6月和二季度经济数据点评数据虽然反弹稳增长仍需努力20190715中银国际11页

宏观经济|证券研究报告—点评报告2019年7月15日相关研究报告《投资搭桥，渡过难关：12月经济数据解读》2019.1.21《政策和数据之间的剪刀差：1-2月经济数据点评》2019.3.14《数据亮眼，压力犹存：3月和一季度经济数据点评》2019.4.17[Table_relatedreport]《数据回撤，期待政策：4月经济数据解读》2019.5.15《要对困难有准备，但不要悲观：11月经济数据点评》2019.6.14中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格宏观及策略:宏观经济[Table_Analyser]张晓娇(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002朱启兵(8610)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S13005160900016月和二季度经济数据点评数据虽然反弹，稳增长仍需努力[Table_Summary]经济数据好于预期；平减指数推动名义GDP增速回升；工业增加值增速回升；社零增速受汽车和电商促销提振；投资走稳。二季度GDP实际同比6.2%，上半年累计同比6.3%，平减指数推动名义GDP在二季度上行。6月工业增加值同比增速6.3%，1-6月工业增加值同比增速6%。1-6月社零累计同比增速为8.4%，6月社零同比增速9.8%，增速较好主要有两个原因，一是汽车销售比较好，二是6月份网上零售表现比较好。1-6月固定资产投资增速为5.8%，民间固定资产投资增速5.7%，制造业投资增长3%，基建投资增长4.1%，地产投资增长10.9%。上半年全国居民人均可支配收入累计同比增长8.8%，支出累计同比增速5.2%。6月数据反弹，也提示了下半年低基数的影响或将持续。6月经济数据中，工业增加值和社零的增速都明显超出市场预期，固定资产投资增速也较为平稳，因此对市场形成一定提振。但需要注意的是，6月的数据反弹带有偶然性，主要是工业增加值去年同期的基数较低，同时社零也受到电商促销和汽车促销的双重影响，因此对于6月数据的可持续性，我们维持谨慎的态度。另外6月已经出现的去年同期基数偏低的影响因素，在下半年仍将影响主要经济数据，届时可能会对市场对经济下行压力的判断造成一定影响。关注7月底的经济定调。从6月底G20会议之后中美贸易问题的缓解到6月经济数据超预期，国内经济基本面的走势似有趋稳，但从二季度实际GDP增速6.2%来看，全年若要完成保2争3的任务，仍需要积极的财政政策和稳健的货币政策配合。并且当前全球即将面临的问题是美联储在7月底的降息，预计届时将通过汇率市场和利率市场的波动，进而影响国内贸易部门和GDP，因此我们认为下半年经济稳增长的压力仍在，需要关注国内在7月底就下半年稳增长和应对海外货币政策冲击的政策安排。风险提示：全球经济数据低于预期。2019年7月15日6月和二季度经济数据点评2实际GDP回落，名义GDP回升二季度GDP实际同比6.2%，上半年累计同比6.3%。从GDP实际同比增速看，二季度GDP当季实际同比增速6.2%较一季度增速下行0.2个百分点，符合市场预期；从GDP当季名义同比增速来看，二季度增长8.3%，较一季度增速上行0.5个百分点。二季度平减指数达到1.6%，较一季度上行了0.7个百分点，是推动名义GDP增速上行的主要原因。整体来看，GDP实际增速仍在平稳回落当中。图表1.GDP当季同比增速05101520252010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06GDP:不变价:当季同比GDP:现价:当季同比(%)资料来源：万得，中银国际证券三产还是表现最好，一产超出预期。从名义增速的角度看，二季度一产和三产的GDP同比增速都较一季度有所上升，但剔除价格因素的影响，从实际增速的角度看，二季度三产增速与一季度持平，但一产的增速仍达到了3.3%，较一季度上升了0.5个百分点。二产的GDP名义增速在二季度与一季度持平，但实际增速下滑了0.5个百分点至5.6%。可见从三产的角度来看，二产增速的回落对GDP的拖累最大。图表2.二季度GDP现价分产业同比图表3.二季度GDP不变价分产业同比11.06.89.22.36.89.00.02.04.06.08.010.012.0第一产业第二产业第三产业2019-062019-03GDP(%)3.35.67.02.76.17.00.01.02.03.04.05.06.07.08.0第一产业第二产业第三产业2019-062019-03GDP(%)资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券2019年7月15日6月和二季度经济数据点评3增长伴随着调结构。从三驾马车的数据来看，消费的拉动是3.8个百分点，较一季度下降了0.4个百分点，投资的拉动是1.2个百分点，较一季度上行0.4个百分点，净出口的拉动是1.3个百分点，较一季度下行0.2个百分点。从二季度的经济数据当中可以看出，投资对经济增速的拉动作用在上升，同时贸易部门的增速下行也开始反映中美贸易摩擦的影响。我们认为对中国经济来说，当前不仅是要做好自己的事，更为重要的是调整经济结构，并且降低对单一贸易对手的依赖程度。从当前的情况来看，我们认为经济增速仍有下行压力，但当前包括财政政策和货币政策在内的政策托底仍在，预计GDP整体仍将维持增速缓慢下行的趋势。图表4.GDP累计同比增速中三驾马车的贡献3.81.21.34.20.81.50112233445最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口2019-062019-03(%)资料来源：万得，中银国际证券工业增加值增速跳升6月工业增加值增速超预期。6月工业增加值同比增速6.3%，较5月上升1.3个百分点，较去年同期上升0.3个百分点；1-6月工业增加值同比增速6%，较1-5月持平，较去年同期下降0.7个百分点。6月工业增加值增速跳升，明显超出市场预期，从分类来看表现也一致回暖。我们认为6月工业增加值增速回升有基数效应的影响在，同时关注基数效应可能对下半年工业增加值增速产生的持续影响。图表5.工业增加值累计同比增速0246810121416182015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06工业增加值:累计同比工业增加值累计同比：6个月移动平均(%)资料来源：万得，中银国际证券2019年7月15日6月和二季度经济数据点评46月环比走强。从环比增速来看，6月工业增加值环比增长0.68%，较5月的0.38%明显上升。从历史规律看，今年6月工业增加值环比也较为强劲，明显高于去年的0.4%。从行业分类来看，1-6月采矿业工业增加值累计同比增速3.5%，制造业累计同比增速6.4%，公用事业累计同比增速7.3%，高技术产业累计同比增速9.6%；从当月增速来看，采矿业工业增加值同比增速较5月上升了3.4个百分点，制造业较5月上升了1.2个百分点，公共事业上升了0.7个百分点，高技术产业上升了0.2个百分点。从行业来看，6月工业增加值的反弹是比较全面的反弹，各行业均有不同程度的增速向好。图表6.工业增加值环比图表7.各行业工业增加值累计同比0.000.200.400.600.801.001.201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019(%)-6-4-202468101214162016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05采矿业:累计同比制造业:累计同比公用事业:累计同比高技术产业:累计同比(%)资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券拉长了看上游强，中游偏弱，下游也不太行。上游行业方面，化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增长4.8%，非金属矿物制品业增加值累计同比增长10.4%，黑色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长10.3%，有色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长10.4%，上游行业工业增加值在6月的反弹中，反弹幅度是最为明显的。中游行业方面，通用设备制造业增加值累计同比增长5.1%，专用设备制造业增加值累计同比增长8.3%，汽车制造业增加值累计同比增长-1.4%，电气机械和器材制造业增加值累计同比增长10%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长9.6%，6月中游行业工业增加值增速较5月大多出现了反弹，但计算机行业仍有小幅下行。下游行业6月工业增加值增速也有所回升，但整体回升幅度比较弱，且整体增速在相对较低水平。图表8.上游行业工业增加值当月同比增速图表9.装备制造业工业增加值当月同比增速-15-10-5051015202015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06黑色金属有色金属化学原料及化学制品非金属矿物(%)-10-505101520252015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06专用设备通用设备电气设备计算机汽车(%)资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券2019年7月15日6月和二季度经济数据点评5汽车消费推动社零社零增速反弹主要靠汽车。1-6月社零累计同比增速为8.4%，较1-5月回升0.3个百分点，6月社零同比增速9.8%，较5月增速大幅上行1.2个百分点。6月社零增速较好主要有两个原因，一是汽车销售比较好，原因主要是国标由国5转国6的切换，汽车销售商在6月份加大了促销的力度，限额以上单位汽车类销售增长超过了17%，拉动了社会消费品零售总额增长约1.6个百分点，二是6月份网上零售表现比较好，包括“6.18”的促销活动，反应在了网上的化妆品类、家电类的销售增长速度比较快。图表10.社零当月名义同比增速和6个月移动平均同比增速7.007.508.008.509.009.5010.0010.5011.0011.502016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06社会消费品零售总额:当月同比社零当月同比：6个月移动平均(%)资料来源：万得，中银国际证券汽车解释了限额以上社零的增速反弹。1-6月限额以上企业消费品零售总额累计同比增速4.9%，较1-5月上行1个百分点，商品零售总额累计同比增速为4.7%，较1-5月增速上升1.1个百分点，餐饮收入总额累计同比增速7.2%，较1-5月增速上升0.1个百分点。1-6月网上零售额占比达到24.7%，较1-5月上升0.7个百分点，网上商品和服务零售额累计同比增速为17.8%，较1-5月持平。从城乡消费增速来看，1-6