旅游行业年报总结免税维持高景气休闲度假酒店可圈可点20190504中泰证券17页

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告2019年05月04日休闲服务旅游行业年报总结——免税维持高景气，休闲度假、酒店可圈可点[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：范欣悦执业证书编号：S0740517080004Email：[e-mail]研究助理：吴张爽Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数31行业总市值(百万元)335000行业流通市值(百万元)154100[Table_Report]相关报告结构优化驱动RevPAR微增2019.04.30高基数致Q1承压，下半年有望回暖2019.04.29Q1内生增长依然强劲2019.04.23[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E锦江股份26.971.131.341.551.74242017161.2买入首旅酒店20.251.050.981.161.30192117161.4买入备注：股价使用4月30日收盘价。[Table_Summary]投资要点餐饮旅游行业18年收入稳定增长，以净利率衡量的盈利能力下滑。受景区门票调价及泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发对东南亚出境游的影响，上市公司整体业绩增速放缓。行业30家上市公司中，21家收入同比增长，19家归母净利润同比增长（其中3家扭亏），11家归母净利润同比减少。行业收入增速超过20%。近三年行业收入增速分别为23.0%/28.3%/22.4%，归母净利润增速分别为6.7%/47.8%/13.3%。盈利能力波动明显，近三年行业毛利率分别为41.5%/41.4%/42.9%，净利率分别为7.4%/8.5%/8.1%。扣除并表及处置资产因素，净利润同增5.3%。18年，餐饮旅游行业对收入或净利润影响较大的事件包括中免公司收购日上上海51%股权，西藏旅游出售5家低预期的酒店资产，三特索道出售咸丰坪坝营带来的投资收益等。若扣除以上影响，行业18年收入同增13%，扣非后净利润同增5.3%。从细分板块的表现来看，免税板块收入增速最快，受益于日上上海、日上中国的并表，收入同增119.8%，归母净利润同增23.5%；休闲度假景区轻资产管理输出推进，稳定成长，收入同增7.5%，归母净利润同增10.2%；酒店受经济下行影响，RevPAR增速H1高H2低，收入同增5.6%，归母净利润同增16.0%（剔除华天酒店）；自然景区客流微增，但受到调价的影响，收入同增5.0%，归母净利润受益于资产剥离，大增82.7%；旅行社及商旅服务中出境游受到普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发的负面影响，收入增长乏力，同增5.3%，利润率大幅下滑，归母净利润同减62.6%；餐饮表现平稳，收入同增5.9%，归母净利润同增0.3%。投资建议：展望19年，免税高景气依旧，高增长可期；酒店在全年经济预期稳定的背景下，叠加酒店集团的结构优化，RevPAR有望持续向好，特别是18年RevPAR增速H1高H2低，19H2值得关注；出境游短期事件影响淡化，有望逐季度好转；景区客流回升但仍因调价预期受到估值压制。建议重点关注免税、酒店、出境游等细分板块龙头，个股关注锦江股份、首旅酒店、众信旅游等。风险提示：自然灾害、重大疾病疫情等突发事件影响；旅游及消费数据不及预期；经济下滑。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-专题研究报告内容目录餐饮旅游行业综述...............................................................................................-3-细分板块分析......................................................................................................-4-免税：内生高景气，外延并表增厚..............................................................-5-休闲度假景区：增速略有下滑，盈利能力强...............................................-7-酒店：RevPAR增速前高后低，中高端加速扩张......................................-10-旅行社及商旅服务：出境游受东南亚目的地拖累......................................-12-自然景区：客流小幅增长，降价影响客单价.............................................-13-餐饮：个体差异明显..................................................................................-15-投资建议及个股.................................................................................................-15-投资建议....................................................................................................-15-个股推荐....................................................................................................-16-风险提示....................................................................................................-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-专题研究报告餐饮旅游行业综述餐饮旅游行业18年收入稳定增长，以净利率衡量的盈利能力下滑。受景区门票调价及泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发对东南亚出境游的影响，上市公司整体业绩增速放缓。行业30家上市公司中，21家收入同比增长，19家归母净利润同比增长（其中3家扭亏），11家归母净利润同比减少。行业收入增速超过20%。近三年行业收入增速分别为23.0%/28.3%/22.4%，归母净利润增速分别为6.7%/47.8%/13.3%。盈利能力波动明显，近三年行业毛利率分别为41.5%/41.4%/42.9%，净利率分别为7.4%/8.5%/8.1%。扣除并表及处置资产因素，净利润同增5.3%。18年，餐饮旅游行业对收入或净利润影响较大的事件包括中免公司收购日上上海51%股权，西藏旅游出售5家低预期的酒店资产，三特索道出售咸丰坪坝营带来的投资收益等。若扣除以上影响，行业18年收入同增13%，扣非后净利润同增5.3%。图表1：餐饮旅游行业收入及同比增速图表2：餐饮旅游行业归母净利润及同比增速来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所图表3：餐饮旅游行业毛利率图表4：餐饮旅游行业净利率来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012001400160020142015201620172018餐饮旅游行业营业收入YoY（亿元）0%10%20%30%40%50%60%02040608010012020142015201620172018餐饮旅游行业归母净利润YoY（亿元）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%20142015201620172018毛利率6.8%7.0%7.2%7.4%7.6%7.8%8.0%8.2%8.4%8.6%20142015201620172018净利率请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-专题研究报告细分板块分析将A股餐饮旅游行业的29家上市公司（国旅联合较难分类，因此在细分板块分析中剔除）重分类为免税、休闲度假景区、自然景区、旅行社及商旅服务、酒店、餐饮6个细分板块。从细分板块的表现来看，免税板块收入增速最快，受益于日上上海、日上中国的并表，收入同增119.8%，归母净利润同增23.5%；休闲度假景区轻资产管理输出推进，稳定成长，收入同增7.5%，归母净利润同增10.2%；酒店受经济下行影响，RevPAR增速H1高H2低，收入同增5.6%，归母净利润同增16.0%（剔除华天酒店）；自然景区客流微增，但受到调价的影响，收入同增5.0%，归母净利润受益于资产剥离，大增82.7%；旅行社及商旅服务中出境游受到普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发的负面影响，收入增长乏力，同增5.3%，利润率大幅下滑，归母净利润同减62.6%；餐饮表现平稳，收入同增5.9%，归母净利润同增0.3%。图表5：餐饮旅游板块个股按业务拆分来源：公司公告，中泰证券研究所图表6：餐饮旅游细分板块收入增速图表7：餐饮旅游细分板块归母净利润增速来源：公司公告，中泰证券研究所注：酒店板块剔除华天酒店来源：公司公告，中泰证券研究所注：酒店板块剔除华天酒店细分领域上市公司免税中国国旅（免税业务）酒店华天酒店、岭南控股（酒店业务）、大东海A、首旅酒店（酒店业务）、锦江股份（酒店业务）、金陵饭店（酒店业务）休闲度假景区宋城演艺（现场演艺业务）、中青旅（景区业务）、大连圣亚、天目湖旅行社及商旅服务凯撒旅游（旅游服务业务）、众信旅游、腾邦国际、中国国旅（旅游服务业务）、中青旅（旅游服务业务）、岭南控股（旅游服务业务）自然景区张家界、西安旅游、峨眉山A、桂林旅游、丽江旅游、云南旅游、三特索道、黄山旅游、曲江文旅、西藏旅游、长白山、九华旅游餐饮西安饮食、全聚德、广州酒家-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%2015201620172018免税酒店休闲度假景区旅行社及商旅服务自然景区餐饮-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%2015201620172018免税酒店休闲度假景区旅行社及商旅服务自然景区餐饮请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-专题研究报告免税：内生高景气，外延并表增厚免税板块主要统计国旅旗下中免集团的商品销售业务，由于中免集团有税和免税难以拆分，且有税业务占比较小，因此选用中免集团来代表免税板块的业绩。免税板块17、18年收入大幅增长，主要是受益于日上中国和日上上海的先后并表，以及离岛免税的高速增长。同时加快推进日上海外采购体系整合，议价能力进一步增强，规模效应显著，毛利率提升7.7pct。图表8：免税板块收入及同比增速图表9：免税板块归母净利润及同比增速来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所图表10：免税板块毛利率图表11：免税板块净利率来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所（1）离岛免税三亚海棠湾免税店18年收入80.1亿元、同增31.7%，其中免税收入77.7亿元、同增32.5%，归母净利润11.1亿元、同增21.4%，净利率13.8%、同减1.2pct。购物人数170万人次、同增29.8%，客单价4712元、同增1.5%，购买转化率提升至28.5%。0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%05010015020025030035040020142015201620172018收入YoY0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%