济的关系，对我国当前乃至长远的经济繁荣具有突出意义。中共中央政治局第十三次集体学习时强调，要深化金融供给侧结构性改革，增强金融服务实体经济能力。金融供给侧改革的提出将金融市场的战略地位空前提高，资本市场新一轮基础性制度建设将迅速推进，我们相信这将使得资本市场进入到一个新的时代，股票市场或能以更加健康、成熟的方式迎来新一轮的牛市行情！第二，“宽信用”条件下的“基本面拐点”可期。我们认为从“反弹”到“反转”，核心条件是“基本面拐点”的出现，这个目前确实还没有看到，但没有看到不代表不会出现，中美历史经验告诉我们，股市表现永远都是领先的。今年1月和2月金融数据的波动均较大，但是综合前两月金融数据总体来看，依然可以清晰地看到2019前两个月社融余额的累计增速要高于2018年底的水平，宽信用格局已经出现，且信用结构仍在持续改善。中国经济中“宽信用”历来是经济基本面的领先指标，因此后续“基本面拐点”是可以期待的。2019年二季度投资机会展望第一，龙头公司估值溢价是确定性最强的结构特征。我们认为在经济加快向高质量发展模式转变的过程中，中国有望诞生一大批盈利能力持续稳定较高的优秀上市公司，龙头公司估值溢价是确定性最强的结构特征。第二，当前权益资产仍具有较好的投资性价比。当前A股市场仍在估值修复过程中，主要估值指标相比以往历次的3000点时均处于较低的位置，因此当前权益资产仍具有较好的投资性价比。第三，结构上我们建议建议重点关注龙头、科技、2B端三个方向：一是ROE持续稳定较高的龙头企业、二是以5G和人工智能为代表的科技前沿板块、三是对公服务2B端的优势企业。风险提示经济基本面加速下滑，全球经济放缓冲击国内市场，短期市场剧烈波动0.00.51.01.5J/18M/18M/18J/18S/18N/18沪深300深证成指请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录贯穿2019年的两条逻辑主线.......................................................................................4资本市场“基础性制度建设”新时代...............................................................................5拥抱科技创新进步，经济金融共生共荣...............................................................5深化金融供给侧改革，股权融资新时代...............................................................7推进基础性制度建设，构建牛市新根基.............................................................10“宽信用”下“基本面拐点”可期....................................................................................12海内外经验显示，股票市场总是领先的.............................................................12“反弹”至“反转”，核心条件是“基本面拐点”的出现...............................................15“宽信用”是“基本面拐点”的领先指标...................................................................152019年二季度投资机会展望......................................................................................18龙头公司估值溢价是确定性最强的结构特征......................................................18当前权益资产仍具有较好的投资性价比.............................................................19投资方向：龙头、科技、2B端..........................................................................22国信证券投资评级......................................................................................................26分析师承诺................................................................................................................26风险提示....................................................................................................................26证券投资咨询业务的说明...........................................................................................26请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图1：中国在制造业领域份额全球领先.......................................................................5图2：中国企业当年研发支出近年来明显上升............................................................6图3：中国企业研发支出存量规模与国际最前沿仍有差距...........................................6图4：中国非金融地产类上市公司市值占GDP比重不高............................................7图5：中国直接融资规模占比较小..............................................................................8图6：制造业贷款增速近几年来受到了明显的挤压.....................................................9图7：制造业贷款增速2014年开始快速下降.............................................................9图8：历史上每一轮制度性建设之后均有一波波澜壮阔的牛市行情..........................12图9：2005年市场“政策底”、“市场底”、“基本面底”对比.......................................13图10：2008年市场“政策底”、“市场底”、“基本面底”对比.....................................13图11：2016年市场“政策底”、“市场底”、“基本面底”对比.....................................14图12：社会融资同比增速的向上拐点领先于GDP增速的向上拐点.........................16图13：贷款余额同比增速的向上拐点领先于GDP增速的向上拐点.........................16图14：综合1-2月数据来看，社融增速底部已过.....................................................17图15：企业盈利状况和宏观经济形势出现背离.........................................................18图16：中国的行业集中度仍有很大提升空间............................................................19图17：当前阶段低市盈率（0-30）公司占比较高.....................................................19图18：当前阶段中市盈率（30-50）公司占比为平均水平........................................20图19：高市盈率（市盈率大于等于50）公司占比较低............................................20图20：相对于预期的净利润，当前PE水平存在低估..............................................21图21：相对于预期ROE水平，当前PB有所低估...................................................21图22：“高质量发展”下企业盈利能力有望持续好于经济增速变化............................23图23：5G、人工智能等科技股概念指数大幅跑赢上证.