休闲服务行业社服2019中报综述业绩增速放缓关注免税人力资源酒店龙头20190909东北证券31页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业动态报告社服2019中报综述:业绩增速放缓，关注免税&人力资源&酒店龙头报告摘要：[Table_Summary]年初至今休闲服务指数上涨30.60%，在申万28个行业中排名第9，同期上证综指和深证成指分别上涨18.61%/33.85%。目前板块整体估值34.40倍，是万得全A估值的2倍，处于近三年低位。细分板块表现分化，免税、人工景区和餐饮领涨。收入利润增速放缓，盈利能力稳中有升。19H1社服板块实现营收685.7亿元/+7.1%，归母净利润64.0亿元/+21.3%，扣非后归母净利润47.8亿/+5.2%；板块整体毛利率45.5%/+2.5pct，净利率10.7%/+1.3pct，ROE5.9%/+0.6pct。其中免税、人力资源业绩靓丽，酒店业绩稳健。免税：占社服板块营收比重36%/利润比重52%，19H1营收同增15%、业绩同增31%，仍是社服板块主要的增长动力。离岛免税受益于政策提额度&扩品类，未来海免注入及海口免税城带来新看点，国人离境免税政策预期增强。建议坚守免税龙头中国国旅。酒店：受宏观经济增速放缓和中美贸易战影响，营收利润增速继续放缓。酒店龙头安全边际强&投资价值增大。价值：酒店龙头有壁垒、成长空间大且确定性强；价格：目前估值已在历史底部、性价比高；兑现时点：经济企稳预期将催化酒店股行情，建议底部布局锦江股份、首旅酒店，静待数据反转。人力资源：科锐国际业绩靓丽，19H1营收增长131%，扣非归母净利润同增24%。灵活用工增长依然强劲，猎头和RPO业务增速放缓。公司位居国内灵活用工第一梯队，通过自有研发团队持续升级技术产品。继续推荐科锐国际。餐饮：行业分化严重，广州酒家业绩稳健。19年8月湘潭工厂投产，产能扩张进入收获期。公司预收款增速快，预示下半年收入高增长。产能释放&省外扩张，未来四年业绩确定性强，推荐广州酒家。[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E中国国旅88.651.592.342.4955.9337.8935.66买入首旅酒店17.980.880.961.1323.321.2618.04买入锦江股份24.641.131.211.4821.8120.3616.66买入科锐国际35.420.650.921.2654.1838.3628.12买入宋城演艺23.140.891.001.0626.0023.1421.83买入[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E中国国旅94.391.592.342.4959.3640.3437.91买入首旅酒店17.730.870.951.1220.3818.6615.83买入锦江股份23.891.131.261.5021.1418.9615.93买入科锐国际29.760.650.781.0345.7838.1528.89买入宋城演艺27.290.891.001.0630.6627.2925.75买入广州酒家34.100.951.061.2235.8932.1727.95买入[Table_Invest]优于大势上次评级：优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-18%-10%-2%6%14%22%2018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/8休闲服务沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益1.97%12.12%13.46%相对收益3.80%7.77%0.08%[Table_IndustryMarket]行业数据成分股数量（只）43总市值（亿）4471流通市值（亿）4060市盈率（倍）35.51市净率（倍）3.28成分股总营收（亿）1588成分股总净利润（亿）114成分股资产负债率（%）42.11[Table_Report]相关报告《社服2019年中期策略：坚守高景气免税&人力资源龙头，静待酒店反转&演艺加速》—20190629《社服2019年度策略：精选免税、酒店、人力资源龙头》--20181130[Table_Author]证券分析师：李慧执业证书编号：S0550517110003(021)[e-mail]证券分析师：徐乔威执业证书编号：[e-mail]研究助理：李森蔓执业证书编号：[e-mail]/休闲服务发布时间：2019-09-09请务必阅读正文后的声明及说明2/31[Table_PageTop]目录1.走势回顾：细分板块分化，免税&人工景区&餐饮领涨.....................52.2019年中报业绩回顾：免税、人力资源表现靓丽...............................63.投资策略：持续看好免税、酒店、人力资源.......................................93.1.免税：行业维持高景气度，政策催化不断...........................................................93.2.酒店：周期成长属性，建议底部布局.................................................................133.3.人力资源：顺势而为，拥抱成长.........................................................................174.投资建议.............................................................................................194.1.中国国旅：免税龙头，规模扩大.........................................................................194.2.锦江股份：强势开店助力业绩增长，同店入住率降幅收窄.............................214.3.首旅酒店:增长稳健，持续升级.........................................................................234.4.宋城演艺:演艺翘楚，成长提速.........................................................................244.5.科锐国际：技术驱动，加速成长.........................................................................254.6.广州酒家：预收款增速较快，业绩确定性强.....................................................275.风险提示.............................................................................................29请务必阅读正文后的声明及说明3/31[Table_PageTop]图目录图1：休闲服务板块年初至今跑赢大盘...............................................................................................5图2：休闲服务板块PE估值对比万得全A.........................................................................................5图3：年初至今各板块累计涨幅（%）...............................................................................................5图4：社零增速当月同比（%）.........................................................................................................5图5：2019年以来社服各子板块涨跌幅情况（%）............................................................................6图6：2019年以来社服个股涨跌幅（%）...........................................................................................6图7：社服板块整体营收规模（亿）及增速........................................................................................6图8：整体扣非归母净利润规模（亿）及增速....................................................................................6图9：各子板块营收和业绩比重.........................................................................................................7图10：18H1子板块营收及业绩增速对比...........................................................................................7图11：社服整体毛利率/净利率/期间费用/ROE...................................................................................8图12：细分板块毛利率趋势...............................................................................................................8图13：细分板块期间费用率趋势........................................................................................................8图14：细分板块净利润率趋势...........................................................................................................8图15：国人全球奢侈品消费总额(亿美元)及增速................................................................................9图16：国人境外奢侈品消费(亿美元)&境外占比........................................