2019年钢铁行业中期策略报告不畏浮云遮望眼20190513华泰证券29页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/中期策略2019年05月13日黑色金属增持（维持）钢铁Ⅱ增持（维持）邱瀚萱执业证书编号：S0570518050004研究员[e-mail]张艺露联系人[e-mail]1《南钢股份(600282,增持):解决少数股权问题，盈利或抬升》2019.052《黑色金属:18Q4-19Q1钢铁行业景气度下行》2019.053《鞍钢股份(000898,增持):2019Q1盈利同比下滑78%》2019.04资料来源：Wind不畏浮云遮望眼2019年钢铁行业中期策略报告需求引导2019年初以来，钢铁跑输大盘：业绩同比、环比回落，方大特钢等高分红个股是亮点。后期，我们对钢铁需求不悲观，且供给曲线形态意味着钢价向上弹性大、向下空间有限。最大需求预期差来自于地产，4月初棚改计划及政治局会议重提房住不炒压制地产预期，但在房贷低利率背景下，房地产销售有望超市场预期，且地产维持低库存，销售向新开工、建筑工程投资传导将加快，利好钢材、铁矿需求。此外，三桶油资本开支继续增长，利好油气钢管。我们目前的推荐顺序是铁矿，特钢、管道，长材，建议关注金岭矿业、河北宣工，大冶特钢、常宝股份、久立特材及三钢闽光。环保限产影响渐弱，关注供给曲线变化近期钢铁行业超低排放正式文件发布，较前期征求意见稿放松，进一步验证我们前期关于环保限产逐渐放松、已非行业重点的观点。供给端关注的重点一方面在兼并重组上，我们预计目前到2020年将推出重磅政策，短期看重组影响将集中在改善个体公司经营管理上，可关注大冶特钢，另一方面，需要关注行业供给曲线函数的非连续状态，价格有望获短流程现金成本支撑，向下空间有限，向上弹性较大。房贷低利率背景下，地产用钢或超预期年初以来，市场对三四线地产销售预期偏低，4月发布的棚改计划及政治局会议强调房住不炒进一步压低市场对地产的预期。但相较于棚改等微观层面的变化，向下趋势的低放贷利率更值得关注，历史数据显示低房贷利率背景下住宅销售增速往往表现不差，或对后者形成支撑。我们认为地产销售有望超市场预期，且在低地产库存背景下，销售向新开工、地产建筑工程投资等数据传导较快，因此我们对后期地产用钢需求不悲观。三桶油的资本开支依然强势，利好油管2018年，三桶油均计划提高资本开支计划，其中中国石油、中国石化实际完成额较计划额高，中海油完成额低于计划额，但仍较2017年同比增长25%。2019年，中国石油、中国石化的计划完成额的同比增速分别高达33%、17%，主要增长在勘探与生产、炼油与化工上，利好常宝股份、久立特材等。据2018年年报，中国石油2019年在天然气管道上的资本开支计划为负增速，或与管道相关资产即将剥离有关。新的管道公司最快有望在2019年年中成立，届时管道资本开支增速或有望重新向上。判断钢材需求不弱，铁矿石需求更乐观受益于地产的超预期，全年钢材需求、铁矿需求不弱，考虑到铁矿在供给上中长期衰减、短期受制于矿难，价格弹性或更强，可关注金岭矿业、河北宣工。风险提示：国内外宏观经济形势及政策调整；原材料价格风险；若下游汽车行业产销量继续下滑，房地产行业新开工面积、建筑工程投资增速不及预期，钢铁需求将会下降。(25)(18)(10)(3)518/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)黑色金属钢铁Ⅱ沪深300行业评级：相关研究一年内行业走势图行业研究/中期策略|2019年05月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录Q1行业基本面乏善可陈，分红或是亮点..........................................................................5环保限产影响渐弱，关注供给曲线变化............................................................................7超低排放正式文件发布，较前期放松........................................................................7整合或冲击钢企经营，暂未影响行业........................................................................9关注行业短期供给曲线：不连续函数......................................................................10房贷低利率背景下，地产用钢或超预期..........................................................................12领先指标强势，制造业投资Q2或抬头...................................................................1318年低基数效应，后期基建增速不弱.....................................................................15房贷仍维持低利率，建安投资不悲观......................................................................17家电仍有正增长，汽车产销相对乏力......................................................................20三桶油资本开支依然强势，利好油管......................................................................21判断钢材需求不弱，铁矿石需求更乐观..........................................................................24附：钢铁行业股票盈利预测及估值一览..........................................................................27风险提示.........................................................................................................................28图表目录图表1：申万钢铁指数与沪深300指数（可比）............................................................5图表2：申万钢铁指数相对沪深300指数收益................................................................5图表3：宝钢股份、沪深300走势对比及相对收益........................................................5图表4：方大特钢、沪深300走势对比及相对收益........................................................5图表5：钢铁上市公司现金分红率等比较........................................................................6图表6：钢铁供需分析框架图..........................................................................................7图表7：钢企超低排放正式文件与前期征求意见稿部分内容对比...................................8图表8：钢铁行业国家层面兼并重组文件一览................................................................9图表9：2000-2018年钢铁行业集中度...........................................................................9图表10：大冶特钢业绩预测（Wind一致预期）..........................................................10图表11：全国、河北、唐山高炉开工率及产能利用率..................................................10图表12：独立电弧炉开工率及产能利用率....................................................................10图表13：各生产流程边际成本比较..............................................................................11图表14：2019年4月26日短流程边际成本曲线........................................................11图表15：钢铁行业供需曲线概念图..............................................................................11图表16：M1-M2同比与螺纹钢价同比.........................................................................12图表17：固定资产投资的建安工程投资与设备工器具投资累计同比............................12图表18：社会库存整体走势（公历）...........................................................................12图表19：螺纹钢社会库存走势（公历）.......................................................................12图表20：线材社会库存走势（公历）...........................................................................13行业研究/中期策略|2019年05月13日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表21：中厚板社会库存走势（公历）.......................................................................13图表22：热卷社会库存走势（公历）...........................................................................13图表23：冷卷社会库存走势（公历）...........................................................................13图表24：制造业投资（12月平均）与工业土地成交建筑面积当月同比（12月平均，平移13个月）....................................................................................................................