IT硬件与设备行业面板行业深度报告站在面板行业新一轮周期起点20190225国信证券32页

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告IT硬件与设备[Table_IndustryInfo]面板行业深度报告超配（维持评级）2019年02月25日一年该行业与上证综指走势比较行业专题站在面板行业新一轮周期起点站在新一轮LCD景气周期的起点经过对LCD面板行业供需面积的详细测算，我们认为LCD面板行业供需将从18年以来以来的宽平衡状态，进入19年Q2的紧平衡状态。预计主流尺寸面板价格将在19年3月份触底，并在Q2以后有望迎来全面反弹，伴随着今年LCD尺寸的进一步放大，面板行业将迎来新一轮景气周期。三重周期波动理论——破解LCD价格周期波动之谜领先全市场首次建立起影响面板价格波动的分析框架与研究方法——三重周期波动理论，我们认为短周期波动来自季节性或阶段性的供需比，中周期波动来自的面板产能扩张与退出周期，长周期影响来自的竞争格局的变化和需求的持续增长。通过此理论完美解释过去数轮周期并准确预判了此轮面板行业新一轮周期的起点，形成面板行业的审慎研究方法和严密逻辑框架。面板行业巨大的盈利能力与估值弹性我们全市场首次将海内外面板厂商进行全方位对比，深入分析并测算了面板厂商成本详细拆分、盈利弹性测算、PB和企业价值倍数的双估值法、行业供需等。详细阐述了国内面板厂商的竞争优势环节。在新一轮周期开启之际，国内面板厂商以全面崛起之姿迈向新周期，目前的估值并未充分反映国内面板厂商的利润弹性和真实盈利预期，龙头公司如：京东方、TCL集团等依然有较大的股价上行空间。风险提示风险方面，大尺寸LCD面板行业依然有以下几个大的隐藏风险。第一，依然存在产能过剩的风险。第二，面板价格涨幅以及持续时间不达预期。第三，估值过高的潜在风险。看好面板行业开启新一轮景气周期，维持板块“超配”评级随着LCD面板行业将进入新一轮景气周期，大陆面板厂商以全面崛起之姿迈向新周期。伴随着行业的回暖面板厂商的盈利能力将会逐步改善，虽然当前面板行业公司估值已经大幅修复，但考虑随着行业景气度的持续提升带来的盈利能力持续改善，以及国内OLED即将迈过供货瓶颈期，目前面板行业龙头公司依然有较大的估值提升空间。维持板块“超配”评级。重点推荐：京东方A，TCL集团，关注深天马A。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2019E2020E2019E2020E000725京东方A买入3.81132,5820.140.2227.217.3000100TCL集团买入3.1943,2230.260.3411.49.4000050深天马A增持16.9934,7980.911.1518.714.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告：《电子行业2月份投资策略：股价反应最悲观预期，行业龙头投资价值凸显》——2019-02-18《行业动态跟踪：电子板块动态：公募基金持仓变化分析》——2019-01-28《电子行业1月份投资策略：守正出奇、寻找业务边际改善公司》——2019-01-16《行业重大事件快评：3G、4G产业周期启动之后，当时市场发生了什么？》——2018-12-24《电子行业2019年投资策略：5G景气周期、产业升级细分龙头及低估值白马》——2018-12-18证券分析师：欧阳仕华电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002证券分析师：高峰电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明0.60.70.80.91.01.1M/18M/18J/18S/18N/18J/19IT硬件与设备上证综指请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要关键结论与投资建议基于我们建立起的面板行业三重周期研究理论方法和框架，以及通过产业链的实地调研与草根调研，我们认为LCD面板行业将进入新一轮景气周期，大陆面板厂商将以全面崛起之姿迈向新周期。伴随着行业的回暖面板厂商的盈利能力将会逐步改善，我们测算了面板厂商的利润弹性，和现阶段的估值，认为当前面板行业估值虽然已经大幅修复，但考虑随着行业景气度的持续提升带来的盈利能力持续改善，以及国内OLED即将迈过供货瓶颈期，行业龙头依然有较大的涨幅空间。重点推荐：京东方A，TCL集团，关注深天马A。核心假设或逻辑第一，我们详细分析了19年面板行业供需情况，从供给增量与需求基本匹配以及面板价格触底的结论推导行业将从Q1到Q2的过程中，逐步由宽平衡进入紧平衡。并于Q2以后开启新一轮周期。第二，我们深度分析了面板价格的波动与产能扩张，和需求变化的关联性。通过周期波动的对比与分析，总结出了影响面板行业波动的三重周期理论。第三，我们深度分析了面板厂商的成本、盈利能力、利润弹性以及估值水平，再结合产业的变化进行总结。总结出新一轮面板周期中，厂商的利润弹性以及估值的安全边际和空间。与市场预期不同之处我们全市场首次建立起影响面板价格波动的分析框架与研究方法——三重周期波动理论，构建起面板研究的审慎研究方法和严密逻辑框架。通过此理论完美解释过去数轮周期并准确预判了此轮面板行业新一轮周期的起点。我们全市场首次将海内外面板厂商全方位对比，深入分析并测算了面板厂商成本详细拆分、盈利弹性测算、PB和企业价值倍数的双估值法、行业供需等，认为在新一轮周期开启之际，国内面板厂商以全面崛起之姿迈向新周期。目前的估值并未充分反映国内面板厂商的利润弹性和真实盈利预期。龙头公司股价依然有上行空间。股价变化的催化因素第一，LCD面板价格超预期幅度和时间上涨。第二，OLED进度超预期，折叠屏带动市场空间爆发式增长。核心假设或逻辑的主要风险第一，大尺寸LCD依然存在产能过剩风险。第二，面板价格涨幅以及持续时间不达预期。第三，估值过高的潜在风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3内容目录站在新一轮LCD景气周期的起点................................................................................5预计面板价格将在19Q2全面反弹.......................................................................5大尺寸LCD供需分析——从宽平衡到紧平衡......................................................6三重周期波动理论——破解LCD价格周期波动之谜....................................................9大尺寸LCD短周期波动来自季节性的供需比......................................................9大尺寸LCD中周期波动来自面板产能的扩张与退出周期...................................10大尺寸LCD长周期影响来自竞争格局的变化和需求的持续增长........................13面板行业的盈利能力与估值弹性................................................................................17大陆面板厂商以全面崛起之姿迈向新周期..........................................................17面板厂商巨大的盈利弹性...................................................................................21面板厂商的估值——大陆起，韩台落.................................................................22重点推荐：京东方A、TCL集团，关注：深天马A............................................27风险提示............................................................................................................28国信证券投资评级......................................................................................................31分析师承诺................................................................................................................31风险提示....................................................................................................................31证券投资咨询业务的说明...........................................................................................31请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4图表目录图1：近三年主要TV面板价格情况（美元）.............................................................5图2：过去6年32寸open-cell液晶面板售价及现金成本对比（美元）...................5图3：华星光电两条8.5代线平均每大片折旧成本（人民币）....................................6图4：18年全球LCD需求分类占比测算....................................................................7图5：全球TV出货平均尺寸（英寸）........................................................................8图6：19年TV出货尺寸占比预估..............................................................................8图7：下游TV制造商库存变化情况............................................................................9图8：面板采购的季节性规律......................................................................................9图9：12年以来32寸面板价格反弹情况..................................................................10图10：10年以后全球大尺寸LCD面板的产能扩张预测（千平米）与32寸面板价格对比（美元）...........................................