旅游行业三季报总结分析酒店版块复苏持续出境游正在回暖20171105广发证券43页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/43行业深度|休闲服务证券研究报告Table_Title旅游行业三季报总结分析酒店版块复苏持续，出境游正在回暖Table_Summary板块营收、扣非净利同比增长9.1%和11.0%，行业3季度增长良好17年前3季度旅游板块盈利增速有所提升，合计营收、归母净利润和扣非净利润增速分别为29.8%，31.3%和33.7%，平均增速分别为9.1%、11.0%和23.8%，增速较上年同期有所提升。单3季度板块营收、净利润合计增速分别为28.2%和29.3%，平均增速分别为16.8%和20.8%，免税和酒店龙头3季度业绩在内生外延推动下业绩增长良好，驱动板块3季度业绩增长。盈利能力方面，前3季度旅游行业盈利能力略有下滑，剔除异常值后行业平均毛利率、净利率、ROE分别为45.9%、11.3%和7.9%，较16年同比分别下降3.0、0.9和0.5个百分点。期间费用率方面，前3季度行业上市公司平均期间费用率均值29%，同比上升0.08个百分点，基本保持平稳。其中管理费用率、销售费用率、财务费用率平均分别为12.6%、14.2%和2.2%，同比分别下降0.4、上升0.8和下降0.3个百分点，前3季度板块期间费用率保持平稳。现金流方面，前3季度各公司经营性现金流净额平均为3.98亿元，同比增长45.0%，前三季度经营性现金流改善明显。子版块：免税、酒店行业持续高景气，出境游稳步回暖，景区平稳增长17年前三季度免税和酒店板块维持高景气，业绩增长较快、盈利提升显著。1）免税板块：免税行业（中国国旅）前三季度盈利增速达为30.6%，毛利率、净利率和ROE同比分别提升3.4、0.7和2.1个百分点。2）酒店板块：酒店板块受并购影响前三季度营收和净利润分别增长65%和120%，板块净利率同比提升3.6个百分点。酒店龙头经营持续改善，前三季度锦江系、如家RevPAR同比分别增长4.3%和6.7%，单3季度华住、如家RevPAR同比分别增长17.3%（同店增速9.5%）、和8.0%，锦江、铂涛和维也纳RevPAR的Q3月均增速分别为7.1%和11.2%和3.9%，酒店龙头经营持续向好。3）出境游板块：前三季度出境游板块龙头凯撒、众信业绩增长稳健，盈利能力保持稳定，板块净利率和ROE同比均提升0.2个百分点。3）景区板块：前三季度景区板块增速较为平稳，盈利能力略有下滑。前三季度黄山、长白山、乌镇、古北水镇客流量同比分别增长4.1%、-0.8%、14%和17.8%，其中单3季度增速分别为-11.3%、-1.2%、27%和8.1%。业绩综述及重点公司：免税、酒店维持高景气，出境游行业逐步回暖旅游板块前三季度整体业绩增长靓丽，其中，酒店、免税、出境游三个子行业景气度较高，板块内龙头公司业绩取得较大增长。酒店方面，今年以来酒店行业复苏逻辑不断得到验证，进入3季度酒店业指标有加速向好趋势，预计酒店龙头有望继续享受行业复苏和竞争格局改善带来的双重利好。免税方面，国旅收购日上巩固龙头地位，海棠湾受益三亚客流复苏，后续规模效应有望提升议价权推动毛利率提升。出境游方面，月度监测数据出国游景气持续回暖，去年同期暴恐等极端事件负面影响逐渐消化，欧洲游实现恢复性较高增长，一带一路政策带动下东南亚市场持续火爆，长线游市场整体增长平稳，建议继续关注出境游市场景气复苏。板块方面，4季度旅游板块处于淡季，股价表现历史来看相对一般。我们继续看好：（1）周期向上、弹性较高的酒店板块：锦江股份（3季度经营数据持续向好，旗下中高端酒店快速扩张、整合协同效应逐步释放）、首旅酒店（3季度酒店行业数据继续向好，管理层激励有利于效率提升）；（2）低估值龙头中国国旅（3季度业绩加速增长，18年上海机场、毛利率提升等成为看点）；此外，中长期看，我们还看好：（1）内生和外延增长稳健，估值相对较低的景区白马，如：中青旅（古北、乌镇持续增长，长期受益周边游景气提升及国企改革预期）、黄山旅游（近期调整较多，18年杭黄铁路开通拉动浙沪客源、外延扩张和东黄山带来长期看点）；（2）行业成长性较高，公司治理较好的出境游龙头：凯撒旅游、众信旅游（出境游市场正在底部回升，近期出境游板块调整明显，18年估值已进入约30倍水平）。风险提示:宏观经济下行、天气和突发事件等因素影响旅游行业需求。Table_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2017-11-05Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：安鹏[e-mail]分析师：沈涛[e-mail]_Report相关研究：社会服务月报——关注旅游、教育:酒店、出境游继续向好，行业估值优势渐显2017-10-12休闲服务行业——国庆黄金周旅游数据详解:黄金周国内游增长12%，出境游回暖，估值优势渐显2017-10-10出境游行业深度报告:行业增速或底部回升，龙头公司有望受益2017-09-19Table_Contacter联系人：张雨露[e-mail]-20%-8%4%16%2016-112017-032017-072017-11休闲服务沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/43行业深度|休闲服务目录索引17前三季度业绩：行业盈利情况相较去年有所提升..........................................................5主要指标：营收、扣非净利同比平均增长9.1%和15.7%，行业3季度增长良好.....5盈利能力：行业平均毛利率和净利率较去年小幅下滑................................................9其他指标：期间费用率基本保持平稳，现金流情况改善明显...................................11子版块：免税、酒店高景气，出境游稳步回暖，景区平稳增长.......................................15各版块财务分析：免税、酒店游板块增长较快，出境游增长稳健，景区平稳增长..151、景区板块：收入和净利润分别增长10%和13%，维持平稳增长........................162、免税板块：营收和净利润分别增长26%和31%，盈利增长靓丽.......................213、酒店板块：行业持续复苏下龙头业绩显著提升，经营指标持续向好..................224、出境游板块：行业温和复苏，龙头业绩增长稳健，长期成长空间广阔..............285、餐饮板块：全聚德营收略有下滑，盈利有所回升...............................................31行业数据：国内游维持平稳增长，出境游稳步回暖..........................................................31国内游：前三季度国内游平稳增长，各省市客流量增长平稳...................................31出境游：行业整体增速稳步回暖，长期景气发展可期..............................................32业绩综述及重点公司：龙头增长驱动板块业绩表现稳健，关注低估值、高成长的景气板块龙头...................................................................................................................................39风险提示...........................................................................................................................42识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/43行业深度|休闲服务图表索引图1：前3季度景区板块收入和净利润分别增长9.87%和13.56%.....................17图2：前3季度景区板块平均毛利率、净利率和ROE为46.2%、16.3%和7.1%17图3：前3季度景区板块平均期间费用率为24.8%，同比提升2.1个百分点......17图4：前三季度黄山景区客流量同比增长4.1%....................................................18图5：单3季度黄山景区客流量同比下降11.3%..................................................18图6：前三季度乌镇景区客流量同比增长14%.....................................................18图7：单3季度乌镇景区客流量同比增长27%....................................................18图8：前三季度古北水镇景区客流量同比增长17.8%..........................................19图9：单3季度古北水镇客流量同比增长8.1%...................................................19图10：前三季度长白山客流量同比下降0.8%.....................................................19图11：单3季度长白山客流量同比下降1.2%.....................................................19图12：前3季度中国国旅营收为207.45亿元，同比增长26.1%.......................21图13：中国国旅前3季度净利润19.08亿元，同比增长30.6%.........................21图14：前3季度锦江股份、首旅酒店营收增长迅速，带动板块上升..................23图15：前3季度锦江股份、首旅酒店归母净利润稳中有升.................................23图16：前3季度锦江股份、首旅酒店毛利率分别同比提升0.2和0.1个百分点.24图17：前3季度锦江股份、首旅酒店净利率分别同比提升1.0和3.0个百分点.24图18：前3季度锦江控股、首旅酒店ROE分别同比下降0.1和5.1个百分点..24图19：3季度锦江系酒店RevPar表现加速向好.................................................25图20：单3季度华住整体RevPAR同比增长17.3%..........................................26图21：单3季度华住同店RevPAR同比增长9.5%............................................26图22：锦江前三季度净开业酒店635家..............................................................27图23：锦江前三季度净签约酒店数为1331家....................................................27图24：锦江旗下加盟酒店占比进一步提升至84%...........................................