旅游行业年报1季报总结分析免税酒店出境游高景气持续龙头公司稳健成长20180507广发证券40页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/40行业深度|休闲服务证券研究报告规模Table_Title旅游行业年报1季报总结分析免税、酒店、出境游高景气持续，龙头公司稳健成长Table_Summary盈利：17年&18Q1板块业绩增速维持高位，净利率ROE略有提升17年旅游板块业绩增速提升显著，18年一季度行业增速保持稳健，全年有望实现持续性增长。17年板块总营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润合计为1136.6、86.5和69.8亿元，同比分别增长23.4%、32.9%和22.2%，平均毛利率、净利率和ROE分别为42.5%、7.8%和7.1%，同比分别下降2.9、提升2.4和0.5个百分点。18年1季度旅游板块营收和净利润合计同比增长21.4%和27.8%，增速维持高位。国旅、宋城和锦江三家公司盈利占比达60%。子板块：中免规模业绩持续增长，酒店、出境游高景气持续1、免税板块：内生外延驱动中免集团规模快速跃升，毛利率持续提升可期中国国旅17年实现营业收入和净利润分别为282.8和25.3亿元，同比分别增长26.3%和40.0%，18年1季度营收和净利润同比分别增长53%和61%，其中中免公司17年实现收入和净利润157.6和24.9亿元，同比分别增长65.6%和44.1%，并表日上中国和三亚店持续增长推升业绩增速维持高位。17年公司整体毛利率、净利率和ROE分别为29.8%、10.4%和19.1%，同比分别提升4.7、1.3和3.9个百分点，期间费用率为15.8%，同比上升3.2个百分点。未来三亚离岛免税政策进一步放宽、并表日上上海以及市内免税店政策有望突破，公司免税收入规模继续扩大，毛利率有望持续提升，龙头持续做大做强。2、酒店板块：行业较高景气持续，酒店龙头快速成长，整合协同效应可期酒店板块2017年实现合计营业收入和净利润分别为303.9和19亿元，同比分别增长57.5%和176%，18年1季度板块营收和净利润同比分别增长10%和35%。17年锦江和首旅平均净利率为7.6%，同比提升1.6个百分点，18年1季度平均净利率为6.7%，同比提升1.9个百分点，17年以来酒店板块盈利实现持续较快增长，主要受益于行业持续复苏、两大龙头公司持续扩张成长。17年锦江和首旅revpar同比分别增长4.6%和6.9%，出租率同比分别提升1.9和1.4个百分点，平均房价同比增长2.0%和5.2%。18年Q1锦江和首旅同店revpar同比分别增长3.5%和2.9%，其中平均房价同比分别增长5.3%和5.4%，出租率同比分别下降1.3和2.0个百分点；17年和18Q1锦江净增开业酒店数量分别为826和164家，中端店占比分别为54%和88%，首旅酒店新开店数量分别为512和84家，中端店占比分别为40%和35%。目前锦江和首旅加盟店占比分别为85%和75%。3、出境游板块：行业局部高景气，资本助力龙头整合渠道、延伸产业链17年众信和凯撒同盛平均收入和净利润增速分别为20%和13%，18年1季度众信和凯撒收入同比分别增长10%和11%，出境游公司增速阶段性有所放缓，众信和凯撒批发业务毛利率有所下降（平均-0.6%）、零售业务毛利率有所提升（平均+0.8%）。随着行业内短线目的地和低线城市局部高景气，出境游旅行社上市龙头企业有望通过资本、专业和服务优势加强渠道端整合布局、延伸优势目的地产业链纵深，维持和提升区域市场份额、品牌影响力和盈利能力。4、景区板块：客流量增长乏力导致业绩表现欠佳，优质休闲景区价值渐显17年景区板块合计收入和净利润分别为290和33.6亿元，同比下降3.5%和增长3.2%，盈利增速有所回落，17年平均毛利率、净利率和ROE同比分别下滑1.4、0.8和0.2个百分点，受客流量增长乏力影响，优质景区价值渐显。业绩综述及重点公司：免税、酒店出境游景气持续，行业龙头成长可期综合来看，旅游行业各板块景气度排序为：免税板块酒店板块出境游板块景区板块餐饮板块。我们看好板块后续表现，建议根据两条主线进行选股：1）免税、酒店、出境游等高景气行业的龙头白马，龙头公司受益行业集中度提升，规模效应有望持续显现，盈利和估值均有望得到提升。2）成长性较高的低估值标的，目前板块内非白马标的普遍处于历史估值低位，配置价值正在逐步凸显。公司方面我们继续看好：（1）增长空间较大的免税龙头：中国国旅（18年三亚继续增长、上海机场招标、市内免税店等预期较强）；（2）17年以来景气回升，中长期有望保持稳健提升的酒店和出境游龙头：锦江股份、首旅酒店和众信旅游；（3）质优且低估值的景区类公司，包括：中青旅、宋城演艺、峨眉山、黄山旅游。风险提示:宏观经济影响旅游需求、灾害性天气影响景区客流量、暴恐等突发因素影响出境游增速。Table_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2018-05-07Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：安鹏[e-mail]分析师：沈涛[e-mail]_Report相关研究：社会服务月报——关注旅游、教育:酒店数据持续向好，出境短程游继续升温2018-04-04旅游行业——春节黄金周分析:三亚免税增长强劲，出境游正在回升2018-02-23旅游行业2018年投资策略:龙头公司高景气或延续，板块价值正在显现2017-12-15Table_Contacter联系人：张雨露[e-mail]-10%2%14%26%38%2017-052017-092018-012018-05休闲服务沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/40行业深度|休闲服务目录索引17年：盈利同比增速约32.9%，净利率ROE略有提升....................................................5主要指标：营收净利同比平均分别增长23.4%和32.9%，行业盈利增速显著回升...5盈利能力：毛利率、净利率和ROE分别为42.5%、7.8%和7.1%，有所回升.........7其他指标：期间费用率略有下降，现金流同比有所下滑............................................8子板块：中免规模业绩持续增长，酒店、出境游高景气持续...........................................10各板块财务分析：中免规模业绩持续增长，酒店、出境游高景气持续....................101、免税板块：内生外延驱动中免集团规模快速跃升，毛利率持续提升可期...........122、酒店板块：行业高景气持续，酒店龙头快速成长，整合协同效应可期..............183、出境游板块：行业局部高景气，资本助力龙头整合渠道、延伸产业链..............254、景区板块：客流量增长乏力导致业绩表现欠佳，优质休闲景区价值渐显...........275、餐饮板块：17年全聚德业绩略有下降................................................................3018年1季度：行业增长加速，免税板块增长显著............................................................31业绩概览：1季度收入和净利润同比增长21.4%和27.8%......................................31财务指标：18年1季度ROE略有下降，期间费用率有所下降...............................33各子板块业绩情况：免税板块依旧表现抢眼，酒店、出境游增长稳健....................36业绩综述及重点公司：免税、酒店出境游景气持续，行业龙头增长可期.........................37风险提示...........................................................................................................................39识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/40行业深度|休闲服务图表索引图1：行业主要公司业绩增速分布情况..................................................................7图2：17年免税板块营收和净利润同比分别增长26.3%和40.0%......................12图3：17年毛利率、净利率分别为29.8%和10.4%，同比上升4.7%、1.3%.....12图4：17年免税板块期间费用率15.8%，同比上升3.2个百分点.......................13图5：17年中免集团实现营收157.64亿，同比增长5.6%..................................13图6：17年三亚免税店实现净利润9.11亿，同比增长70.6%............................14图7：17年离岛免税销售额80.2亿元，同比增长31.7%，购物人次233.4万人次，同比增长26.2%....................................................................................................14图8：17年酒店板块营收增长57.5%，归母净利润增长176%...........................18图9：17年酒店板块平均毛利率63.3%、净利率8.2%.......................................18图10：17年酒店板块平均期间费用率同比减少9.1个百分点.............................18图11：17年中国出境游旅游人数达1.31亿人次，同比增长7.0%.....................25图12：17年中国公民出境旅游花费达1152.9亿美元，同比增长5%.................26图13：17年出境游板块营收和净利润同比分别增长31.1%和21.7%.................26图14：17年板块毛利率、净利率分别为16.1%和4.9%，同比-7.1%、-2.2%...26图15：17年出境游板块期间费用率10.1%，同比下降3.9个百分点.................27图16：17年景区板块营收同比减少3.5%、净利润同比增加3.2%.....................28图17：17年景区板块平均毛利率41.1%，同比下滑1.4个百分点.....................28图18：17年景区板块平均期间费用率为26.8%，同比减少0.4个百分点..........28图19：17年餐饮板块实现营收和净利润23和1.2亿元，增长0.3%和-18%.....30图20：近年餐饮板块盈利能力.............................................................................30图21：近年餐饮板块期间费用率情况..................................................................30图22：18年1季度总营业收入同比增长21.4%..............................................