A股策略专题十张图看资金格局与后市机会20190303国泰君安12页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.03.03十张图看资金格局与后市机会本报告导读：撩拨迷雾，增量资金在海外和个人，犹豫后退的是产业资本和基金，而前者对于短期盈利的耐受程度较高，无盈利的估值复苏或可持续，把握估值时钟的第二象限机会。摘要：[Table_Summary]三视角看清各路资金的增量规模与定价权流转。资金的存量格局影响增量规模，增量规模决定定价权流转。存量格局上看，持有比例前五为产业资本、个人投资者、保险、陆股通、基金，占流通股本比例分别为62%、18%、6%、5%、4%。风格上看，险资、海外资金容易撬动大盘股，基金、私募容易撬动小盘股；行业上看，个人和阳光私募持有TMT行业以及相关小市值行业比重较大，这类行业往往盈利能力较弱、盈利波动性大。相反，保险、基金和陆股通偏爱食品饮料、家电、银行、非银等，这类行业往往盈利能力强、业绩稳定。进在个人和海外，退在产业和基金。1）产业资本在出逃？尚在正常波动区间。伴随近两周市场不断上涨，减持公告也逐步增多。这反映了产业资本的悲观预期么？从2018年来看，2月不是减持高峰，季节性因素排除。从减持金额上看，2月减持数量虽多但规模均不大，以公告当日的收盘价计算市值，18日至23日减持市值73.4亿元；2月25日至3月2日，减持市值108.61亿元，仍处于均值之下。2）个人投资者：热情正在蔓延。据中国结算，2月18日至22日新增投资者31.61万人，环比大涨53%。尽管绝对数上较2015年峰值的164.44万人不到20%，但创下18年4月来的周度新高，热度显著提升。从两融余额来看，2月25日环比增加188.4亿元，创下2015年12月以来的新高，且本周相较2月22日两融规模上升394亿元，形态类似2014年年中。3）陆股通流入趋势愈发强劲。19年1月，陆股通净流入达606.88亿元（22个交易日），已达18年全年的20.6%。2019年2月，陆股通净流入603.92亿元（15个交易日），资金加速流入。4）从加仓到平仓再到减仓：或是边战边退的公募。根据基金净值表现与市场收益率拟合回归方程粗略模拟，股票型基金整体在年后第一周加仓，年后第二周维持，第三周减仓。增量资金对于盈利的耐受程度较高，无盈利的估值复苏或韧劲超预期。回顾2月的资金变化，陆股通净流入603.92亿元；两融净流入765亿元，产业资本宣告减持299亿元；公募基金的仓位先升后降。整体而言，增量资金贡献在海外和个人，犹豫后退的是产业资本和基金，而前者对于短期盈利的耐受程度较高，在海外资金流入确定性增加、赚钱效应正反馈下，无盈利的估值复苏或可持续。在投资时钟框架下，当前运行区间可能由第四象限向第二象限迁移，成长受益较为明显。从配置结构上来看，建议重视结构的选择，推荐风险溢价回落敏感的科技成长板块；受益市场活跃度显著提升及金融供给侧改革逻辑，推荐券商板块；据货币向信用有效传导的预期，推荐经济复苏受益显著的周期板块。风险提示：经济快速下滑，中美谈判不及预期，其他外生风险超预期。[Table_Author]报告作者李少君（分析师）[e-mail]证书编号S0880517030001陈显顺（研究助理）[e-mail]证书编号S0880117090066[Table_Report]相关报告《回购：影响A股定价框架的新变量》2019.02.28《市场预期明显走稳，市场定价应更积极一些》2019.02.27《【国君策略】市场演绎的几条路_李少君20190226(原2019年02月25日报告的修改版)》2019.02.26《收益、风险抑或因子：大类资产配置框架与变迁》2019.01.30《春季躁动：逻辑、回顾与展望》2019.01.21A股策略专题策略研究策略研究证券研究报告股票报告网整理新年伊始，市场面貌焕然一新。经济运行的改善是缓慢的，但市场预期的稳定是显著的，市场活力的提升是明显的。这些状态的改变，源于中央、国务院的一系列政策，源于各部门的积极迅速落实，最终带来了市场预期的稳定，风险担忧的化解。在此过程中，资金的流向和格局变化是市场最为关切的问题之一。撩拨迷雾，资金踪迹背后是预期分歧的程度、是延续和驱动的信号。本文就资金问题三个维度展开：1）存量格局：当前的各方资金力量谁强？谁弱？2）近期边际：定价权的接力棒现在传到了谁的手里，谁在主导定价权的变化？3）后市看法：无盈利估值提升能否延续？机会在哪？1.存量筹码分布：谁主沉浮？存量上看，产业、个人、保险、陆股通和基金为核心资金来源。资金的存量格局影响增量规模，增量规模决定定价权流转。从存量格局上看，持有比例前五分别为：产业资本占流通股本比例为61.74%、个人投资者持有流通股本比例为17.52%、保险持有流通股本比例为6.34%、陆股通背后的海外资金持有流通股本比例为4.56%、保基金持有流通股本比例为4.41%。图1：资金格局前五为：产业资本、个人投资者、保险、陆股通和基金数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：陆股通截至2019年3月1日，基金数据取自2018年年报，其余数据取自2018年Q3上市公司财报。由于数据可得性，数据计算可能因截面不同而略有偏差。从风格结构上看，大中小风格背后体现了预期和资金久期。我们定义500亿市值以上为大盘股，200-500亿市值为中盘股，200亿以下为小盘股，结合大中小和各类资金持股比例，我们会得到如下结论：1）大盘股上，保险资金、陆股通资金、基金等持股比例大幅超过整体水平，个人持股比例大幅低于整体水平。2）中盘股上，个人持股比例大幅高于整体水股票报告网整理平，保险持股比例大幅低于整体水平。3）小盘股上，个人、阳光私募持股比例大幅高于整体水平，基金、保险、陆股通持股比例大幅低于整体水平。总结而言，险资、海外资金容易撬动大盘股，基金、私募容易撬动小盘股。图2：大盘股受大机构追捧，中小盘股受个人追捧整体持股比例大盘股中盘股小盘股产业资本61.74%产业资本62.55%产业资本61.27%产业资本55.49%个人17.52%保险13.66%个人22.29%个人36.70%保险6.34%陆股通8.25%基金持股4.87%基金持股1.82%陆股通4.56%基金持股6.53%陆股通3.47%阳光私募1.58%基金持股4.41%个人5.79%非金融类上市公司2.55%非金融类上市公司1.17%非金融类上市公司1.83%非金融类上市公司2.09%阳光私募1.46%陆股通0.97%社保1.05%社保1.23%保险1.30%社保0.73%阳光私募1.05%QFII1.12%社保1.29%保险0.61%QFII0.69%券商理财产品0.49%QFII0.59%QFII0.27%券商理财产品0.35%阳光私募0.39%信托0.32%券商理财产品0.22%信托0.21%信托0.27%券商理财产品0.31%券商持股0.20%券商持股0.15%券商持股0.09%券商持股0.17%银行0.11%银行0.07%银行0.02%银行0.09%信托0.10%财务公司0.01%财务公司0.00%企业年金0.01%财务公司0.02%企业年金0.01%企业年金0.00%财务公司0.01%企业年金0.01%数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：陆股通截至2019年3月1日，基金数据取自2018年年报，其余数据取自2018年Q3上市公司财报。定义500亿市值以上为大盘股，200-500亿市值为中盘股，200亿以下为小盘股。由于数据可得性，数据计算可能因截面不同而略有偏差。从行业上看，基金和陆股通等持股偏好类似，个人（阳光私募）和保险资金处于两个极端。从产业资本角度，重资产类行业往往产业资本占比比较高。从个人和阳光私募角度，TMT行业以及相关小市值行业持有比重较大，这类行业往往盈利能力较弱、盈利的波动性也大。相反，保险、基金和陆股通（QFII）偏爱食品饮料、家电、银行、非银等行业，这类行业往往盈利能力强、业绩表现稳定。值得注意的是，TMT行业在基金中的持股比例虽次于消费板块，但比例也较高。股票报告网整理：个人（阳光私募）与保险、基金、陆股通等行业偏好相反采掘78.26%计算机39.31%非银金融29.08%食品饮料18.67%食品饮料9.97%汽车2.84%休闲服务3.15%交通运输72.36%有色金属38.77%银行21.42%家用电器18.42%家用电器6.46%房地产2.42%银行2.38%钢铁69.17%通信38.13%房地产10.32%休闲服务15.20%医药生物6.29%轻工制造2.37%医药生物1.74%公用事业68.35%农林牧渔36.54%商业贸易2.16%交通运输7.82%休闲服务6.03%纺织服装2.29%纺织服装1.50%建筑装饰67.83%传媒33.13%家用电器1.81%建筑材料7.58%农林牧渔5.64%电气设备2.08%建筑材料1.31%食品饮料66.20%国防军工32.46%钢铁1.66%电子5.90%电子5.62%电子1.66%农林牧渔1.25%汽车65.59%机械设备30.34%医药生物1.53%银行5.89%房地产5.44%化工1.63%化工1.22%休闲服务65.37%电气设备29.91%电气设备1.34%医药生物5.85%商业贸易5.19%交通运输1.49%公用事业1.21%房地产64.37%轻工制造29.41%建筑材料1.13%汽车5.43%国防军工5.17%医药生物1.44%家用电器1.10%纺织服装62.64%化工28.71%交通运输1.12%钢铁5.07%电气设备5.14%传媒1.37%轻工制造1.07%医药生物61.44%纺织服装28.61%公用事业0.99%公用事业4.33%非银金融4.61%机械设备1.19%商业贸易1.07%商业贸易61.27%电子28.35%食品饮料0.90%非银金融4.30%计算机4.53%商业贸易1.04%食品饮料1.01%国防军工60.03%商业贸易25.96%建筑装饰0.82%房地产3.49%轻工制造4.31%通信1.02%电子1.01%建筑材料59.67%建筑材料25.55%化工0.74%农林牧渔3.10%银行3.91%公用事业1.00%通信0.98%轻工制造59.34%建筑装饰23.40%休闲服务0.62%电气设备2.75%传媒3.78%农林牧渔0.99%汽车0.89%化工59.24%钢铁20.91%汽车0.60%机械设备2.75%采掘3.44%计算机0.91%交通运输0.89%机械设备58.94%医药生物20.06%传媒0.57%传媒2.31%机械设备3.32%有色金属0.84%传媒0.80%传媒57.01%公用事业17.51%轻工制造0.55%化工2.23%通信3.07%钢铁0.83%计算机0.79%电气设备56.82%汽车15.55%农林牧渔0.51%通信2.06%建筑装饰3.03%采掘0.69%有色金属0.69%电子56.33%家用电器14.18%国防军工0.48%商业贸易2.05%汽车3.03%建筑装饰0.68%机械设备0.66%有色金属55.46%采掘13.06%电子0.46%建筑装饰2.03%建筑材料2.63%休闲服务0.63%建筑装饰0.61%家用电器54.97%房地产11.09%计算机0.42%轻工制造1.97%交通运输2.52%食品饮料0.38%电气设备0.61%通信53.85%银行10.89%通信0.39%采掘1.85%化工2.29%国防军工0.32%采掘0.57%银行53.62%交通运输8.02%采掘0.39%计算机1.76%纺织服装2.2