51页保险行业专题报告二2019低利率环境对保险公司的影响及应对策略长城证券

请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级：推荐（维持）报告日期：2019年05月17日分析师：刘文强S1070517110001☎021-31829700[e-mail]联系人（研究助理）：张永S1070118090027☎010-88366060-8865[e-mail]数据来源：贝格数据相关报告资本市场改革工具箱不断打开，继续看好券商板块配置机遇2019-04-20资本市场改革工具箱不断打开，继续看好券商板块配置机遇2019-04-05科创板引领资本市场供给侧改革，倒逼券商等业务模式变革+孕育新机会2019-03-11低利率环境对保险公司的影响及应对策略——保险行业专题报告（二）要点1：保险公司的盈利来源于利差益、费差益和死差益等，尽管死差益的占比不断提升，但现阶段利差益是较为重要的利源。利率下行周期，险企资负两端面临一定压力：由于险企资金的特性及监管要求，其资产配置结构以固定收益类为主，受利率波动的影响很大，利率下行，险企利差益降低甚至面临利差损风险。客观讲，利率下行周期，寿险公司为维持利差益或者降低利差损风险，可能会采取降低现有产品预定利率，由此带来产品吸引力降低，低利率压力传导至负债端。此外，利率下行周期往往伴随着经济下行压力，居民可支配收入减少，负债端面临额外的压力。行业回归保障本源，投资性交费占比下降：虽然分红险与万能险依然占据一定比例，但是随着监管政策、经济、人口以及环境的影响进一步刺激，尤其是134号文件以来，保险产品由理财型向长期保障型产品转型明显。2018年底，保险行业新增投资性交费占总保费规模的17.90%，相较于2016年底的29.25%大幅下降。在保障型产品占比提高的情况下，保险产品需求刚性会较之前提高。非标资产配置增加，一定程度上对冲利率下行压力：近年来，保险公司青睐于非标资产投资，根据证监会统计，2018年末，保险行业的其他投资占比占比39.08%，较2015年初提高15.42pct，非标资产的配置起到了较大的推动作用。非标资产具有收益率高、久期灵活的特点，一定程度上可以缓解资产端的压力。要点2：国外险企起步较早，美国、日本、英国等国家都经历过低利率时期，应对策略呈现出多样化。美国险企一方面开发出了一批万能保险、投资连结保险等创新型寿险产品，将一部分风险转移给了消费者，另一方面运用复杂的数学模型及大量先进的计算机技术进行资产负债管理，使得其资产负债高度匹配。日本险企则通过持续调整预定利率，调整寿险行业盈利模式、加大海外债券配置等方式，度过低利率时期。相对于美国与日本，英国保险资产配置最典型的特色是股权投资与海外投资占比较高，以此规避本国低利率冲击风险。要点3：第三部分主要是对上市险企进行压力测试，观察上市险企在宏观环境变动下的抗冲击能力。我们分别测试了上市险企的利率敏感性缺口测试、流动性风险压力测试等。根据六家险企缺口数额占总资产（非资产负债表总资产）的比例，在预期降息的情况下，险企利率风险从高到低依次为：新华保险（296.90%），中国人寿（234.51%）、中国太平（66.15%）、核心观点股价走势图分析师证券研究报告行业专题报告行业报告非银行金融行业行业专题报告长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明中国太保（30.51%）、中国人保（16.18%）和中国平安（-28.64%）。根据流动性缺口测算，六家上市险企的流动性缺口均为负，且数额较大，而根据2018年度各险企公布的偿付能力数据，无论是综合偿付能力充足率还是核心偿付能力充足率，五家险企的数据均在200%以上，这都说明上市险企的流动性风险较低。要点4：国外险企应对低利率的措施对我国具有一定的借鉴意义，但是从我国实际情况出发，险企面对低利率环境还有更多施展的空间。加强代理人队伍建设，提高运营效率：目前，我国上市险企总保费的增长多依赖于代理人数量的扩张，人均产能增速不稳。代理人增速放缓情况下，险企可以通过业务培训、强化考核、科技赋能等途径，提高人均产能，深化销售渠道，维持保费增速。以单位管理费用支撑的有效业务价值（即有效业务价值/人身险业务管理费支出）和单位人力成本支撑的有效业务价值（即有效业务价值/人身险手续费及佣金支出）来衡量上市保险企业运营效率，上市险企营运效率差异较大，部分上市险企运营效率提升空间仍较大。负债端降低预定利率切实可行：利率下行周期，降低预定利率为切实可行的措施之一，1999-2002年，央行连续八次下调基准利率，一年期定期存款利率从10.98%降至1.98%，保险公司产生巨额利差损。为防止新的利差出现，直到2013年，保险预定利率维持在2.5%以下。从目前看，不会产生利差损风险。监管边际改善，资本市场不断开放与迈向成熟利好资产端：2018年下半年以来，监管总体边际放松，险资投资品种、投资方式更加多样化。资本市场不断向广度和深度迈进，长期债券数量增加，资负期限久期匹配问题边际上不断改善，一定程度上有利于险企的资产配置。风险提示：中美贸易摩擦波动风险；地缘政治风险；股市下跌的系统性风险；宏观经济下行风险；长端利率下行风险。行业专题报告长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.低利率环境下，险企资负两端面临考验...........................................................................71.1保险需求呈现出新变化..............................................................................................71.1.1行业回归保障本源，投资性交费占比下降.....................................................71.1.2无风险利率相对下行，理财型产品吸引力相对下降.....................................91.2资产端利率敏感性较高，非标资产起到一定缓冲作用........................................111.2.1固收类配置为主，再投资压力或将加大.......................................................121.2.2上市险企资产久期与负债久期测算...............................................................131.2.3利好公允价值计量的权益资产，实体经济投资或拖累投资收益...............151.2.4非标资产配置增加，一定程度上缓解资产端压力.......................................172.国外险企低利率环境的应对策略-他山之石....................................................................182.1高水平资产负债匹配能力，助力美国险企度过难关............................................182.2降成本控风险，海外投资锦上添花........................................................................202.2.1降成本控风险为主...........................................................................................202.2.2调整投资策略，海外投资锦上添花...............................................................212.3英国——股权投资与海外投资特色鲜明................................................................223.资产配置压力测试-量化测试............................................................................................243.1资产端........................................................................................................................243.1.1利率风险压力测试...........................................................................................243.1.2资产价格压力测试...........................................................................................323.2负债端........................................................................................................................333.3流动性风险压力测试................................................................................................363.3.1流动性缺口分析...............................................................................................363.3.2敏感性分析.......................................................................................................373.4压力测试建模-在险价值法（VaR）........................................................................384.内生属性+监管放松，险企应对策略多元化...................................................................404.1负债端：加强代理人队伍建设，提高运营效率....................................................404.1.1加强代理人队伍建设.......................................................................................404.1.2提高营运效率，上市险企提升空间仍较大...................................................424.1.3降低预定利率...................................................................................................434.2资产端：监管放松，险企配置品种日益多样性....................................................444.2.1监管总体边际放松.....................................