7月海外宏观深度报告广场协议后美日贸易平衡的演变及其启示20190711中银国际24页

宏观经济|证券研究报告—深度报告2019年7月11日相关研究报告[Table_relatedreport]《贸易战打到底，中美谁更有底气？》20180910中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格宏观及策略:宏观经济[Table_Analyser]钱思韵[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300517100002朱启兵[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S13005160900017月海外宏观深度报告广场协议后美日贸易平衡的演变及其启示e_Summary]2018年起骤然升级的中美贸易摩擦特别是美方威胁可能对所有中国进口商品加征关税，为中国经济蒙上了阴影。主流观点认为，对美货物贸易（以下如非特指，货物贸易简称为贸易）顺差是中国对外贸易顺差的主要来源，对美贸易顺差减少可能推动中国贸易顺差加速下降，加大中国经济下行压力。然而，研究了1980年代末美日经贸冲突的经验发现，尽管发生了日元兑美元汇率大幅升值，但短期内日美贸易失衡状况的改善非常有限。长期来看，日本通过对外投资和国内产业升级，最终解决了对美贸易失衡问题。通过比较中日两国所处的状况，我们认为，关税措施不能立竿见影地解决中美贸易失衡问题，长期来看中国需要加快产业结构更替，从低成本出口优势向高科技产业出口转化，并通过对外产业转移来实现贸易差额的转移。这是即使没有中美贸易纷争，中国也要走的高质量发展和高水平开放之路。美国开展贸易战、迫使日本签订“广场协议”的背景是由于美国处于加息周期，美元指数高涨拖累出口，因此对日本当时贸易逆差大，且美国财政赤字大，需要贸易平衡来获得经常账户的收支平衡。日本签订“广场协议”后，使得短期内日元大幅升值，但由于存在J曲线效应，日美贸易并没有马上趋于平衡。此后多年，日本对外投资加强，开展了全球布局，使得美对日逆差占总体比例显著下降。过度消费导致美国贸易逆差较大，国际分工则导致美国逆差主要来自中国，短期内难以改变此等格局。广场协议之前，日元对外长期低估，协议之后兑美元汇率大幅升值，但人民币汇率自1994年汇率并轨特别是2005年“7.21”汇改以来升值压力已逐步释放，2015年“8.11”汇改后面临的主要是贬值压力，美方对中国汇率政策的诉求已经从汇率重估转为不竞争性贬值。因此，美国这次解决中美贸易失衡的主要工具是关税而非汇率。贸易纷争企图削弱中国低成本优势，打击中国制造的出口，但同时也将促进中国的产业结构调整，向高科技、高附加值转移。在应对措施方面，中国可效法日本雁形分工模式，布局“一带一路”，使得沿线国家与中国连结更紧密，减轻对美的贸易依赖度，进而实现贸易差额的转移。2019年7月11日7月海外宏观深度报告2目录1研究背景和意义.................................................................................52美日贸易战与广场协议......................................................................62.1广场协议的起因及主要内容.................................................................................................62.2广场协议的初期后果............................................................................................................92.3广场协议的长期后果..........................................................................................................113对中国的借鉴意义...........................................................................143.1中美贸易摩擦的背景..........................................................................................................143.2这次美方对中国动用的不是汇率而是关税工具..................................................................153.3关税措施对于解决中美贸易失衡问题的作用有限...............................................................163.4改善中美贸易失衡的中国出路............................................................................................184总结................................................................................................215参考文献.........................................................................................222019年7月11日7月海外宏观深度报告3图表目录图表1.美国和日本历年GDP及人均GDP比较.......................................................6图表2.美国1980年代初期陷入经济滞涨................................................................6图表3.美国1980年代上半期采取高利率政策反通胀..............................................7图表4.1980年代上半期美元泡沫逐渐形成.............................................................7图表5.美国的“孪生赤字”——财政和贸易赤字占GDP之比.................................8图表6.美对日贸易差额占比较大.............................................................................8图表7.德国马克汇率早自1960年代就开始升值走势..............................................9图表8.日元广场协议前日元较低，后开始升值........................................................9图表9.广场协议后美元指数下滑.............................................................................9图表10.广场协议后初期美日贸易逆差情况并未马上反转.....................................10图表11.1990年代中期以后美日贸易失衡才逐渐缓解............................................10图表12.广场协议后期日本研发投入占GDP比例.................................................11图表13.广场协议后期日本高科技出口占比升高....................................................12图表14.广场协议后期日本ODI及其占全球的比重...............................................12图表15.2018年日本贸易出口各地区占比.............................................................13图表16.美对日贸易占美国总体比例......................................................................13图表17.美国贸易差额及其与GDP之比.................................................................14图表18.美中贸易逆差及其占美国贸易逆差比重.....................................................14图表19.人民币有效汇率指数及实际汇率指数.......................................................15图表20.“8.11”汇改以后人民币汇率由升转跌........................................................15图表21.美国经济的“三驾马车”..........................................................................16图表22.美国净储蓄率及其部门构成......................................................................16图表23.美国GDP的三次产业构成........................................................................17图表24.全球经常项目差额的构成..........................................................................172019年7月11日7月海外宏观深度报告4图表25.全球外汇储备中发达国家与新兴市场和发展中国家占比............................17图表26.征加2000亿关税听证会意见与征加3000亿关税听证会意见对比............18图表27.“一带一路”贸易指数上升......................................................................19图表28.对美和对非美出口的增长.........................................................................202019年7月11日7月海外宏观深度报告51研究背景和意义1990年代中期特别是2008年全球金融危机爆发以来，中国就成为美国贸易保护主义主要针对的对象。据世界贸易组织统计，2009-2017年间，美国对中国采取的贸易救济措施年均14.9件，美国平均52.3%的救济措施是针对中国。2018年起，以关税为工具的美中贸易冲突升级。截至2019年5月10日，针对中国两批、合计2,500亿美元进口商品加征25%的关税已经先后落地，同时威胁要对中国剩余的近3,000亿美元进口商品加征关税（2019年6月29日两国元首在大阪二十国集团峰会会晤，同意重启贸易谈判，并暂停对中国进口商品新加关税）。这引起了各界对中国经济对内对外运行状况的担心。我们研究了198