2月流动性前瞻春节平稳度过资金中枢将小幅抬升20190213东北证券29页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]债券研究报告2月流动性前瞻：春节平稳度过，资金中枢将小幅抬升报告摘要：[Table_Summary]1、财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响：根据测算，2月财政存款释放流动性约2500亿元，缴税影响约9900亿元，缴准环比增加220亿元，M0减少3000亿元，商业银行库存现金增加2000亿。整体来看，财政存款、M0基本都是助力流动性的。2、外汇占款上，我们认为受益于美联储加息预期放缓，所以汇率压力将会有所收窄。趋势看2月的外汇占款可能在0上下波动，也有转正可能。外汇占款对流动性影响中性。3、公开市场操作方面，截止2月12日，2月到期逆回购、MLF、国库现金10835亿，均集中于2月第二周。MLF方面，2月13日有3930亿元MLF到期，扣除定向降准臵换MLF95亿元后，MLF实际到期量为3835亿元。该MLF不续作，预计对资金面有一定影响。4、监管政策方面，主要的新增经济金融和监管政策为：（1）1月24日，央行决定创设央行票据互换工具提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本。（2）1月29日，中国降低了地方债招标下限，从此前一直执行的在国债五日均值上浮40个基点的投标区间下限调整为25-40个基点。1月政策整体来看聚焦宏观经济和“宽信用”，涉及流动性方面较少。5、重点债券的供给角度来看，我们预计，2019年2月份国债发行量为1290亿元左右，净融资额为0，占全年发行量为3.35%，压力较小。2月地方政府债发行量在3019亿左右，到期262.5亿，净融资2756.5亿。同比去年285.61亿发行量有大幅增长。预计2019年2月证金债发行量约2010亿元，净融资额300亿元。发行量基本与2018年2月2027.6亿持平。预计2月国开债发行量1200亿，净融资600亿。农发债2月发行量也在510亿，净融资为0。预计口行债2月发行量在300亿，净融资为-300。预计2019年2月同业存单发行规模为15000亿，净融资约1000亿。6、1月走势验证了我们此前预判：资金面整体宽松，中枢较12月下行，1月末由于临近春节，资金预计有小幅收紧，2019年1月的R007利率较2018年12月低56bp，为2.58%，比10月和11月的水位还要低。大部分投资者也都选择了加杠杆。从流动性看债券策略：（1）通过对流动性各影响因素的分析，我们认为财政存款减少、M0回流银行体系等流动性利好虽然在，但力度相对有限，外汇占款暂不会对流动性起到影响，但在公开市场操作上，1月降准释放的流动性仍需2月逆回购和MLF到期回笼，从历史平均走势看，春节后资金中枢也更倾向于走高。所以我们认为2月的资金利率中枢将较1月有所回升，但幅度不大。（2）维持高杠杆的策略仍可操作，需注意税期在2月为22日前后。[Table_Invest][Table_Report]相关报告《东北证券1月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口》2019-01-08《东北证券12月流动性前瞻：资金利率中枢抬升，波动加大》2018-12-06《东北证券11月流动性前瞻：流动性的顶和底都有限》2018-11-07《东北证券10月流动性前瞻：资金利率水平走平，仍在宽松区间》2018-10-09《9月流动性前瞻：资金利率难上难下，底部徘徊》2018-09-05[Table_Author]证券分析师：李勇执业证书编号：S0550517090001证券分析师：刘辰涵执业证书编号：[e-mail]研究助理：付昊执业证书编号：[e-mail]研究助理：邹坤执业证书编号：[e-mail]发布时间：2019-02-13请务必阅读正文后的声明及说明2/29[Table_PageTop]债券研究报告目录1.2月流动性影响因素预测概览..............................................................32.2月财政存款、缴税缴准及M0压力...................................................32.1.2月财政存款面临下降.................................................................................................32.2.缴税压力相对增大，降准臵换后缴准无压力............................................................52.3.M0环比上升，商业银行库存现金小幅抬升，对流动性影响正面.........................72.4.小结................................................................................................................................83.外汇占款下降放缓，人民币汇率压力减轻...........................................83.1.外汇占款及结售汇数据总结........................................................................................83.2.汇率回顾及预判：汇率企稳，预计2月将会继续保持相对平稳..........................103.3.美联储加息预期调整，美元指数压力减弱..............................................................103.4.小结..............................................................................................................................114.公开市场操作：预计2月公开市场回笼流动性.................................114.1.一月公开市场操作回顾：央行仍继续补水..............................................................114.2.二月公开市场操作展望..............................................................................................135.金融监管与重大经济政策...................................................................135.1.国务院常务会议召开，决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施..........145.2.央行将进一步强化逆周期调节，保持稳健货币政策松紧适度..............................155.3.保监会发布《关于推进农村商业银行坚守定位强化治理提升金融服务能力的意见》155.4.央行创设票据互换工具，为银行发行永续债提供流动性支持..............................165.5.将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券......175.6.鼓励保险资金增持上市公司股票，拓宽专项产品投资范围，维护资本市场稳定175.7.1月29日多只地方政府债利率下限从40bp下调至25bp......................................186.债券供给：发行节奏前移，2月发行压力同比增加...........................186.1.国债：2月为发行小月...............................................................................................186.2.地方政府债：预计同比去年增加..............................................................................206.3.政策性金融债：预计发行量持平17-18年同期......................................................226.4.同业存单：发行规模稳定..........................................................................................246.5.小结..............................................................................................................................257.流动性前瞻：资金利率中枢小幅抬升................................................26请务必阅读正文后的声明及说明3/29[Table_PageTop]债券研究报告1.2月流动性影响因素预测概览表1：2月流动性影响因素概览项目对流动性影响（正面、负面、中性）预测影响程度及评价财政存款正面2500亿M0和库存现金正面M0释放流动性3000亿，库存现金回笼2000亿外汇占款中性预计0上下浮动公开市场操作负面MLF不续作，预计2月为净回笼缴准负面220亿，影响较小缴税负面税期为22日，9900亿规模债券供给国债发行量为1290亿元左右，净融资额为0；地方政府债发行量3019亿左右，到期262.5亿，净融资2756.5亿。同比去年285.61亿发行量有大幅增长。证金债发行量约2010亿元，净融资额300亿元。同业存单发行规模为15000亿，净融资约1000亿。金融监管中性/整体观点：1月走势验证了我们此前预判：资金面整体宽松，中枢较12月下行，1月末由于临近春节，资金预计有小幅收紧，2019年1月的R007利率较2018年12月低56bp，为2.58%，比10月和11月的水位还要低。大部分投资者也都选择了加杠杆。2月流动性整体观点：（1）通过对流动性各影响因素的分析，我们认为财政存款减少、M0回流银行体系等流动性利好虽然在，但力度相对有限，外汇占款暂不会对流动性起到影响，但在公开市场操作上，1月降准释放的流动性仍需2月逆回购和MLF到期回笼，从历史平均走势看，春节后资金中枢也更倾向于走高。所以我们认为2月的资金利率中枢将较1月有所回升，但幅度不大。（2）维持高杠杆的策略仍可操作，需注意税期在2月为22日前后。数据来源：东北证券固收组整理2.2月财政存款、缴税缴准及M0压力2.1.2月财政存款面临下降财政存款回顾（2018年12月）：从财政收入进度看，12月份财政收入同比增速继续下降，主要是因为税收收入增速大幅下降，其中关税下降趋势最为明显。12月份政府存款为28224.74亿元，比上月减少9421.56亿元。较17、16、15、14年的12月相比，12月的财政存款和往年一样保持净减少，但是为近年来为环比降幅最小年份（14-17年12月政府存款环比变动分别为-14147亿、-12264亿、-11104亿、-12784亿），我们认为这主要是11月财政存款即开始大幅下降，12月末财政存款