A股策略专题经济超预期把握市场三个胜负手20190409国泰君安29页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.04.09经济超预期，把握市场三个胜负手本报告导读：市场行情上半场重点在资金，下半场在盈利。资本支出、地产投资、耐用消费品等典型中观早周期领域改善超预期，把握今年市场三个胜负手。摘要：[Table_Summary]行情分上下半场，资金与盈利超预期是上下半场衔接上行风险所在。上半场市场流动性保持充裕，对于经济的担忧显著缓解，科创板和A股国际互联加速，叠加市场低估值水平，市场风险偏好快速上行。投资者基于宏观总量数据易于形成盈利支撑悲观预期。资金层面可能流动性超预期持续性有限，但货币向盈利的传导，资金价格层面的政策调整可能超预期；盈利支撑层面基于宏观数据层面易于形成偏悲观的预期，但是宏观可能滞后于中微观，而中微观的表现可能超预期。资本支出、地产投资、耐用消费品等典型中观早周期领域改善超预期。1）资本支出领域，挖机、起重机、重卡等销售表现超预期；2）地产投资领域，施工、销售等出现超预期表现，地产商拿地后续也有望改善；3）耐用消费品领域，汽车厂商库存处于低位，销售有改善迹象，增值税下调有利于提振情绪，汽车行业最悲观阶段或已过去。PMI、发电耗煤、螺纹钢库存、高端消费、家电、部分行业库存周期等也出现超预期表现。货币政策与财政政策持续发力，7月之前政策基调预计不会改变。振兴实体经济和提振市场信心是后续政策主线。前者预计将会从降成本、提升融资可获得性和提振需求三方面发力；后者预计在发展直接融资、多层次资本市场建设、利率市场化改革方面加速推进。预计今年7月之前政策基调不会改变，早周期中观层面的积极变化持续性有保障。历史上信用扩张早期出现早周期领域率先改善，对应板块获得相对收益。结合2005年、2012年和2015年三轮信用扩张周期，重点考察挖掘机销量和固定资产投资、30大中城市商品房成交面积和房地产开发投资完成额、商用车销售增速与汽车销售增速，均可以看到中观早周期相对于宏观总量的领先改善，早周期行业板块在改善时点前后均获得了相对收益。资金与盈利两大上行风险主线下，把握今年市场三个胜负手。1）胜负手之一：保证前期投资收益兑现落袋。前期已获相对高收益投资者应当适当调整仓位结构，转向均衡。2）胜负手之二：对后一阶段早周期结构性机会的把握。在上半场尾声，或在下半场行情初期，把握早周期板块结构性机会。3）胜负手之三：年尾防行情突变风险。结合2012、2014、2017年历史经验，临近年尾，防金融地产板块带动行情突变的风险。关注三大风险点对于资金与盈利可能形成的冲击。1）经济对政策反应弹性弱，降税减费效果不佳风险。2）全球经济动能弱化引发国际资本市场动荡加剧风险。3）流动性或是市场监管出现超预期收紧风险。[Table_Author]报告作者李少君（分析师）[e-mail]证书编号S0880517030001周隆刚（分析师）[e-mail]证书编号S0880517050003[Table_Report]相关报告《物流建设开启，政府工作报告示路两方向》2019.03.20《拐点未到，只是波动》2019.03.14《无盈利估值提升：开启、驱动与演化》2019.03.08《政府工作报告增量看十大主题》2019.03.06《顾往观今，觅区域战略发展之机》2019.03.04A股策略专题策略研究策略研究证券研究报告股票报告网整理外生驱动：货币政策与财政政策持续发力..................................................185.历史上中观改善到宏观的验证............................................................206.胜负手的再思考........................................................................237.可能的风险点..........................................................................25图表目录图表12018年7月之后非标融资出现改观......................................................................................................4图表2央行2018下半年货币政策宽松，流动性充裕.....................................................................................5图表3上半场行情分两阶段展开流动性充裕...................................................................................................5图表42019年初以来行情，陆股通与游资流入相继发力..............................................................................6图表5年初以来科技成长股、非银、农林牧渔涨幅超过30%......................................................................7图表6结合陆股通和EPFR数据，外资近期流入力度有所弱化...................................................................7图表7近期基金仓位有加速上升的趋势...........................................................................................................7图表8近期机构、主力资金流入增强...............................................................................................................8图表9市场估值的提升下，盈利焦虑有所上升...............................................................................................8图表10从预期每股收益来看，市场盈利担忧有所上升.................................................................................9图表11当前工业企业仍处于主动去库存阶段.................................................................................................9图表12全A归母净利同比仍处于下行趋势中..............................................................................................10图表13宽信用传导进一步推进........................................................................................................................11图表14中宏观数据具有趋势同向性，但并非完全同步................................................................................11图表15近期挖机、起重机、重卡销量表现超预期.......................................................................................13图表16固定资产投资完成额仍处于改善趋势之中.......................................................................................13图表17新开工弱化下，施工端对地产投资支撑强劲...................................................................................14图表18结合融资和土地成交溢价率，拿地情况并不那么悲观...................................................................14图表19房地产交易近期出现回暖迹象...........................................................................................................15图表20汽车销售增速出现改善迹象...............................................................................................................15图表21当前经销商库存仍在累积...................................................................................................................16图表22汽车厂商库存处于历史低位...............................................................................................................16图表23电厂耗煤与螺纹钢库存数据显示经济改善趋势较好.......................................................................17图表24地产销售回升对于家电销售回升具有领先性...................................................................................17图表252005、2012、2