休闲服务行业动态报告酒店免税三季报表现突出持续推荐20171102东北证券11页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业动态报告酒店免税三季报表现突出，持续推荐报告摘要：[Table_Summary]TopCall：本周我们继续推进酒店板块和免税板块。新周期+供给侧改革，存量整合+转型升级，酒店龙头有望量价齐升。建议逢低配置酒店龙头：【首旅酒店】短期公司直营门店占比高，行业回暖业绩弹性最大；中期公司将充分受益于行业存量整合、转型升级的发展红利，量价齐升可期；长期公司将受益于2021年北京环球影城开业。【锦江股份】未来两年公司整合空间广阔，前端借助WeHotel平台整合会员及预订系统，后端实现采购、人力、IT、财务统一，盈利能力将逐步提升。此外国企改革不断推进，中长期有望持续释放潜力。免税板块：【中国国旅】三季报业绩超预期，作为免税龙头未来优势逐渐凸显。走势回顾：本周（10月23日-10月27日）上证综指上涨1.13%、深证成指上涨1.83%、创业板指上涨0.85%，申万休闲服务指数上涨2.05%，在申万28个一级行业指数涨跌幅排行榜中排在第6位。细分板块里，景区板块上涨0.86%、酒店板块上涨0.74%、旅游综合上涨2.49%、教育板块下跌0.86%、体育板块下跌0.38%。个股方面，休闲服务板块涨幅前三为*ST云网（+14.57%）、中国国旅（+7.41%）、全聚德（+4.30%），涨幅后三为天目湖（-5.49%）、*ST东海B（-4.57%）、凯撒旅游（-4.16%）行业新闻：【旅游】WTTC报告显示：世界十大旅游城市中国城市占六个；中国三亚-印度旅游交流推介会举行；【教育】2016财政性教育经费首超3万亿元；新东方2018财年Q1净收入逾6.61亿美元，YOY+23.8%；好未来2018财年Q2营收4.6亿美元，YOY+68.1%。【体育】《中国体育》“zhibo.tv”获未来三年新媒体CBA直播版权.重点公司公告：【威创股份】三季报公布，营收3.25亿元，YOY+9.43%。归母净利润0.72亿元，YOY+51.05%。【中国国旅】三季报公布，营收207.45亿元，YOY+26.14%。归母净利润19.08亿元，YOY+30.62%。【百洋股份】三季报公布，营收7.11亿元，YOY+14.13%。归母净利润0.36亿元，YOY+106.76%。公司使用募集资金2500万元对火星时代进行增资。风险提示：宏观经济风险、市场竞争风险、管理风险重点公司现价PEEPS评级2016A2017E2018E2016A2017E2018E首旅酒店28.6092.2336.0830.350.310.790.94买入锦江股份29.9340.4031.4827.310.730.931.07买入中国国旅39.5425.7133.4627.071.851.101.36买入百洋股份20.8768.2834.8826.750.340.560.73买入[Table_Invest]同步大势上次评级：同步大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-16%-9%-2%5%12%19%2016/102016/112016/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/9休闲服务沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益1.95%7.07%-7.80%相对收益-3.30%-1.28%-28.01%[Table_Market]重点公司投资评级首旅股份买入锦江股份买入中国国旅买入百洋股份买入[Table_Report]相关报告《社会服务行业中报综述：行业稳定增长，酒店、教育表现亮眼》2017-09-08《首旅酒店（600258）中报点评：“融合〃再生”，发力中高端酒店市场》2017-8-28《锦江股份（600574）中报点评：业绩稳定增长，中端布局进一步深化》2017-9-1[Table_Author]证券分析师：刘立喜执业证书编号：S0550511020007(021)[e-mail]联系人：吕思奇执业证书编号：[e-mail]休闲服务发布时间：2017-11-02请务必阅读正文后的声明及说明2/11[Table_PageTop]行业动态报告1.核心观点【本周TopCall】本周我们继续推荐酒店板块，具体逻辑如下：新周期+供给侧改革，酒店行业如沐春风。16Q1，锦江、华住、如家三大酒店集团RevPAR增速率先转正；17Q2，全国样本星级酒店经营数据全面回暖；今年7月，我国酒店入住率、平均房价、RevPAR分别同比增长4.8%、0.5%和5.3%，这是自“国八条”以来的最好成绩，酒店行业进入新一轮复苏周期。自2014年起，我国酒店客房需求增速开始超过供给增速；2016年，供需差进一步扩大。酒店客房供给端持续收缩，而商务和旅游的住宿需求不断提升，市场供需关系改善将有利于本轮酒店复苏行情的持续。存量整合+转型升级，酒店龙头有望量价齐升。存量整合下，酒店龙头大有可为。受益于酒店集团的品牌优势和管理效率，过去几年单体星级酒店越来越多地选择加盟品牌连锁经营，我国酒店连锁化率达到21%，而相比美国的70%仍有极大提升空间。转型升级下，酒店集团盈利能力将提升。我国高端、中端、经济型酒店占比为1:3:6，美国该比例为3:5:2。消费升级下，中高端酒店市场的爆发势不可挡。由于中端酒店盈利能力明显高于经济型酒店，龙头集团盈利能力有望提升。“3+X”竞争格局：锦江、首旅、华住CR3为44.1%。收入端，三家加盟收入占比呈上升趋势，资产越来越轻。如家直营比重最高，将更受益于行业上升期的增长红利。成本端，固定成本占比高（超过70%），因而业绩弹性大。三家酒店集团租金和能耗占直营收入比重均呈上升趋势，但涨幅相对可控。人工成本涨幅明显，人工成本率华住如家锦江。费用端，如家华住锦江。投资建议：（1）首旅酒店：短期公司直营门店占比高，行业回暖业绩弹性最大；中期公司将充分受益于行业存量整合、转型升级的发展红利，量价齐升可期；长期公司将受益于2021年北京环球影城开业。（2）锦江股份：未来两年公司整合空间广阔，前端借助WeHotel平台整合会员及预订系统，后端实现采购、人力、IT、财务统一，盈利能力将逐步提升。此外国企改革不断推进，中长期有望持续释放潜力。风险提示：宏观经济风险、市场竞争风险、管理风险。【Topcall职教：百洋股份：国内艺术教育领导企业，职业教育培训优质标的】并表带来业绩快速增长。公司2017年前三季度实现营业收入15.86亿元，YoY+7.02%；实现归母净利润5016.56万元，YoY+61.66%；实现扣非后归母净利润4195万元，YoY+80.23%。火星时代于8月底实现并表。预计2017年度归属于上市公司股东的净利润区间为10666.06万元至12443.74万元之间。收购火星时代，切入职业艺术教育领域。公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买数字艺术教育培训龙头火星时代100%股权，交易价格为9.74亿元。火星时代承诺2017年至2019年累计实现净利润不低于33,380万元。IT职业教育产品丰富，品牌特色突出，学费可观。公司产品定位专业、高端，例如影视VR创作大师班、游戏原画高级设计师班等均需要对学员进行全方面的专业技能培训，高端艺术教育领域。其产品的收费因产品类别、教学周期不同而有所差异，请务必阅读正文后的声明及说明3/11[Table_PageTop]行业动态报告除传统美术产品外，收费在0.89万元至3.69万元不等，学费客观，使公司净利润率达到14.92%，领先行业平均水平。布局广阔，业务迅速扩张。截止目前，火星时代已覆盖了13个一线城市及全国主要经济发达区域。公司将对现有城市的教学中心进行扩建，未来三年将选择性的覆盖部分二、三线经济发达城市，教学中心数量增加至20余个。政策需求助推国内职业教育发展，数字艺术教育行业前景广阔。而公司抓住数字艺术教育行业的广阔空间以及该专业领域高技术含量、高工资水平等因素对学员特殊的吸引力，深耕23年，已经成功立足，将成为行业发展的最大受益者。看好公司火星时代：国内艺术教育领导企业，职业教育培训优质标的，预计2017年1.31亿，2018年1.77亿净利润，对应PE为35x，26x。【Topcall免税：推荐龙头中国国旅】内生外延共同促进公司业绩提升。三季报显示：1-9月公司实现营业总收入207.45亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润19.08亿元，同比增长30.62%；扣非净利润18.9亿元，同比增长30.12%。Q3单季度实现营收81.77亿元，同比增长32.76%。剔除日上并表增量部分，公司1-9月净利润增速为23.3%，Q3单季度增速为57%。海南旅游回暖促进公司内生增长。1-9月三亚市接待过夜游客1275.71万人次，YOY+12.17%，旅游景气度进一步回升。“十一黄金周”延续之前势头，黄金周期间共接待顾客超15万人次，YOY+15%，免税品销售额1.89亿元，YOY+38%。海南的旅游数据回暖为公司的内生增长提供了充足的动力。公司中标两大交通枢纽、香港国际机场烟酒业务的拍照，和首都国际机场T2、T3牌照，并于2018年逐步开展运营，增加公司盈利规模。同时公司获得白云机场出境免税经营权，未来将进一步增厚公司业绩。日上于2017年4月开始并表，此次并表，进一步扩大公司在免税行业的市占率，同时由于日上的毛利率相比中免高，合并后形成规模效益，进一步带动中免毛利率的提升。看好公司免税的龙头地位，同时考虑新增机场带来的规模扩大，海南离岛数据进一步回暖，未来公司业绩可期。预计2017年-2018年净利润分别为22.8亿和25.9亿，对应PE为31x，27x。2.走势回顾本周（10月23日-10月27日）上证综指上涨1.13%、深证成指上涨1.83%、创业板指上涨0.85%，申万休闲服务指数上涨2.05%，在申万28个一级行业指数涨跌幅排行榜中排在第6位。细分板块里，景区板块上涨0.86%、酒店板块上涨0.74%、旅游综合上涨2.49%、教育板块下跌0.86%、体育板块下跌0.38%。个股方面，休闲服务板块涨幅前五为*ST云网（+14.57%）、中国国旅（+7.41%）、全聚德（+4.30%）、西安旅游（+4.12%）、锦江股份（2.19%），涨幅后五为天目湖（-5.49%）、*ST东海请务必阅读正文后的声明及说明4/11[Table_PageTop]行业动态报告B（-4.57%）、凯撒旅游（-4.16%）、众信旅游（-3.77%）、云南旅游（-1.91%）。教育板块涨幅前三为百洋股份（+6.86%）、东方时尚（+6.40%）、秀强股份（+1.75%），涨幅后三为天舟文化（-4.89%）、全通教育（-3.36%）、世纪鼎利（-3.31%）。体育板块涨幅前三为苏宁云商（+5.76%）、广田集团（2.86%）、力盛赛车（+1.92%），涨幅后三为当代明诚（-6.01%）、雪人股份（-5.06%）、信隆健康（-4.36%）。图1：行业周涨跌幅表现（单位：%）数据来源：Wind，东北证券3.行业新闻3.1.旅游板块【WTTC报告显示：世界十大旅游城市中国城市占六个】10月24日，世界旅游与旅游理事会(WTTC)发布了新的城市旅游影响数据，显示世界十大发展最快的旅游城市都在亚洲。WTTC的报告着眼于旅游和旅游业对城市经济和就业创造的贡献。该研究覆盖了65个城市，其中21个位于亚太地区。数据显示，未来10年，亚洲城市处于旅游增长的前沿。重庆(每年增长14%)位居榜首，紧随其后的是广州(13.1%)、上海(12.8%)和北京(12%)。排名前十的城市有成都(11.2%)、马尼拉(10.9%)、德里(10.8%)、深圳(10.7%)、吉隆坡(10.1%)和雅加达(10%)。报告显示：世界平均增长率为每年4%，亚太地区为5.8%，这些城市的增速明显高于地