搜索
证券研究报告分析师：余小丽兴业证券经济与金融研究院yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003天然气下游需求仍强劲，陆上油服已经复苏---2019年兴业证券海外春季策略会天然气及油服行业报告报告日期：2019年4月22日2KEYPOINTS投资要点天然气：下游需求仍强劲1.燃气行业2018年业绩综述2.预计未来几年中国天然气消费增速维持双位数3.中国天然气进口占比持续提升4.2018年政策继续助力天然气市场发展5.城燃公司2019年销气量增长依然迅速，但购气成本有上涨压力6.国家管道公司成立将促进气源多元化7.拥有较好的成本管控及气源能力企业竞争力更强8.LNG进口及中国加大储气能力建设促进设备商需求9.天然气行业估值表3•2018年港股燃气板块业绩表现强劲。中国2018年天然气表观消费量2803亿立方米，同比增长18.1%，实际消费增速约16%左右，香港上市的六大城燃公司2018年零售气量占中国天然气消费量的比重约为36.5%，同比零售气量增长21.2%，高于行业增速，2018年行业售气毛差基本平稳，接驳用户数也处于持续增长中，因此2018年燃气板块上市公司业绩同比增长强劲，香港上市的城燃公司2018年经调整的归属股东的净利润同比增长19.8%。资料来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理，中国燃气财报截止到3月31日1.1港股天然气板块业绩综述2018年报2017年报2018年报2017年报0003.HK香港中华煤气33,448,83227,801,83320.3%7,972,3167,041,35013.2%1083.HK港华燃气10,090,3817,719,21830.7%1,037,288978,5746.0%2688.HK新奥能源59,538,27949,565,68020.1%4,471,0003,732,00019.8%0392.HK北京控股59,179,20449,716,67119.0%6,486,6945,890,01610.1%1193.HK华润燃气44,207,28934,441,69428.4%3,809,5533,128,03821.8%135.HK昆仑能源105,925,00089,160,00018.8%5,885,0004,760,00023.6%0956.HK新天绿色能源9,781,7457,236,15835.2%1,239,349962,26628.8%3633.HK中裕燃气6,563,0424,359,32150.6%531,343477,64611.2%1600.HK天伦燃气4,996,9423,189,73156.7%556,060413,99534.3%1635.HK大众公用4,946,0144,872,3211.5%467,491485,562-3.7%0384.HK中国燃气44,799,43327,747,84861.5%5,109,0383,489,26546.4%代码证券简称总收入（千元人民币）经调整净利润（千元人民同比增速同比增速港股燃气板块2018年业绩表现4•2018年中国天然气占一次能源比重约为8%左右，2020、2030年分别达到10%和15%，还有较大的提升空间，预计未来几年中国天然气消费增速能达到双位数以上，消费增速依然强劲。0510152025050100150200250300350400201120122013201420152016201720182019E2020E居民工业化工发电交通其他合计同比（右轴）十亿立方米%历年中国天然气各领域消费量及预测资料来源：能源局、Wind，中国天然气发展报告2018、兴业证券经济与金融研究院1.2预计未来几年中国天然气消费增速维持双位数1.3中国天然气进口占比将持续提升5•2018年中国管道气和LNG进口量分别为3661、5378万吨，同比增速分别为20.3%和41.2%，未来几年中国天然气自产量增速预计为5-6%，远不及消费增速，因此未来几年中国天然气进口占比将会持续提升，增速也将近20%左右，且LNG进口增速将会高于管道气进口增速。(40)(20)02040608010012014016001002003004005006007002017-012017-062017-112018-042018-092019-02LNG当月进口量（左轴）PNG当月进口量（左轴）LNG当月进口量yoy（右轴）PNG当月进口量yoy（右轴）%万吨(20)(10)01020304050607001,0002,0003,0004,0005,0006,0002017-012017-062017-112018-042018-092019-02LNG累计进口量（左轴）PNG累计进口量（左轴）LNG累计进口量yoy（右轴）PNG累计进口量yoy（右轴）%万吨中国LNG、管道气当月进口量及同比增速中国LNG、管道气累计进口量及同比增速资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理1.42018年政策继续助力未来天然气市场发展61.提高储气调峰能力。针对2017年冬季的气荒问题，发改委在4月的文件中对储气设施建设和完善调峰服务做了具体的安排，特别是针对民生领域要加强保障，我们预计储气能力建设在2019、2020年开始加速。2.门站价格并轨。发改委5月的文件中推进了天然气价格改革，实现了居民和非居民门站价格并轨，这也是继2010年以来首次调整居民门站价。由于居民门站价格调整需要一定的时间，因此居民毛差会有一定压力，但由于居民销气量占整个销售气量比重较低，对整体毛差影响不大。3.对天然气自产提出要求。提出2020年国产气的目标是2,000亿方。颁布时间政策名称主要内容2018.04发改委《关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见》到2020年，供气企业要拥有不低于其合同年销售量10%的储气能力；城镇燃气企业要形成不低于其年用气量5%的储气能力；县级以上地方人民政府至少形成不低于保障本行政区域日均3天需求量的储气能力。2018.05发改委《关于理顺居民用气门站价格的通知》从今年6月10日起，中国居民和非居民用气基准门站价格水平将相衔接。供需双方可以基准门站价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体的门站价格。门站价格理顺后，门站环节不再区分居民和非居民用气价格。2018.06国务院《关于打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》（1）有效推进北方地区清洁取暖。坚持从实际出发，宜电则电、宜气则气、宜煤则煤、宜热则热，确保北方地区群众安全取暖过冬。（2）抓好天然气产供储销体系建设。力争2020年天然气占能源消费总量比重达到10%。（3）加快储气设施建设步伐，2020年采暖季前，地方政府、城镇燃气企业和上游供气企业的储备能力达到量化指标要求。建立完善调峰用户清单，采暖季实行“压非保民”。2018.08发改委《油气管网设施公平公开开发监管办法（征求意见稿）》在保障现有用户现有服务并具备剩余能力的前提下，油气管网设施运营企业应无歧视地与符合开放条件的用户签订服务合同，按照合同约定向用户提供油气输送、储存、气化、装卸、转运等服务。2018.09国务院《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》落实能源安全战略，着力破解天然气产业发展的深层次矛盾，有效解决天然气发展不平衡不充分问题，确保国内快速增储上产，供需基本平衡，设施运行安全高效，民生用气保障有力，市场机制进一步理顺，实现天然气产业健康有序安全可持续发展。2018年以来中国天然气领域重要政策资料来源：国务院，发改委，能源局，兴业证券经济与金融研究院整理1.5城燃公司2019年销气量增长依然迅速，但购气成本有上涨压力7公司2018年零售气量（亿立方米）2017年零售气量（亿立方米）同比增速2019年销气量增速预期港华燃气100.0484.0719.0%15.0%新奥能源173.70144.7620.0%15-20%北京控股168.30145.8415.4%0-10%华润燃气242.78196.6723.4%15%昆仑能源219.90187.7017.2%10-11%中国燃气117.8784.7339.1%25.0%资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院城燃公司2018年销气量增速及2019年展望1.城燃2019年销气增长双位数以上：2018年几大主要城燃公司零售气量为100-242亿方，增速为15-39%，销气强劲，2019年销气量除了北京控股外，其他公司都维持双位数以上的增长速度。2.2019年购气成本有上涨压力：由于中国自产气增长较慢，更多依赖于进口气，其气源成本较高，2018年下半年开始居民和非居门站价格并轨，提高了居民门站价格，2019年4月天然气市场进入淡季，但仍有部分省份未下调淡季门站价，展望2019年中国的气源成本有一定上涨压力。1.6国家管道公司成立将促进气源多元化，长远有利于气源采购成本下降81.成立国家管道公司将会有利于未来中国气源的多样性：前中国天然气采购受制于LNG接收站和管道瓶颈，国家管道公司的成立将解决管道瓶颈，而目前政府也在试点LNG接收站窗口对第三方开放，且有越来越多的民营LNG接收站投运和在建，预期LNG接收站瓶颈也将逐步解决，因此企业自主谈定气源将会成立未来的趋势。2.中国进口气的采购成本长远看有下降趋势：目前中国进口的管道气成本高于自产气价格，进口lng价格更高，都属于高价气，随着企业能自主谈定气源，预期中国的气源未来会越来越多样性，天然气的进口增速会依然保持强劲增长，目前全球天然气处于供过于求阶段，价格也低于中国的进口气价格，长远看，中国进口气的采购成本有下降趋势。接收站运营商主要供气商状态一期产能一期投产二期合计产能接收站运营商主要供气商状态一期产能一期投产二期合计产能上海五号沟上海燃气东海平湖气田天然气在运1502000--广东粤东中海油卡塔尔等在运2002017400广东大鹏中海油澳大利亚西北大陆架项目在运3702006680江苏启东新疆广汇壳牌在运602017115福建莆田中海油印尼东固项目每年260万吨在运2602009630天津南港中石化澳大利亚在运30020181,000上海洋山中海油马来西亚国际石油公司在运3002010600深圳迭福中海油卡塔尔，澳大利亚等在运4002018江苏如东中石油卡塔尔、尼日利亚，荷兰等在运3502011650浙江舟山新奥道达尔、雪佛龙等在运3002018500辽宁大连中石油卡塔尔、澳大利亚、伊朗等在运3002011600广西防城港中海油在运602019100浙江宁波中海油壳牌、BP、雪佛龙等在运3002012600在运合计广东东莞九丰印尼和马来西亚在运1002012--江苏启东三期新疆广汇壳牌在建1852019--珠海金湾中海油卡塔尔在运3502013700深圳市天然气储备与调峰库深圳燃气--完工802019--河北唐山曹妃甸中石油卡塔尔、澳大利亚、伊朗等在运3502013650广东潮州中天能源魁斯帕LNG项目在建3002019--天津南疆浮式中海油卡塔尔等在运22020131,000在建合计海南洋浦中海油卡塔尔，澳大利亚等在运30020142,000山东青岛中石化巴布亚新几内亚在运30020141,000广西北海中石化澳大利亚APLNG在运3002016--二期投产（1）百川能源辽宁绥中接收站；（2）长联石油辽宁营口接收站；（3）金建佳河北沧州接收站；（4）中海油河北秦皇岛接收站；（5）长丰能源河北黄骅港接收站；（6）哈纳斯山东日照接收站；（7）哈纳斯福建莆田接收站；（8）哈纳斯珠海黄茅岛接收站；（9）中石化江苏连云港接收站；（10）中海油宁德溪南接收站；（11）保利协鑫烟台港西港接收站；（12）中石化龙口接收站；（13）新疆广汇岳阳接收站；（14）华瀛潮州LNG接收站等。----565部分已经筹划建设的接收站规划规划规划6,905--规划规划规划--规划20182016201