2019年聚烯烃二季度报非标助力PP出口制约PE20190427天风期货18页

研究报告|商品季报天风期货研究所1/182019年聚烯烃二季度报-非标助力PP，出口制约PE1主要观点一季度回顾一季度的PE的供应依旧是国内低压快速增长，进口LL快速增长。而造成这个原因更多是被动的。大量的进口迫使国内的全密度转产低压，但是低压目前的库存甚至超过了线性，那么低压产量主要增加在注塑端，那么未来注塑的价差对全密度息息相关。PP和PE相似，都是非标支撑，但是PP共聚的结构比HD更加良性，且也能够给出足够的张力和故事预期。丙烯单体端给出PP很大的压力，一个很重要的原因还是国内的产能投放，不过随着进口窗口的关闭，短期似乎单体边际在好转。二季度展望二季度开始也是真正意义上的检修高峰，而今年由于开工更高，所以后期可能检修的力度将加大。新产能投放的周期可能还需要滞后一些，至少二季度冲击不大，另外PP的有效的张力使得三季度可见的投产还是足够消化的，那么PP由此作为空头理由不太合适。PP和MEG作为边际MTO的两大产品其利润贡献率却在今年发生了翻天覆地的变化，PP成为MTO的现金流来源，所以当MEG更进一步下跌时，对PP来说似乎是个强支撑。二季度的LL脱离旺季，唯一能够给出反馈的包装却因为出口的低迷而难以扩张，至少现在如此，所以LL需求这里明确看淡。PP的消费看共聚，而共聚的消费却是雾里寻花，目前看到需要注意的还是MPP管道，非开挖技术的普及对于MPP是产业革命，那么若是基于这个假设PP共聚将支撑PP直到3三季度。胡士嘉[e-mail]研究报告|商品季报天风期货研究所2/18平衡推敲低密度PE（LLDPE+LDPE）给出3%的增速依旧二季度累库，而且甚至在静态的环境下我们无法找到需求侧增长的动力PP给出不到1%的增速依旧去库，而唯一制衡的就是产能投放，而这个问题还有一定的时间。策略建议：PP-MA、PP-LL、PP-MEG扩大2一季度PE数据回顾2.1一季度PE国产量数据一季度同比数据PE国产新料产量LL国产新料产量LD国产新料产量HD国产新料产量20167.06%6.67%27.10%0.67%20178.23%16.36%3.20%0.81%20180.88%-10.47%7.38%13.46%20198.82%4.07%4.00%15.92%今年整体PE的供应增速比18年明显加大，而主要的增长依旧是低压。这个低压的似乎又并不是全密度倾斜的完全因素，更多的还是新产能的投放所致。050100150200250300350400450500PE国产新料产量LL国产新料产量LD国产新料产量HD国产新料产量一季度PE产量比较2015年2016年2017年2018年2019研究报告|商品季报天风期货研究所3/18可以看到在一季度整体看LL在全密度占比中其实和去年保持一致，所以可以今年低压的产量增加着实也是去年的新装置带来的包括中海壳如下图：投产时间装置名称类型产能（万吨）工艺2018年5月中海油LL30油制2018年5月中海油HD40油制2018年9月延安能源HD45CTO所以低压的增加更多的来自于纯低压装置新投产而已。2.2PE进口情况分析第一季同比数据PE整体进口LL进口LD进口HD进口2016-3.44%-10.76%7.00%-3.98%201725.88%27.49%4.79%34.66%02040608010012014016018020020152016201720182019一季度PE进口量比较LL进口数量LD进口数量HD进口数量研究报告|商品季报天风期货研究所4/18201811.40%29.86%19.60%0.46%201915.25%29.93%8.27%9.55%可以看到整体的供应结构和国产依旧是明显的反差，LL进口增长依旧非常惊人，达到了近30%左右。而这也显示了国外的产能释放带来的巨大冲击。2.3PE整体供应情况一季度价格同比PE新料供应LL新料供应LD新料供应HD新料供应20162.60%1.40%16.51%-1.60%201715.29%19.32%3.97%16.92%20185.48%0.99%13.34%6.34%201911.79%13.52%6.20%12.62%可以明显看到LL和HD的供应增速是最快的，而上文也明显显示了HD的增速在国内而LL的压力在国外，国内的调节是通过全密度的关系进行的，其中也是有先后的逻辑推导国程的。而所以当压力传导至HD时，HD是都能够化解压力才是问题的关键所在。不过目前看来HD的库存似乎已经超过了LL，其能够给予的弹性显然不足。进口LL增加LL价格下挫国内全密度转产HDHD承压研究报告|商品季报天风期货研究所5/183一季度PP数据回顾3.1一季度PP国产量回顾一季度同比数据PP粒料产量共聚产量拉丝产量均聚注塑产量PP粉产量20178.95%24.25%-2.12%38.94%21.89%20189.53%4.55%19.88%-27.42%-2.77%20193.85%1.63%-11.51%9.21%7.94%PP一季度的产量增速放缓，而问题最大的是拉丝的产量同比出现了10%以上的负增长，更多的产量被共聚和均聚挤占。那么这里可以得出一个结论至少拉丝目前处于供应被挤压得状态，也就是说工厂生产其他产品更加能够获得利润。0100200300400500600PP粒料产量共聚产量拉丝产量均聚注塑产量PP粉产量PP一季度产量比较2016201720182019研究报告|商品季报天风期货研究所6/18可以看到目前的情况让依旧是拉丝的排产偏低，而综上也可以明确的得出目前拉丝的价格中枢是由非标决定的。3.2粉料的利润大规模上升，但是似乎粉料开工有所钝化目前粉料的利润已经达到了16年以来的最高点，但是开工似乎在钝化，但是产量着手已经上升且到达瓶颈，剩余的产能也是长期不能开工或者资金问题缺乏开工率受限的企业。所以除非新的粉料产能加入。否则短期粉料的产量也已经进入瓶颈。研究报告|商品季报天风期货研究所7/183.3丙烯单体关键在于进口窗口能否关闭中国丙烯的进口绝大部分是日韩，一季度1-2月的丙烯进口窗口打开使得进口量上涨后短期进口已经有所下降，但是若是窗口维持打开可能继续对单体承压。而丙烯进口窗口依旧目前来看相对于1月来说并不是很高，而3月的韩国数据也已经反应了丙烯中国3月进口下降的事实。那么后期若是进口利润维持较低的水平外盘的丙烯压力也会相对减弱。20%44%36%中国进口丙烯分布日本韩国其他研究报告|商品季报天风期货研究所8/184二季度供应预估4.1二季度即将进入检修季可以看到二季度开始也是真正意义上的检修高峰，而今年由于开工更高，所以后期可能检修的力度将加大。4.2新装置投放PP大于PE但是确切的投放时间依旧有争议2019装置LLHDLDPEPPQ1卫星石化015Q2中安联合353535内蒙久泰252535Q3东莞巨正源060宁夏宝丰323231恒力404045Q4浙江石化45307590合计137700207311新装置投产是9月PP空头的重要依据，但是目前看来二季度唯有似乎能投放的产能依旧不多，正式评估似乎也要去3季度了。至少可以说在7月前能够见到满负荷开工的新装置目前只有久泰，而久泰也是含有LL的投产，所以整体看PP的新产能的压力在二季度并没有想象中的那么巨大。4.3进出口方面PP去出口，PE进口常态化PP的进口利润始终在打开和关闭之间切换，而PE全线开启已经是常态。研究报告|商品季报天风期货研究所9/18研究报告|商品季报天风期货研究所10/18研究报告|商品季报天风期货研究所11/18可以看到PP和PE目前差异较大，至少在拉丝端还没有完全放开了进口窗口，但是出口端已经完全关闭，而目前看来在新的产能投放潮来临之前目前依旧会维持这种紧张的局面，原因也是因为整体PP的非标需求扩张迅速。和PE的被动挤压式增需完全不同。4.4MTO的挣扎和PP的生机今年MTO的利润大幅度下挫，但是MA-PP却在近期大规模走强造成如此鲜明对比主要还是MEG的下挫所致，可以看到港口MTO中产出乙烯和丙烯的现金贡献比例出现了明显反转。研究报告|商品季报天风期货研究所12/18而整体的利润水平却在历史停车线附近。那么这就使得在刚性的现金流附近，MEG的下跌将对PP产生巨大的成本抬升的影响，具体来说MEG端似乎可以无需港口的MTO产品（过剩具体请参考我司周岩明老师的MEG报告），而PP端则是一个供需紧平衡的产品缺一不可，那么只能不断地扩大两者的价差去满足PP的产品需求，而这个也是PP-MA扩大的最强驱动，而二季度这个驱动将依旧保持有效。35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%2014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-01港口MTO乙丙烯现金流贡献占比港口MTO乙烯端贡献现金流占比港口MTO丙烯端贡献现金流占比研究报告|商品季报天风期货研究所13/185消费回顾和展望5.1LL农膜旺季波澜不惊二季度正式进入淡季可以看到农膜进入淡季的情况无可避免，包装由于整体的经济消费走弱出口数据下滑等原因今年也出现了衰退，传统的LL下游在二季度也无亮点可循。5.2包装行业遇到出口冷冬，二季度对此更加敏感农膜的需求其实较为刚性，一季度LL需求特别是华南需求受阻的最重要原因是由于整体的出口订单下滑，使得工业包装的需求下行所致，而目前来看出口的订单依旧萎靡。进入二季度，LL农膜彻底走弱，几乎全靠包装支撑。但是包装的问题更多的看国产和进口的价差就能知晓，而这一点在出口订单和LL进口利润上面也能明确发现负相关的关系。研究报告|商品季报天风期货研究所14/18所以目前进口依旧较为低廉，似乎也没有任何起色，若是持续得不到改善，LL的低迷将继续延续。5.3PP的消费靠共聚，共聚支点又何寻前文我们已经看到，目前拉丝消费没有更多的亮点，发动机依旧在共聚之中，但是我们传统认识的共聚消费主要还是汽车、家电和制品上，但是无疑我们所看到的数据似乎都是并不理想。研究报告|商品季报天风期货研究所15/18且在在２季度都将进入淡季，后期的消费令人堪忧，而这个也是符合共聚和拉丝的价差季节性的，但是只有去年例外。可以看到去年的高价差持续到了8月,那么今年是否会持续将是决定2-3季度的重要问题。这里暂时并无法给出更加行之有效的解释，而我们能注意到去年家电和汽车的消费也是出于负增长的，如下图：研究报告|商品季报天风期货研究所16/18而唯一的亮点是塑料制品出口，但是制品出口中共聚的体量依旧无法判断。不过据我们样本调研的结果这些并不是主要原因，似乎真正的共聚的发动机是MPP管道。MPP管道的数据缺失难找，但是MPP管道的近年来新兴的技术也就是城市非开挖管道施工技术的最大受益者。后期预计还有很强的提升空间。而我们这里也可以通过非开挖施工的工程机械上去看到增长（数据截止2017年）水平钻机中美销售对比而MPP管道对应的是小型钻机占比50%以上，那么这里也可以推测MPP管道真正的暴发年是2018年（机器服役滞后），而2019年目前看依旧有较强的增长水平。对于此笔者正15.0020.0025.0030.0035.0040.00123456789101112白电和汽车的PP需求2012201320142015201620172018研究报告|商品季报天风期货研究所17/18在努力挖掘数据计划后期做详细专题进行探讨，季报中就不在赘述。所以这里我们有理由假定共聚的强势将和去年保持一致。不过这一起依旧是假设，是否是真实的笔者至少在此无法给出充分的论点去证明，不过有一点是肯定的，共聚的价格在二季度只要依旧有强势的基础，那么PP拉丝就能够偏强评估。6供需平衡表推敲6.1LL+LD联合平衡表-多低的价格能解局给出3%的增速，2季度依旧增库存，关键是若是保持价格不变，增速能否出现，若是下降到多少才能够给出新的需求？虽然我们无法得知具体情况，但是出口订单包装这块却似乎不是L