FICC专题报告中国财政运行2018年回顾与2019年展望20190228东北证券28页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]债券研究报告东北FICC专题报告：中国财政运行2018年回顾与2019年展望报告摘要：[Table_Summary]1、2018年公共财政收入回顾：（1）2018年的公共财政收入是超预算完成的，超出预算值0.1%，超收175亿元.2018年的公共财政收入目标值并不高，但超出比例几乎是历年最差，显示今年财政收入目标完成之困难。（2）公共财政收入节奏看，与往年类似，全年收入增速呈现前高后低的趋势，累计财政增速一路走低，主要受减税降费和经济基本面下行因素的影响。（3）2018年税收增速8.3%，这一增速虽然超过2018年的GDP增速6.6%，但是考虑到价格因素，如果和名义GDP增速9.7%比较，已是低于名义GDP增速，2018年的“名义GDP增速-税收增速”差为1.4%，比2017年走扩，2018年减税力度有效果。2、2018年公共财政支出回顾：（1）公共财政收支差额远超预算赤字，2015-2017年，公共财政收支差额与财政赤字的差额在6000-7000，而2018年则蹿升至13754亿。（2）公共财政支出结构：民生支出增速上升，付息支出增速最快。（3）18年支出节奏分析：从季度占比来看，2018年1-2季度占比相对有所前倾，3-4季度则出现了四季度支出占比抬升的迹象。3、政府性基金收支：（1）2018年全国政府性基金预算收入75405亿元，收入增速较2017年下滑3.5%。国有土地使用权出让收入的增长，占了地方本级政府性基金收入的95%，是主要的贡献力量。（2）2018年政府性基金收支结构分析：土地出让收入依赖性进一步加强。（3）2019年政府性基金收入隐忧：增速大概率进一步下行，从商品房销售面积和销售额增速与国有土地使用权出让收入的关系来看，国有土地使用权出让收入增速一般滞后于房地产的销售周期。4、2018年社保基金分析：（1）财政补贴上升，年度结余骤降。社会保险中财政补贴及增速加快，2017年到2018年出现急剧增长。（2）2018年社会保险基金收入中财政补贴的金额达到16984.08亿元，较2017年的12351.8增长37.5%，远超其他公共财政支出增速。（3）2018年社保基金当年结余出现了骤然下降，从2017年的9784.6亿减少到3550.7亿，锐减64%，未来能否缓解需要国有资本划拨加速施行。5、2019年财政财力展望：（1）2019年公共财政支出增速压力很大，预计难以超过2018年8.7%的增速，下行1-2个百分点可能性不低。（2）预算稳定调节基金的余额用以支持公共财政支出增速，其规模力度不足。（3）能够为公共财政支出提供差额资金的，只能寄希望于政府性基金的盈余支持，但在政府性基金收入超过80%为卖地收入支撑时，这意味着地方政府仍有不低的动力去激活房地产市场以通过卖地。财政压力下虽然中央自上而下仍保持坚持调控的态度，但房地产政策“一城一策”更多的应是向“松”而非“紧”。（4）虽然地方政府专项债额度增速不低，但2019年政府性基金支出为基建托底的压力仍然很大。[Table_Invest][Table_Report]相关报告《12月财政收支点评：单月收支双回升，19年财政过难关》2019-1-27《11月财政收支点评：年底财政支出增速空间大》2018-12-20《10月财政收支点评：年末增支空间有限，减税政策仍可期待》2018-11-19《9月财政收支点评：减税效应愈加明显，个税增值税可期待》2018-10-23《8月财政收支点评：减税效应持续，宽财政未现，同比增速收入回落支出走平》2018-09-17[Table_Author]证券分析师：李勇执业证书编号：S0550517090001证券分析师：刘辰涵执业证书编号：[e-mail]研究助理：付昊执业证书编号：[e-mail]研究助理：邹坤执业证书编号：[e-mail]证券研究报告发布时间：2019/2/28请务必阅读正文后的声明及说明2/28[Table_PageTop]债券研究报告目录1.2018年公共财政收入回顾....................................................................31.1.总量视角：收入增速前高后低，收入进度先快后慢................................................31.2.2018年减税政策回顾：政策频出，主要减在增值税和个人所得税.......................51.3.结构视角：2018年税收收入分析...............................................................................72.2018年公共财政支出回顾..................................................................102.1.总量视角：公共财政收支差额远超预算赤字..........................................................102.2.公共财政支出结构：民生支出增速上升，付息支出增速最快..............................112.3.公共财政支出节奏分析:12月单月较强，但不足以判定年底突击花钱...............133.2018年政府性基金收入支出分析.......................................................153.1.2018年政府性基金收入支出概览：增速下滑.........................................................153.2.2018年政府性基金收支结构分析：土地出让收入依赖性进一步加强.................163.3.2019年政府性基金收入隐忧：增速大概率进一步下行.........................................184.2018年社保基金分析：财政补贴上升，年度结余骤降.....................204.1.2018年社保基金收支概览.........................................................................................204.2.社保收入中财政补贴大幅上升..................................................................................204.3.社保当年结余开始锐减，国有资本划拨有望补充..................................................215.2019财政展望:赤字规模扩大，积极财政增效是关键......................225.1.2019年财政政策方向在哪里？收入端比支出端更重要.........................................225.2.2018年政府财力回顾：财力空间来自哪里？.........................................................225.3.2019年积极财政政策财力测算和猜想.....................................................................25请务必阅读正文后的声明及说明3/28[Table_PageTop]债券研究报告前言：本报告主要是回溯2018年的财政收支状况，结合2018年的经济运行情况，从总量视角、结构视角、历史对比视角等分析2018年财政收支出现的新情况和新特征。并对2019年的财政收支予以展望。本文论述顺序主要是按照财政的三本账“公共财政收入支出预算”“政府性基金收入支出预算”“社会保险基金收支预算”来分别分析。1.2018年公共财政收入回顾1.1.总量视角：收入增速前高后低，收入进度先快后慢2018年的公共财政收入是超预算完成的，超出预算值0.1%，超收175亿元.2018年的公共财政收入目标值并不高，但超出比例几乎是历年最差，显示今年财政收入目标完成之困难，其背后也是中国基本面面临较大困难。（一般每年财政收入实际值都会比预算值多一些，具体可以看图4）具体来看，2018年全国一般公共预算收入183352亿元，同比增长6.2%。其中全国一般公共预算收入中的税收收入156401亿元，同比增长8.3%；非税收入226951亿元，同比下降4.7%。图1：公共财政收入累计同比增速（%）数据来源：东北证券，Wind从公共财政收入节奏看，与往年类似，全年收入增速呈现前高后低的趋势，累计财政增速一路走低，主要受减税降费和经济基本面下行因素的影响。从5月开始，财政收入当月同比增速骤然下滑，主要原因是工业经济增速放缓，且多项税种增速下滑。受税收收入增速大幅下降的影响，11月财政收入进一步下降，出现全年最低。税收收入增速与公共财政收入整体趋势一致。税收收入仍然主导公共财政收入变化。从公共财政收入进度来看，财政收入进度亦呈现先加快后放缓的局面。今年财政收入年中进度是2015年以来最快。6月底，全国财政收入完成进度为5年来最快，比去年同期快1个百分点（2015-2018年分别为51.59%，54.4%，55.92%，56.96%），这其中有2018年上半年经济基本面运行较好原因，也有大多数减税政策在下半年才开始发力的原因。请务必阅读正文后的声明及说明4/28[Table_PageTop]债券研究报告图2：公共财政收入当月同比增速（%）数据来源：东北证券，Wind图3：税收收入累计增速数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明5/28[Table_PageTop]债券研究报告图4：公共财政收入完成进度（%）数据来源：东北证券，Wind1.2.2018年减税政策回顾：政策频出，主要减在增值税和个人所得税2018年是减税政策频出的一年。2018年3月21日-9月26日国务院共召开26次常务会议，9次涉及减税议题。仅2018上半年，财税部门出台了减税降费政策20余项。我们整理如下，如表1减税量比较大的是增值税税率普降1%（大概减税4000亿，平均每个月500亿），次之是个人所得税，大概减税3200亿。表1：2018年以来减税政策主题和文件具体内容2018.5.1《关于调整增值税税率的通知》（财税„2018‟32号）《统一增值税小规模纳税人标准的通知》（财税„2018‟33号）自2018年5月1日起，将增值税税率普降1%，纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用17%和11%税率的，税率分别调整为16%、10%。同时，增值税小规模纳税人标准为年应征增值税销售额500万元及以下。已登记为增值税一般纳税人的单位和个人，在2018年12月31日前，可转登记为小规模纳税人，此次深化增值税改革预计全年将带来减税超过4000亿元，平均每月减税额为500亿元。2018.7.23国常会在确保全年减轻税费负担1.1万亿元以上的基础上，抓好现有减税政策的落地，继续执行9月底前待完成的增值税留抵退税返还，留抵退税返还预计减税1130亿元2018.8.23企业研发费用加计扣除发布公告，相关政策具体执行口径、征管操作事项进行说明，明确了延长高新技术企业和科技型中小企业亏损结转弥补年限政策，昭示着减税政策的进一步落实。同时出台新的减税政策，计划于2018年至2020年底，将