旅游服务行业研究免税餐饮龙头扩张依然强劲酒店利润率提升显著20190903海通证券20页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/旅游服务业证券研究报告行业专题报告2019年09月03日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-17.45%-9.47%-1.49%6.48%14.46%22.44%2018/92018/122019/32019/6旅游服务业海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《海通教育-每周谈：高职扩招提出后，各省落地情况如何？》2019.08.25《海通教育-每周谈：首份年报出炉，新东方在线2019收入增41%》2019.08.19《海通教育-每周谈：专升本考试培训，消费人群基数有多大？》2019.08.11[Table_AuthorInfo]分析师:汪立亭Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850511040005分析师:陈扬扬Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850518070002分析师:许樱之Email:[e-mail]证书:S0850517050001免税、餐饮龙头扩张依然强劲，酒店利润率提升显著[Table_Summary]投资要点：2019上半年社服行业子板块表现总结。1H19，收入景气度前三依次为免税、餐饮、自然景区，同比分别增15.5%/48.8%/3.3%，2Q19增幅较1Q19大部分回落，但免税与自然景区提速；扣非后净利景气度前三是免税、餐饮、酒店，同比分别增30.9%/增27%/增9.9%，其中，2Q19除酒店增速提升、出境游降幅收窄外，大部分子板块增幅趋缓/跌幅扩大（1H19餐饮包含海底捞，2Q19未包含在内）。盈利能力方面，1H19免税与酒店扣非净利率同比各增1.2pct、0.5pct，景区/餐饮/主题公园/出境游扣非净利率同比各降1.6pct、1.3pct、1.2pct、0.6pct。2Q19除酒店同比增0.9pct外，各板块扣非净利率均有所下滑。增速高位回落，龙头扩张依然强劲。（1）免税：1H19中国国旅免税销售额229亿元同增53%，其中日上（18年3月并表）/三亚/首都机场/香港机场/广州机场各74/52/44/13/8.4亿元，各同增92%/29%/26%/36%/193%；公司中标大兴国际机场10年免税经营权，北京/青岛/厦门/大连/上海市内免税店开业，将受益于消费回流趋势；（2）酒店：景气度未见好转，但龙头开店指标持续创新高，看好在景气偏弱环境下龙头提市占率的机会。2Q19同店RevPAR延续下降趋势，且除锦江外，华住与如家均不同程度扩大。2Q19华住、首旅、锦江同店RevPAR同比各减2.1%、3.6%、3.9%，结构上中端表现优于经济型，在主动收益管理下Occ企稳ADR增幅趋缓。开店方面，2Q19华住/锦江/首旅开店及净增店比例各24%/19%/17%和19%/11%/9%，酒店集团截止1H19开店速度维持高位，同时签约店持续创新高；（3）餐饮：1H19，海底捞、美团均维持50%以上收入同比增长，呷哺呷哺增速保持30%左右。同店：海底捞呷哺同店同比各增4.7%/降1.9%，开店贡献收入增长；开店：海底捞和呷哺净增店比例各74%/26%。景区、主题公园与出境游持续分化。（1）景区与主题公园。宋城演艺1H19主业收入和利润分别增长16%&16.4%，而部分自然景区反弹明显，黄山（杭黄高铁）和丽江（旅游整治）客流各增9.6%/22%。（2）出境游景气度仍高。2019年1-7月及7月单月出境人次增12.5%/10.8%,平台型公司最大化享受行业红利。持仓分析。2Q19基金住宿和餐饮持仓比例0.14%环比增0.04pct，高于标准行业配臵比例0.02pct；持仓总市值前三：中国国旅、宋城演艺、锦江股份，而持仓市值/流通市值前三为科锐国际、宋城演艺、中国国旅，分别为10.77%/10.06%/5.48%。标的推荐。我们以基本面、估值与空间精选个股，中国国旅（离岛免税、机场免税受益政策及出境高增长收入维持双位数增速、市内免税打开空间）、美团点评（互联网+现代服务）、锦江股份（开店指标新高，整合提效释放利润）；关注：宋城演艺（第二轮扩张期）、海底捞（竞争力突出，优秀内生外延成长）。风险提示。经济下滑风险，极端天气风险，汇率贬值风险，政策风险，食品安全风险，开店及新项目不达预期。行业相关股票[Table_StockInfo]股票代码股票名称EPS（元）投资评级20182019E2020E上期本期601888中国国旅1.592.372.56优于大市优于大市03690美团点评-0.450.972.04优于大市优于大市600754锦江股份1.131.341.51优于大市优于大市资料来源：Wind，海通证券研究所行业研究〃旅游服务业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.行业个股总结............................................................................................................51.1收入表现：免税、餐饮、景区景气度较高.......................................................51.2利润：免税、餐饮、酒店景气度较高..............................................................62.免税、酒店、餐饮：增速高位回落，龙头扩张依然强劲...........................................72.1免税：1H19海南离岛免税热度不减，龙头持续受益消费回流政策................72.2酒店集团：成长是主旋律.................................................................................82.2.1主要酒店集团开店维持高位，中端和加盟占比不断提升.......................82.2.2直营未见拐点：同店RevPAR仍降，但中端跌幅收窄..........................92.3餐饮：刚需市场，龙头份额不断提升............................................................103.分化：目的地活动、出境游与OTA.........................................................................113.1目的地玩乐：异地复制性打开发展瓶颈.........................................................113.1.1自然景区：黄山与丽江客流增长显著...................................................113.1.2主题公园与演艺：宋城演艺异地复制贡献高成长.................................123.2出境游：行业维持2位数增长，平台型公司最大化享受红利........................124.持仓分析及标的推荐...............................................................................................134.12Q19基金持仓比例0.14%，国旅宋城锦江持仓总市值前三..........................134.2重点公司持仓分析及标的推荐.......................................................................145.风险提示：..............................................................................................................16行业研究〃旅游服务业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1社服主要子板块扣非净利率（%，1H19VS1H18）............................................7图2社服主要子板块扣非净利率变动（pct，1H19VS1H18）...................................7图3社服主要子板块扣非净利率（%，2Q19VS2Q18）...........................................7图4社服主要子板块扣非净利率变动（pct，2Q19VS2Q18）...................................7图5海南离岛免税销售额...........................................................................................7图63大酒店集团毛开店比例（%，1Q18-2Q19）...................................................9图73大酒店集团净增店比例（%，1Q18-2Q19）...................................................9图8华住、锦江、首旅同店RevPAR变动（%，1Q16-2Q19）................................9图93大酒店集团中端同店RevPAR变动（%，1Q18-2Q19）..............................10图103大酒店集团经济型同店RevPAR变动（%，1Q18-2Q19）...........................10图113大酒店集团中端同店房价变动（%，1Q18-2Q19）......................................10图123大酒店集团中端同店入住率变动（pct，1Q18-2Q19）.................................10图133大酒店集团经济型同店房价变动（%，1Q18-2Q19）...................................10图143大酒店集团经济型同店入住率变动（pct，1Q18-2Q19）..............................10图15航司国际线运载人次历年增长率（%，2012-19年7月）...............................13图16航司国际线单月增长率（%，2018年9月-19年7月）..................................13图17携程净收入与主要业务分部净收入增速（%，1Q17-1Q19）...........................13图18社服基金持仓及相对标准行业配臵比例（1Q13-2Q19）..................................13图19中国国旅基金持仓占流通股变化（%,1Q14-2Q19）........................................15图20宋城演艺基金持仓占流通股变化（%,2Q13-2Q19）........................................15图21锦江股份基金持仓占流通股变化（%,1Q14-2Q19）..............