休闲服务行业2019年中期策略坚守高景气免税人力资源龙头静待酒店反转演艺加速20190630东北证券

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业深度报告社服2019年中期策略：坚守高景气免税&人力资源龙头，静待酒店反转&演艺加速报告摘要：[Table_Summary]年初至今休闲服务指数上涨23.36%，在申万28个行业中排名第10，同期上证综指和深证成指分别上涨20.17%/27.62%。目前板块整体估值31.8倍，相对万得全A估值1.8倍，处于近三年低位。细分板块表现分化，免税和人力资源继续领涨。免税：政策引导消费回流，国旅一家独大坐享红利。中国消费者买走全球46%的奢侈品，但其中78%（910亿美元）消费发生在国外。国家明确提出引导海外消费回流，18年底离岛免税政策放宽，19年市内免税政策渐行渐近，政策红利将不断释放；国旅旗下中免+日上合计占据国内免税80%份额，将坐享行业发展&政策红利。建议坚守免税龙头中国国旅。人力资源：顺势而为，拥抱成长。人口红利消退+产业结构转型趋势下，人力资源服务行业将大有可为。灵活用工帮助企业解决用工弹性/编制/风险问题，美/日/欧灵活用工渗透率达10%/4%/3%，而国内目前低于1%。面对国内用工成本上行&用工合规趋严，企业有动力在用工问题上精打细算，其对弹性用工的需求将提高。推荐科锐国际。酒店：周期成长属性，静待数据反转。酒店景气指标入住率与PMI强相关，酒店股估值由入住率和RevPAR增速的边际变化主导；目前行业景气下行，酒店股估值回落至历史低位。酒店龙头具有成长属性，成长空间来自开店（提量）、门店结构升级（提价）、轻资产扩张（利润率提升）。目前酒店龙头股估值已回落至20倍，经营数据自5月起基数压力减弱，TOP3数据有望在下半年企稳。建议底部布局锦江股份、首旅酒店，静待数据反转。演艺：小市场&大空间。国内旅游演艺渗透率极低，2017年整体渗透率仅1.4%，对标百老汇所在地纽约23%的渗透率，国内旅游演艺市场仍有巨大开发空间。旅游演艺市场呈现“1+3+N”竞争格局，龙头宋城演艺市占率达28%，伴随轻重资产项目陆续落地，业绩有望迎来加速增长。推荐宋城演艺。[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E中国国旅88.651.592.342.4955.9337.8935.66买入首旅酒店17.980.880.961.1323.321.2618.04买入锦江股份24.641.131.211.4821.8120.3616.66买入科锐国际35.420.650.921.2654.1838.3628.12买入宋城演艺23.140.891.001.0626.0023.1421.83买入[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E中国国旅88.651.592.342.4955.9337.8935.66买入首旅酒店17.980.880.961.1323.321.2618.04买入锦江股份24.641.131.211.4821.8120.3616.66买入科锐国际35.420.650.921.2654.1838.3628.12买入宋城演艺23.140.891.001.0626.0023.1421.83买入[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E中国国旅88.651.592.342.4955.9337.8935.66买入首旅酒店17.980.880.961.1323.321.2618.04买入现价EPSPE评级2016A2017E2018E2016A2017E2018E[Table_Invest]优于大势上次评级：优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-25%-16%-7%2%11%20%2018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/6休闲服务沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益6.80%3.49%4.17%相对收益2.63%0.88%-7.58%[Table_IndustryMarket]行业数据成分股数量（只）43总市值（亿）4407流通市值（亿）3954市盈率（倍）34.58市净率（倍）3.20成分股总营收（亿）1588成分股总净利润（亿）114成分股资产负债率（%）42.11[Table_Report]相关报告《【东北社服】赛马专题：国内赛马砥砺前行，海南有望迎来突破》2019-06-25《首旅酒店（600258）年报点评：扣非利润同增16%，19年计划开店800家》2019-04-18[Table_Author]证券分析师：李慧执业证书编号：S0550517110003(021)[e-mail]联系人：李森蔓执业证书编号：[e-mail]/休闲服务发布时间：2019-06-30请务必阅读正文后的声明及说明2/32[Table_PageTop]行业深度报告目录1.走势回顾：细分板块分化，免税&人力资源领涨................................62.基本面回顾：业绩环比改善，盈利能力有所提升...............................73.投资策略：持续看好免税、酒店、人力资源、演艺龙头..................103.1.免税：行业维持高景气度，政策催化不断.........................................................103.2.酒店：周期成长属性，关注数据反转.................................................................143.3.人力资源：顺势而为，拥抱成长.........................................................................173.4.旅游演艺：观光游向休闲游转型背景下，行业空间巨大.................................204.投资建议.............................................................................................224.1.中国国旅：免税龙头，规模扩大.........................................................................224.2.锦江股份：资源优渥，巨舰起航.........................................................................244.3.首旅酒店:成长空间确定，边际改善渐近.........................................................254.4.宋城演艺:演艺翘楚，成长提速.........................................................................274.5.科锐国际：技术驱动，加速成长.........................................................................295.风险提示.............................................................................................30请务必阅读正文后的声明及说明3/32[Table_PageTop]行业深度报告图目录图1：休闲服务板块年初至今跑赢大盘................................................................................................6图2：年初至今各板块累计涨幅（%）................................................................................................6图3：休闲服务板块PE估值对比万得全A..........................................................................................6图4：社零增速当月同比（%）..........................................................................................................6图5：2019年以来社服各子板块涨跌幅情况（%）.............................................................................7图6：2019年以来社服个股涨跌幅（%）...........................................................................................7图7：社服板块分季度营收及业绩规模（亿元）..................................................................................8图8：社服板块分季度营收及业绩增速................................................................................................8图9：2019Q1各子板块营收和业绩比重..............................................................................................8图10：2019Q1子板块营收及业绩增速对比.........................................................................................8图11：社服板块整体毛利率/净利率/期间费用/ROE.............................................................................9图12：细分板块毛利率趋势................................................................................................................9图13：细分板块期间费用率趋势.........................................................................................................9图14：细分板块净利润率趋势........................................................................................................