2019年度A股市场策略展望警惕风险政策蓄势20190128中航证券25页

1请务必阅读正文后的免责条款部分联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼公司网址：联系电话：[phone]传真：[phone]中航证券金融研究所发布证券研究报告2019年1月28日策略报告股市有风险入市须谨慎中航证券金融研究所所长董忠云证券执业证书号：S0640515120001证券分析师符旸证券执业证书号：S0640514070001研究助理方堃证券执业证书号：S0640118070026电话：[phone]邮箱：[e-mail]2019年度A股市场策略展望——警惕风险，政策蓄势摘要2018年全球资本市场出现明显调整，估值下行，风险溢价中枢上升。美元长期利率中枢的上行压制了全球高风险资产的估值，全球大部分股票市场2018年都出现了比较明显的调整，MSCI新兴市场指数相对MSCI发达市场指数跌幅更深。在调整分化加剧的形势下，沪深300指数的P/E和P/B估值进入到低位序列，低于全球平均水平。多个经济体核心股指的风险溢价为正值，随着风险溢价水平的波动中上升。当前我国面临的外部政治经济环境复杂，全球流动性收紧、经济增速放缓与欧洲一体化局势动荡等因素压制市场风险偏好。目前美联储加息放缓已经非常明确，但并未改变缩表计划，需要警惕2019年美联储货币政策转向“慢加息、快缩表”的组合，这意味着后续货币政策正常化进程可能将主要由缩表推进，并形成长端利率再次抬升的风险。从2018年四季度开始，投资者对于未来全球经济增长下滑的担忧助推了市场的下跌。新兴市场经济增速受到世界贸易形势严峻的威胁，新兴市场股市短期不确定性提升，新兴市场内部的分化会更加明显。资本市场改革加速A股与国际接轨，上市公司业绩继续探底，稳增长政策效果有待检验，A股市场进入震荡蓄势新阶段。自中美经贸摩擦爆发以来，A股市场步入持续探底阶段，下跌时间长幅度大。目前市场最悲观的时点已经度过，在国内政策加码的预期背景下，市场风险偏好正处于修复过程中。弱市之中，市场重业绩的特点会更加显著，绩差股炒概念逐渐被市场所摒弃。经济下行导致上市公司业绩承压，外延并购带来的风险可能在2019年初会集中释放。此后如果对业绩底进一步探明，市场有望迎来一波估值修复行情。同时伴随着A股市场改革不断深化，国际化进程的不断提速，外资配置将成为中期利好A股的重要因素。而稳增长政策为市场提供支撑，但检验政策效果可能是更为长期的过程，A股市场维持反复盘整蓄势，这可能是新形势下A股步入新阶段的典型特征。面对外部压力，德国联邦政府宏观经济政策及时有效，积极推进经济改革转型，德国股市呈现较长时间横盘震荡。上世纪八九十年代德国经济与我国目前经济状况有诸多相似性。德国推进供给侧改革，改善供给条件，周期性行业得到提振，之后再采取扩内需举措，提振制造业。同时，德国积极改善投资者结构，培育本土机构投资者，减轻资本市场对外资的依赖，缓解外来冲击带来的市场波动。自八十年代开始，经济转型期中的德国股市经历了较长时间的盘整，这为后期全面牛市扫清障碍。对比美日贸易摩擦下市场走势，我国新科技主题行情仍需要等待。美国对华贸易战与日本微电子革命时期的美日贸易战最为相似。美日贸易摩擦由传统的纺织品、服装、钢铁等行业向电子半导体行业扩展升级，培育本土高科技产业面临更严峻的形势。新科技题材需要政策的催化，产业政策的收效同样需要较长时间的检验。贸易摩擦压制资本市场风险偏好影响短期难以消除，新科技题材行情是未来的方向，但时间上预计仍然需要等待。市场阶段性反弹之后可能还有反复，后续行情预计以震荡为主，若国内稳增长政策能够有效提振盈利预期，市场蓄势后有望走出底部。短期来看利好在累积，当前市场下跌时间长、幅度大、估值低，市场预期美联储大概率推迟加息、美股短期波动缓和，2019年一季度A股有望阶段性反弹。但国内基本面尚不足以支撑趋势性行情，风险事件相继出现将压制投资者风险偏好，2019年二季度市场行情或将出现反复。长期来看，多层次资本市场扩容、国际化进程提速、市场流动性好转，有利于A股长期走强。2【年度策略报告】中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分目录一、全球股票市场回顾...............................................41.1全球主要股指收益情况...........................................................41.2估值水平.......................................................................41.3风险溢价.......................................................................6二、国内外因素共同推动A股市场步入新阶段...........................82.1全球宏观新形势压制权益市场风险偏好.............................................82.1.1全球流动性继续收紧.........................................................82.1.2全球经济增速放缓..........................................................102.1.3欧洲一体化局势动荡........................................................112.2新形势下，A股市场出现新变化...................................................122.2.1A股估值处于历史底部......................................................122.2.2A股业绩下行压力加剧......................................................132.2.3A股市场结构优化，绩差股被市场抛弃........................................152.2.4A股资本市场改革不断推进..................................................162.2.5A股国际化加速，外资加大流入..............................................18三、转型阶段海外经验借鉴——德国、日本股票市场表现................193.1德国改革红利并非一蹴而就，蓝筹风格是主流......................................193.2日本转型期分两个阶段，对比之下我国新科技主题行情仍需要等待....................21四、2019年A股市场大势判断.......................................243【年度策略报告】中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分图表目录图1：全球主要资产2018年度累计涨跌幅................................................4图2：MSCI新兴市场指数、发达市场指数累计收益率走势..................................4图3：全球主要市场P/E（TTM）估值....................................................5图4：全球主要市场P/B（LF）估值.....................................................5图5：中美不同风格指数P/E估值.......................................................5图6：中美不同风格指数P/B估值.......................................................5图7：全球股市P/E历史分位（2008年以来）............................................6图8：全球股市P/B历史分位...........................................................6图9：全球股市指数风险溢价水平（截至2018年末）......................................7图10：中国股市风险溢价水平..........................................................7图11：美联储缩表规模呈现逐季度增加趋势..............................................9图12：2017年10月美联储开始缩表....................................................9图13：2018年度美国十年期国债收益率走势.............................................9图14：2018年度美元指数走势.........................................................9图15：A股2018年度表现全球垫底....................................................12图16：当前A股PE(TTM)与历史阶段底部时期对比.......................................12图17：全部A股滚动市盈率估值持续下行...............................................13图18：A股破净股数量与历史阶段底部时期对比.........................................13图19：全部A股商誉及其净资产占比变化...............................................13图20：全部A股商誉减值损失变化.....................................................13图21：A股各板块归母净利润同比增速.................................................14图22：A股各行业归母净利润同比增速.................................................14图23：A股与港股月换手率变化趋势趋同...............................................15图24：业绩差、高风险股票闪崩频发...................................................15图25：上市公司发布预案积极响应回购新政.............................................16图26：WIND股票回购指数跑赢大盘....................................................16图27：富时罗素指数逐步提升A股的市值比例...........................................19图28：陆股通机构持股各行业市值占比（截至2018年12月末）...........................19图29：德国DAX指数长期盘整蓄势后迎来全面牛