4月流动性前瞻不论降不降准资金可能都不松20190405东北证券33页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]债券研究报告4月流动性前瞻：不论降不降准，资金可能都不松报告摘要：[Table_Summary]1、财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响：根据测算，4月财政存款回笼流动性约7500亿元，缴税影响约14500亿元，缴准环比增加300亿元，M0减少300亿元，商业银行库存现金减少630亿。整体来看，M0以及商业银行库存现金助力流动性，但无法抵过财政存款回笼流动性的量，4月税期有所后移。2、外汇占款上，趋势看4月的外汇占款极有转正可能。外汇占款对流动性影响中性。3、公开市场操作方面，4月到期逆回购、MLF共计3675亿，集中于4月第三周。MLF方面，4月17日有3675亿元MLF到期，扣除定向降准臵换MLF10亿元后，MLF实际到期量为3665亿元。4、政策方面，主要的新增经济金融和监管政策为：3-4月主要事件为央行辟谣‚降准‛，2019年两会召开提出的经济目标与要求以及各部门答记者问中提到的具体措施。主要有更大力度的减税降费、金融供给侧改革，更加突出强调解决小微企业融资难融资贵问题，提出量化目标。5、重点债券的供给角度来看，预计2019年4月份国债发行量为4000亿元左右，净融资额为1300亿元。4月地方政府债发行量在5000亿左右，到期1666.38亿，净融资约3300亿。同比去年3249.09亿发行量增长约1.6%，增幅较1季度有所下降。预计2019年3月证金债发行量约3630亿元，净融资额110亿元。预计2019年4月同业存单发行规模为13000亿，净融资约1000亿。6、3月走势资金面趋紧，除了R6M、R1Y利率中枢下行，其他全部上升10-40bp。其中7天平均值上行20bp，与我们预期一致。流动性展望：（1）从五因素模型来看，4月是财政存款大幅增加的一个月，M0、商业银行库存现金、外汇占款方面虽然预期会支持流动性，但是量级极小；（2）而从季节性角度来看，跨季后首月，资金面往往回归宽松，从近5年的经验来看，4月资金面一般较3月略宽松；（3）对资金面影响冲击最大的是央行用何种方式来对冲4月到期的MLF和政府存款增加；如果没有降准，而是臵换MLF，预计资金面冲击相对小，如果MLF不续作也不降准，则4月资金面紧张度将超过3月。（4）央行对于‚降准‛给予了坚决的辟谣态度，央行可能有所意识到经济的企稳，所以不愿意市场形成降准预期。而通胀数据可预期的高企，也可能导致央行不愿意再继续之前的偏宽松操作，不论降不降准，资金也都难松。综合来看，4月的资金利率月初较为宽松，但税期和MLF即将到期的阶段，我们预计会面临资金利率的抬升，全月资金平均利率水平可能不低于3月。杠杆操作上，可以适度降低杠杆，货币基金税期前后出钱可以获得较高收益。[Table_Invest][Table_Report]相关报告《东北证券3月流动性前瞻：月末资金利率抬升可能性大》2018-03-11《东北证券2月流动性前瞻：春节平稳度过，资金中枢将小幅抬升》2018-02-13《东北证券1月流动性前瞻：资金利率小幅下行，春节前资金仍有缺口》2019-01-08《东北证券12月流动性前瞻：资金利率中枢抬升，波动加大》2018-12-06《东北证券11月流动性前瞻：流动性的顶和底都有限》2018-11-07《东北证券10月流动性前瞻：资金利率水平走平，仍在宽松区间》2018-10-09[Table_Author]证券分析师：刘辰涵执业证书编号：[e-mail]研究助理：付昊执业证书编号：[e-mail]研究助理：邹坤执业证书编号：[e-mail]证券研究报告发布时间：2019-04-05请务必阅读正文后的声明及说明2/33[Table_PageTop]债券研究报告目录1.4月流动性影响因素预测概览..............................................................32.4月财政存款、缴税缴准及M0压力整体偏负面..................................32.1.4月财政存款回升回抽流动性.....................................................................................32.2.缴税压力加大，减税政策影响在5月........................................................................52.3.缴准增加量较少............................................................................................................62.4.M0环比上升，商业银行库存现金小幅抬升，对流动性影响正面.........................72.5.小结................................................................................................................................83.外汇占款下降放缓，人民币汇率压力减轻...........................................83.1.外汇占款及结售汇数据回顾........................................................................................83.2.汇率回顾及预判：汇率企稳，预计4月将会继续保持相对平稳..........................103.3.美联储决议不加息，“鸽派”倾向日益明显..............................................................103.4.小结..............................................................................................................................114.公开市场操作：降准可能要和公开市场操作结合起来看..................114.1.三月公开市场操作回顾：央行顺势回笼流动性......................................................114.2.四月公开市场操作展望..............................................................................................124.3.准备金降还是不降，央行可能有哪些选择？..........................................................135.金融监管与重大经济政策...................................................................145.1.十三届全国人大二次会议在北京召开，总理代表国务院作政府工作报告..........155.2.十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，财政部就“财税改革和财政工作”答记者问............................................................................................................................155.3.财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》..................175.4.银保监会发布《关于做好2019年银行业保险业服务乡村振兴和助力脱贫攻坚工作的通知》............................................................................................................................175.5.十三届全国人大二次会议新闻中心举行记者会，中国人民银行行长等就“金融改革与发展”相关问题答记者问..............................................................................................185.6.银保监会发布《关于2019年进一步提升小微企业金融服务质效的通知》........195.7.十三届全国人大二次会议闭幕后，国务院总理回答中外记者提问......................205.8.易纲中国发展高层论坛讲话：继续扩大金融业开放，推动经济高质量发展......216.债券供给：.........................................................................................216.1.国债：预计4月国债发行量在4000亿左右...........................................................216.2.地方政府债：发行加速，以新增专项债为主.........................................................236.3.政策性金融债：预计发行量持平17-18年同期.....................................................256.4.同业存单：发行规模稳定.........................................................................................276.5.小结..............................................................................................................................297.流动性前瞻：资金面紧张程度预计持平3月.....................................29请务必阅读正文后的声明及说明3/33[Table_PageTop]债券研究报告1.4月流动性影响因素预测概览表1：4月流动性影响因素概览项目对流动性影响（正面、负面、中性）预测影响程度及评价财政存款正面5800亿M0和库存现金正面M0释放支持流动性5000亿，库存现金支持流动性2500亿外汇占款偏正面预计0上下浮动，转正可能性大公开市场操作负面MLF不续作，预计3月为净回笼缴准负面2500亿，影响中等缴税负面税期为15日，9680亿规模债券供给国债发行量为2200亿元左右，净融资额为-156.8亿元。地方政府债发行量在4700亿左右，到期1472.06亿，净融资约3230亿。3月证金债发行量约4200亿元，净融资额1100亿元。3月同业存单发行规模为19000亿，净融资约2000亿。金融监管偏严厉，辟谣降准/整体观点：3月走势资金面趋紧，除了R6M、R1Y利率中枢下行，其他全部上升10-40bp。其中7天平均值上行20bp，与我们预期季末资金面趋紧的预判一致。流动性展望