3月和一季度经济数据点评数据亮眼压力犹存20190417中银国际12页

宏观经济|证券研究报告—点评报告2019年4月17日相关研究报告[Table_relatedreport]《等待稳增长政策从量变到质变：9月和三季度经济数据点评》2018.10.19《经济转型靠企业：10月经济数据解读》2018.11.14《投资拉动经济并非只有老路：11月经济数据点评》2018.12.14《投资搭桥，渡过难关：12月经济数据解读》2019.1.21《政策和数据之间的剪刀差：1-2月经济数据点评》2018.9.14中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[宏观及策略:宏观经济[Table_Analyser]张晓娇(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002朱启兵(8610)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S13005160900013月和一季度经济数据点评数据亮眼，压力犹存[Table_Summary]工业增加值同比大幅反弹；社零同比增速继续回升；投资向好。一季度GDP当季实际同比增速6.4%，名义同比增长7.8%。3月工业增加值同比增速8.5%。3月社零同比增速8.7%。房地产后周期消费增速快速上升。1-3月固定资产投资增速为6.3%，民间固定资产投资增速6.4%，其中制造业投资增长4.6%，基建投资增长4.4%，地产投资增长11.8%。2019年一季度全国居民人均可支配收入8493元，累计同比增长8.7%，人均消费支出5538元，累计同比增速5.4%。从增速来看，2019年一季度居民消费用于教育文化娱乐（20.7%）、居住（9.5%）、和医疗保健（9.4%）消费增速分占前三。政策已经发力，预期有所变化。1-3月的经济数据明显超出市场预期：工业增加值同比增速大幅反弹，社零增速持续好转，固定资产投资表现强劲，GDP增速持平于去年四季度。一季度经济数据明显亮眼，主要受到三方面因素的共同影响：一是经济发展内生动力强劲，表现为民间固定资产投资增速和制造业投资增速虽然回落，但依然较好；二是部分市场化的需求依然旺盛，如房地产投资持续超预期，上游行业生产旺盛，中游行业工业增加值增速较去年好转；三是积极的政策开始发力，不仅表现为货币政策加大了服务实体经济的力度，改善了企业流动性，也表现为积极的财政政策对工业生产的正面影响。亮眼的数据将一定程度上扭转此前市场偏悲观的经济预期。稳增长为改革留出时间和空间，后续压力犹存。2019年一季度经济数据开门红，为全年稳增长打下了较好的增长基调，当前无论从国内环境还是国际环境来看，都相较2018年底有了较为明显的边际改善。从国际方面看，中美贸易磋商进展目前来看比较顺利，双方有望达成协议结束2018年3月以来的互相牵制的局面，中欧达成合作规划，国际资本市场近期也出现回暖迹象。从国内方面看，3月PMI重回荣枯线以上，稳健的货币政策之下企业流动性已经出现好转，积极的财政政策影响下企业生产和投资都出现不同程度的反弹。同时应该看到，当前的国内外经济环境的不确定性仍较大，全球仍然处于经济增速下滑阶段，因此短期内，即便国内经济数据出现了超预期的好转，货币政策和财政政策也较难出现大幅调整。同时，一季度广义财政支出大幅高于收入，后续政策持续性仍有疑问。因此，后续经济增长压力仍需关注。相对的，在政策环境相对宽松、经济稳增长、外部影响趋弱的大背景下，可以期待改革和转型政策是否将加快出台。风险提示：全球经济数据低于预期。2019年4月17日3月和一季度经济数据点评2经济增速超预期一季度GDP实际同比6.4%高于预期。从GDP实际同比增速看，一季度GDP当季实际同比增速6.4%较四季度增速持平，明显好于市场预期；从GDP当季名义同比增速来看，一季度增长7.8%，较四季度增速下降1.4个百分点。一季度平减指数较去年出现了大幅下行，因此名义GDP增速有所下降。但实际GDP增速企稳超出市场预期，表明我国经济增长的内生动力依然较为强劲。图表1.GDP当季同比增速05101520252010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季同比(%)资料来源：万得，中银国际证券三产依旧高增长，二产出现回升趋势。从名义增速的角度看，一季度一产、二产和三产的GDP同比增速都较去年四季度有所下降，但剔除价格因素的影响，从实际增速的角度看，一季度二产的实际GDP增速较四季度回升0.3个百分点至6.1%，已经两个季度增速上升，三产的实际GDP增速虽然回落0.4个百分点至7%，但依然是拉动GDP增长的最大力量。从细分数据来看，三产无论从占比还是增速，都还是经济增长的压舱石，但随着我国制造业转型升级的进行，二产在经济结构中的地位发生了相对变化。图表2.一季度GDP现价分产业同比图表3.一季度GDP不变价分产业同比2.36.89.08.48.99.50.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0第一产业第二产业第三产业2019-032018-12GDP(%)2.76.17.03.55.87.40.01.02.03.04.05.06.07.08.0第一产业第二产业第三产业2019-032018-12GDP(%)资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券2019年4月17日3月和一季度经济数据点评3新旧动能转换或可期。从三驾马车的角度来看，目前只有消费的贡献率65.1%，对GDP的拉动4.2个百分点，与2018年全年相比，消费的拉动下降了0.8个百分点，与去年同期相比，消费的拉动下降了1.1个百分比。一季度三家马车中较超预期的是净出口的贡献为1.5个百分点，一定程度上也表明了中美贸易问题对我国净出口的影响在减弱。虽然投资对GDP的拉动有所下行，但参考一季度第二产业不变价GDP同比增速连续两个季度的上行，我们认为这背后存在投资贡献相对上升的可能性。考虑到我国处于新旧动能转换期，产能仍有转型升级的动力和空间，因此我们预计在接下来一段时间内，经济结构内部或将出现一定调整，投资和第二产业对GDP的贡献或相对亮眼。图表4.GDP累计同比增速中三驾马车的贡献4.20.81.55.02.1-0.6-10123456最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口2019-032018-12(%)资料来源：万得，中银国际证券工业增加值3月反弹1-3月工业增加值大幅反弹。3月工业增加值同比增速8.5%，较2月上升5.1个百分点，较去年同期上升2.5个百分点；1-3月工业增加值同比增速6.5%，较1-2月上升1.2个百分点，较去年同期下降0.3个百分点。3月工业增加值的表现远超市场预期，一方面有春节因素的影响，春节后复工情况较好，另一方面也有增值税改革的影响，部分工业企业积极备货，刺激了生产。图表5.工业增加值累计同比增速0246810121416182015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03工业增加值:累计同比工业增加值累计同比：6个月移动平均(%)资料来源：万得，中银国际证券2019年4月17日3月和一季度经济数据点评4工业增加值环比走低，制造业波动最小。从环比增速来看，3月工业增加值环比增长1%，较2月上行0.54个百分点。从历史规律看，今年3月工业增加值环比走强已经超出历史规律，主要是受到积极的政策影响的结果。从行业分类来看，1-3月采矿业工业增加值累计同比增速2.2%，制造业累计同比增速7.2%，公用事业累计同比增速7.1%，从当月增速来看，采矿业工业增加值同比增速较2月上升了1个百分点，制造业较2月上升了3.5个百分点，公共事业下降了1.9个百分点。图表6.工业增加值环比图表7.各行业工业增加值累计同比0.000.200.400.600.801.001.201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019(%)-6-4-202468101214162014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02采矿业:累计同比制造业:累计同比公用事业:累计同比(%)资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券中游工业增加值也改善了。上游行业方面，化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增长7.1%，非金属矿物制品业增加值累计同比增长15.4%，黑色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长8.5%，有色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长11.1%，上游行业工业增加值在3月依然在持续上行过程当中，强势程度超出预期。中游行业方面，通用设备制造业增加值累计同比增长14.1%，专用设备制造业增加值累计同比增长16.4%，汽车制造业增加值累计同比增长2.6%，电气机械和器材制造业增加值累计同比增长15.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长10.2%，中游行业工业增加值增速出于其的出现了上行趋势。特别是汽车制造业，工业增加值同比增速回正。这或说明积极的财政政策对制造业的正面影响被低估。图表8.上游行业工业增加值当月同比增速图表9.装备制造业工业增加值当月同比增速-15-10-5051015202015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03黑色金属有色金属化学原料及化学制品非金属矿物(%)-10-505101520252015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03专用设备通用设备电气设备计算机汽车(%)资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券2019年4月17日3月和一季度经济数据点评5社零增速明显回升社零增速再反弹。1-3月社零累计同比增速为8.3%，较前两个月小幅回升0.1个百分点，但3月社零同比增速达到8.7%，明显超出市场预期。社零增速超出市场预期，表明消费有所好转，一方面居民消费支出增速仍在下行，表明居民之外的消费需求较强劲，另一方面从细分来看，房地产后周期消费有所抬头，对消费的带动较大。图表10.社零当月名义同比增速和6个月移动平均同比增速8.008.509.009.5010.0010.5011.0011.502015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-02社会消费品零售总额:当月同比社零当月同比：6个月移动平均(%)资料来源：万得，中银国际证券限额以上社零增速大幅下行。1-3月限额以上企业消费品零售总额累计同比增速5.1%，较1-2月上升1.6个百分点，商品零售总额累计同比增速为5%，较1-2月增速上升1.8个百分点，餐饮收入总额累计同比增速7.5%，较1-2月增速下降0.6个百分点。1-3月网上零售额占比达到18.2%，较1-2月上升1.7个百分点，累计同比增速为21%，较1-2月上升1.5个百分点。从城乡消费增速来看，1-3月乡村的消费增速9.2%，较1-2月上升0.1个百分点，城镇消费同比增速8.2%，较1-2月上升0.2个百分点。1-3月餐饮行业收入增速9.6%，较1-2月下降0.1个百分