A股市场二季度策略展望调整风险仍存业绩是主线20190405川财证券23页

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明调整风险仍存，业绩是主线证券研究报告所属部门।宏观策略部报告类别।季度展望报告时间।2019/4/5分析师邓利军证书编号：[e-mail]联系人邵兴宇证书编号：[e-mail]梁燕子证书编号：[e-mail]邢妍姝证书编号：[e-mail]卓越证书编号：S1100118060012021-68595160川财研究所北京西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120深圳福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000成都中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041————A股市场二季度策略展望核心观点❖一季度A股市场的上行源于风险偏好上升带来的估值修复。根据我们对上证综指上行原因的拆解，风险偏好对指数上行的贡献度最大，尤其是2月份，盈利对指数仍是负贡献；进一步而言，风险偏好的上行本质上来自于政策出台提升对经济增长和企业盈利改善的预期。展望二季度，我们认为信用利差难进一步下行，经济和企业盈利在二季度后半段仍面临一定压力，二季度后半段A股市场依然可能面临一定的震荡调整风险。❖历来牛市需要具备的条件：复盘历史，牛市需要具备的条件（1）经济基本面指标，如名义GDP增速等出现拐点，目前未看到；（2）盈利层面，盈利增速处于上升通道，或在阶段性高位维持平稳，当前也未看到；（3）信用层面，M1、M2增速或商业银行主动负债增速等企稳回升，当前有所企稳，但未确认拐点。❖二季度市场主线：信用修复仍是关键。当前看，二季度信用修复难完成。债贷利差指向信用仍未修复；社融出清可能要到二季度末才能完成；二季度政府地方债务到期风险不利于信用回升。❖市场趋势：二季度A股仍存调整风险。（1）宏观环境上，二季度增长回落是相对确定的，主要是全球景气回落加大出口压力，地产投资高增速难持续；不确定的是通胀预期。企业盈利上，二季度全部A股企业盈利增速仍将进一步下行，中小创盈利增速触底回升。（2）二季度股市资金面整体将边际趋紧。（3）情绪指标上，个股处于震荡趋势的极端高位，超买出现；指数偏离年线幅度已经超过10%，超跌修复已经较为充分。❖行业配置：业绩主线，关注绩优股和基建等主题。（1）自上而下角度，宏观指标指向绩优风格。利润下行压力依然压制周期，信用利差难进一步下行压制成长，市场风格转向业绩。（2）从估值和盈利匹配程度筛选绩优板块，食品、建筑建材、银行等绩优蓝筹板块值得关注。（3）从行业景气度的角度筛选景气度向好的成长性行业，建议关注软件、云计算、军工等子行业。（4）主题上，主要是两条主线：短期托底经济角度与长期产业结构升级角度。托底经济角度上，一是国企改革和区域改革，一季度后国企混改将更为积极，而长三角、粤港澳和雄安新区等区域改革主题值得重点关注；二是基建，二季度是基建投资的高峰，西部的铁路建设和中东部的水利环境等值得关注。长期产业升级角度上，一是资金供给上，主要是金融供给侧改革带动的金融科技的机会；二是资金需求上，中美贸易谈判结果如超预期刺激，自主创新相关的科技类企业可能带来应用端的主题投资机会。此外中美贸易谈判或催化港口、交运等行业表现。❖风险提示：宏观政策发生变动的风险；需求变动可能对去杠杆进程造成扰动；盈利复苏或不及预期。川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明2/23正文目录一、回顾与展望：牛市尚需时日，信用修复仍是关键...................................................51.1、一季度市场的上行源于估值修复................................................................................51.2历来牛市需要具备的条件............................................................................................61.2.1经济基本面-未出现拐点.........................................................................................61.2.2盈利增速-仍在下行趋势,估值处于历史低位...........................................................61.2.3货币条件-信用指标有所企稳，但未确认拐点......................................................71.3二季度市场主线：信用修复难完成...............................................................................81.3.1信用宽松需要到二季度末......................................................................................81.3.2.债贷利差指向指数回调-银行配置保持谨慎............................................................91.3.3信用风险仍存在回升可能......................................................................................9二、市场趋势：震荡调整风险仍存......................................................................................102.1需求走低，宏观环境偏弱...........................................................................................102.2通胀预期存不确定性..................................................................................................122.3二季度企业盈利继续下行..........................................................................................122.4二季度股市资金面边际趋紧.......................................................................................142.5市场情绪处于超买.....................................................................................................15三、行业配置：业绩主线，关注绩优股和主题....................................................................163.1业绩主线-关注绩优和蓝筹..........................................................................................163.1.1宏观指标指向绩优风格........................................................................................163.1.2PB/ROE角度筛选蓝筹板块................................................................................173.1.3行业景气度角度筛选成长板块............................................................................173.2主题推荐-托底经济与产业结构升级...........................................................................183.2.1托底经济（国企改革和区域改革）......................................................................193.2.2托底经济（基建）...............................................................................................203.2.3产业结构升级（资金供给端）............................................................................203.2.4产业结构升级（资金需求端）............................................................................21川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明3/23图表目录图1：一季度上证综指波动率有所上升.....................................................................................5图2：一季度标普500指数波动率回落.....................................................................................5图3：一季度养殖、券商、科技等板块表现较强.....................................................................5图4：一季度指数主要因风险偏好上升而上行.........................................................................5图5：名义GDP出现拐点............................................................................................................6图6：地产和汽车销售增速出现拐点.........................................................................................6图7：企业盈利出现拐点或处于相对高位.................................................................................7图8：整体市场估值处于历史底部区域.........................................................