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A股投资者结构一季度全景图深度剖析国金策略（李立峰、栾豫宁等）(2019年5月)SAC执业证书编号:S1130515040001团队分别获2015、2016年、2017年水晶球最佳分析师团队邮箱:lilifeng@gjzq.com.cn2图表1：A股投资者结构分类（按照管理机构类型划分）来源：国金证券研究所A股投资者结构个人投资者一般法人境内专业机构投资者公募基金私募基金证券机构券商定向资管券商自营券商集合理财保险机构社保基金全国社会保障基金企业年金信托机构信托产品信托公司自营其他银行期货公司资管财务公司境外机构公募基金基金专户券商专项计划保险资管资管产品保险公司自有资金保险产品陆股通QFIIRQFII目录3目录4l公募基金季报定期披露其持有的A股总市值。l2019Q1，公募基金（含基金专户）持有A股总市值1.95万亿（前值1.47万亿），占A股总市值比重3.19%（前值3.10%）。截至2019年一季度，公募基金持股市值及占比相较2018年末均有提升。1.1公募（季报口径）：2019Q1公募基金持有A股总市值1.95万亿，占总市值比3.19%5图表2：公募基金持股总市值及占比来源：WIND,国金证券研究所l中国人民银行2013年12月以来每月披露境外资金持股总市值，央行口径下的外资持股统计对象，包括以QFII、RQFII和陆股通渠道进入A股市场的境外机构及个人投资者。l2019Q1，外资持有A股总市值1.68万亿，占总市值比为2.76%（前值1.15万亿，占比2.41%），与公募、保险持股差距进一步缩小。截至2019年3月底，境外机构和个人持股总市值相较于2018年底增长了5321.53亿元。1.2外资（央行口径）：2019Q1外资持有A股总市值1.68万亿，占总市值比2.76%6图表3：外资持股市值及占比（总市值口径）来源：中国人民银行,国金证券研究所l中国银保监会2013年4月以来每月披露保险资金股票和证券投资总市值。需要注意的是，银保监会统计口径下的险资持股总市值，为其直接投向股票和通过基金间接持股的总市值之和（官方披露数据无法剔除险资通过基金的间接持股）。l2019Q1，保险资金持有A股总市值2.11万亿，占总市值比为3.46%（前值1.92万亿，占比4.02%）。险资持股市值稳中有升，但占比有所回落。1.3险资（银保监会口径）：2019Q1险资持有A股总市值2.11万亿（含通过基金持股），占总市值比3.46%7图表4：保险资金持股总市值及占比来源：中国银保监会,国金证券研究所说明：保险资金持股总市值为投向股票和基金的总市值之和l中国信托业协会2010年以来每季度披露信托资金证券市场投资总市值，最新数据披露至2018年四季度（截至5月23日）。l2018年起信托资金持股总市值及占比持续回落，从2018年初的1.01万亿（占比1.65%）回落至2018年底的0.53万亿（占比1.11%）。信托资金持股市值及占比2018年年初以来持续回落。1.4信托（信托业协会口径）：2018年底信托持有A股总市值0.53万亿，占总市值比1.11%8图表5：信托资金持股总市值及占比来源：中国信托业协会,国金证券研究所l官方已披露的专业机构投资者持股总市值同比增长情况：2019年Q1，外资持股总市值增速最快，明显高于公募及险资；保险持股总市值继续保持稳定正增长；公募持股总市值增速由负转正，同比正增长。2019年Q1，外资、保险、公募持股总市值同比增速分别为40.13%、11.09%、10.82%（信托持股数据官方最新披露至2018年底）。小结：官方已披露的专业机构投资者持股总市值增速比较，外资增长最快9图表6：已披露的专业机构投资者持股总市值同比增速来源：中国人民银行、保监会、WIND、国金证券研究所目录10测算值测算值测算值测算值l中国证券投资基金业协会对2004年以来A股市场各类投资者的流通股持股市值及占比进行披露（更新至2016年），首先将全部投资者划分为一般法人、个人投资者、专业机构及外资四大类进行分析。l从持股市值角度来看：流通市值口径下，按照我们测算口径，截至2019年一季度末，A股市场一般法人持股市值24.2万亿，个人投资者持股市值14.4万亿，境内专业机构持股市值5.2万亿，外资持股市值1.6万亿。2.1流通市值口径下按照“四大类”剖析A股投资者持股规模11图表7：A股“四大类”投资者持股市值（流通市值口径，万亿）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）测算值l从持股市值占比角度来看：流通市值口径下，2019年一季度A股市场一般法人持股市值占比下降，个人及外资持股市值占比上升，境内专业机构投资者持股市值合计占比略有下降。流通市值口径下的持股市值占比，1）法人：从2018年末的56.6%下降至2019年Q1的53.2%；2）个人：从2018年末的28.7%回升至2019年Q1的31.7%；3）境内专业机构：从2018年末的11.6%小幅下降至2019年Q1的11.5%；4）外资：从2018年末的3.1%快速提升至2019年Q1的3.6%。2.2流通市值口径下按照“四大类”剖析A股投资者持股占比12图表8：A股“四大类”投资者持股市值占比（流通市值口径，%）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）l一般法人指具有产业资本属性的法人单位，包括一般法人团体和非金融类上市公司。2005年股权分置改革后，2009-2010年股票集中解禁，A股流通市值大幅上升，进而导致个人、专业机构、外资流通股持股市值占比大幅下降。l剔除一般法人持股后，可以看到个人投资者流通股持股市值占比从2004年的80.5%下降至2019年Q1的67.7%，但仍是对市场影响最大的投资主体。2.3流通市值口径下剖析A股投资者持股占比（剔除法人持股）13图表9：A股投资者持股市值占比（流通市值口径，%，剔除法人持股）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）测算值目录14l专业机构投资者方面，将中国证券投资基金业协会披露的A股专业机构投资者进一步划分为八大类：公募基金、私募基金、保险机构、社保基金、证券机构、信托机构、期货/财务公司、外资机构。l公募基金：2016年末流通股持股市值2.55万亿（占比6.2%），预测2019Q1流通股持股市值将达1.95万亿（占比4.3%）。私募基金：2016年末流通股持股市值0.49万亿（占比1.2%），预测2019Q1流通股持股市值将达0.62万亿（占比1.4%）。3.1各类专业机构投资者流通股持股市值及占比15图表10：公募基金持股市值及占比（流通市值口径）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）测算值测算值图表11：私募基金持股市值及占比（流通市值口径）测算值l保险机构：截至2016年末（基金业协会最新披露），保险流通股持股市值1.48万亿（占比3.6%）；预测2019Q1保险流通股持股市值将达1.58万亿（占比3.5%）。l社保基金：截至2016年末（基金业协会最新披露），社保基金流通股持股市值0.49万亿（占比1.2%）；预测2019Q1社保基金流通股持股市值将达0.58万亿（占比1.3%）。3.1各类专业机构投资者流通股持股市值及占比16图表12：保险机构持股市值及占比（流通市值口径）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）图表13：社保基金持股市值及占比（流通市值口径）测算值l证券机构：截至2016年末（基金业协会最新披露），证券机构流通股持股市值0.23万亿（占比0.6%）；预测2019Q1证券机构流通股持股市值将达0.09万亿（占比0.3%）。l信托机构：截至2016年末（基金业协会最新披露），信托机构流通股持股市值0.43万亿（占比1.0%）；预测2019Q1信托机构流通股持股市值将达0.35万亿（占比0.8%）。3.1各类专业机构投资者流通股持股市值及占比17图表14：证券机构持股市值及占比（流通市值口径）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）图表15：信托机构持股市值及占比（流通市值口径）测算值测算值l期货/财务公司等：截至2016年末（基金业协会最新披露），期货/财务公司等流通股持股市值0.10万亿（占比0.2%）；预测2019Q1期货/财务公司等流通股持股市值将达0.06万亿（占比0.1%）。l外资机构：截至2016年末（基金业协会最新披露），外资机构流通股持股市值0.66万亿（占比1.6%），其中QFII&RQFII持股0.48万亿，陆股通持股0.19万亿；预测2019Q1外资机构流通股持股市值将达1.62万亿（占比3.6%），其中QFII&RQFII持股0.59万亿，陆股通持股1.03万亿。3.1各类专业机构投资者流通股持股市值及占比18图表16：期货/财务公司等持股市值及占比（流通市值口径）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）图表17：外资机构持股市值及占比（流通市值口径）测算值测算值l公募基金：2016年末（基金业协会最新披露）公募基金流通股持股市值增速降至-12.51%，持股规模下降；预测2019Q1公募持股市值同比增速由负转正，达到11.15%；l私募基金：2016年末（基金业协会最新披露）私募基金流通股持股市值增速为16.63%，持股规模保持较快增长；预测2018年起私募持股市值同比回落，但回落幅度收窄。3.2各类专业机构投资者流通股持股市值增速19图表18：公募基金持股市值同比增速（流通市值口径）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）图表19：私募基金持股市值同比增速（流通市值口径）测算值测算值l保险机构：2016年末（基金业协会最新披露）保险机构流通股持股市值增速为4.76%，持股规模稳步提升；预测2017年后保险业持股市值高增长告一段落，逐渐进入平稳发展阶段；l社保基金：2016年末（基金业协会最新披露）社保基金流通股持股市值增速为-9.72%，持股规模回落；受市场环境影响，预测2017年后社保基金持股市值同比下降，2019Q1同比下降幅度有所改善。3.2各类专业机构投资者流通股持股市值增速20图表20：保险机构持股市值同比增速（流通市值口径）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）来源：中国证券投资基金业协会、WIND、国金证券研究所（测算结果依据上市公司财报披露的十大流通股东数据）图表21：社保基金持股市值同比增速（流通市值口径）测算值测算值l证券机构：2016年末（基金业协会最新披露）证券机构流通股持股市值增速-55.61%，主要受基金业协会统计口径变化影响（“券商定向资管计划”分类下持股数据被穿透至底层机构及自然人）；预测2017年后证券机构持股市值整体呈较快下降趋势；l信托机构：2016年末（基金业协会最新披露）信托机构流通股持股市值增速为48.47%，增长速度较快；预测2018