PTA乙二醇季报TA供需驱动仍旧向上EG止跌需要出现集中减产20190331华泰期货22

研究院能源化工部潘翔能源化工总监兼首席原油研究员0755-82767160[e-mail]从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188余永俊PTA、乙二醇研究员021-60827969[e-mail]从业资格号：F3047633投资咨询号：Z0013688相关研究：EG期货上市以来行情走势回顾与逻辑讨论20190329增值税下调对聚酯产业影响逻辑的理论探讨2019-03-28累库现实PK去库预期，价格或在探底后回升-1月PTA月报2019-01-02MEG价格走势及投资机会分析2018-12-09供需良好PK成本拖累，价格或在大震荡中抬升——2019年TA年报2018-12-03华泰期货|PTA、乙二醇季报2019-03-31TA供需驱动仍旧向上EG止跌需要出现集中减产报告要点：TA供需与库存：二季度TA总体负荷高位回落是大概率，总产量预计在1060-1070万吨附近；供需较大可能将显著去化，若检修执行程度较高5-6月全社会总库存或降至100万吨以下，届时货源易出现较为紧张局面，之后则倾向于会在相当长时间内维持很低库存的货源偏紧状态。EG供需与库存：二季度供需有望由累库转入去库，但供应端若无持续性的显著减产库存的去化力度会很有限，超高库存带来的货源充裕甚至泛滥的压力将难有实质性的改善。后期供需与价格利润平衡的演变目标，将较可能是促使EG供应群体的大幅减产，甚至不排除个别高成本装置面临长期关停的困境（拉长时间而言这几乎是必然的演变结果）。未来供需与价格利润的演变路径倾向于有两种较大可能，一是价格及利润的进一步下挫，让石脑油或合成气制EG多数出现严重亏损促使显著减产的出现；另一种路径是在目前新的亏损程度及价格低位区域重新整理、不过这一路径效率还是不高，通过增加时间令供应群体面临更加艰难的经营利润环境，从而逐步提升达成集体减产的默契可能性。价格观点：TA方面，随着二季度库存的显著去化，大厂实现较高利润过程中所需付出的力量资源成本会显著下降，龙头企业对TA利润的影响力度较可能进一步提升、后期不排除阶段性超高加工费的出现。价格走势而言，远期虽然有成本重心趋于下移的负面拖累，但我们倾向于认为成本端下移部分将更多让利供需趋紧的TA端；对于现货及近端合约价格而言，较依赖大厂的策略行为，6500附近弹性很大、一般投资者参与的风险较高；09及07合约，我们倾向于看好，策略上关注建多机会为主，07、09参考5900-6000、5700-5800附近。EG方面，未来供应端若无具有持续性的显著减产，EG价格及利润的明显回升均较难看到。对二季度EG走势行情，倾向于认为只有这波价格跌透了，后期才会有较好的阶段性做多机会；二季度价格走势或分为两段，先可能是价格及利润下跌、逼迫供应端开始集中减产，然后再相应走出一波中期性反弹；策略上先以反弹抛空思路对待，待出现明显的减产迹象再考虑阶段性偏多思路。策略建议：单边：TA中期谨慎看多，关注07、09建多机会，参考5900-6000、5700-5800附近；EG中短期谨慎偏空、中期先抑后扬，先以反弹抛空思路对待，出现集中减产再考虑短多思路。跨期：TA等到价差收窄进行正套，关注7-9、9-11、1-9，参考50-100、50-100、100-150附近；EG关注6-9反套、入场参考0附近。套保：下游可考虑远期合约买保锁利策略。风险：TA-需求端大幅低于预期，EG-重大意外冲击供应端。华泰期货|PTA、乙二醇季报2019-03-312/22聚酯：产出有望高位运行，增速或高位有所回落一季度，春节因素带来聚酯及以下产业的产出大幅波动，其中聚酯负荷在1月底2月初附近降至最低点、73-74%附近，节前主要是逐步停车降负进入放假状态、节后则逐步复工。整体来看，一季度聚酯负荷底部就历史同期来看不算低，另外负荷处于低位的时间也不算长，1-2月平均负荷超过80%、3月负荷达到90%；一季度聚酯产出再度实现接近两位数的同比增速、在9.9%附近，产量高达近1136万吨、较去年一季度增加103万吨左右。一季度的高增长，明显高于市场对19年的全年增速预期。对于一季度聚酯高增速的理解，倾向于认为去年9-12月由于价格剧烈波动带来的产业链库存周期显著变化、明显改变阶段性需求的分布；体现在聚酯产出端是我们看到的部分产出的后移，即经历9-11月附近集中减产，春节前后聚酯端减停意愿相对下降、实际的减停降负规模或时间减少；另外，中美贸易方面因素带来的出口需求提前等因素，产业局部层面有一定体现，但整体上该部分影响对聚酯而言贡献或相对有限。而随着时间的推移，上述阶段性影响因素趋于结束，后期两位数的高增速维持难度较大。利润方面，一季度聚酯利润整体表现较好、结构性有一定差异，其中短纤、DTY、FDY利润高位，瓶片利润较高、切片亦有一定利润，POY利润波动相对大一些、呈现前低后高之态。库存方面，一季度往年为聚酯产品库存的传统显著累库阶段，但今年一季度聚酯整体库存没有明显的累积。这也与去年9月之后下游经历明显去库相关联，随着过于悲观预期的修复及产业链价格的止跌企稳，一季度下游进行了库存补充、聚酯及下游各环节库存结构在这一过程中逐步梳理完成，目前从历史同期来看聚酯库存相对偏低、下游总体库存也并不算高。图1：聚酯产出增量及增速单位：万吨图2：聚酯与织造负荷单位：%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-50501502503504502015/092016/052017/012017/092018/052019/01聚酯月产累计同期差值月产累计同比（右）0204060801002015/112016/072017/032017/112018/072019/03聚酯开工江浙织机开工数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院华泰期货|PTA、乙二醇季报2019-03-313/22图3：长丝现金流走势单位：元/吨图4：短纤和切片现金流走势单位：元/吨-800-30020070012002015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/01FDY现金流利润POY现金流利润DTY现金流利润-700-2003008001300180023002015/012015/102016/072017/042018/012018/10短纤现金流利润聚酯切片现金流利润瓶级切片现金流利润数据来源：CCFCCFEI华泰期货研究院数据来源：CCFCCFEI华泰期货研究院图5：聚酯产品库存单位：天图6：轻纺城成交单位：万米-1491419242934392015/112016/072017/032017/112018/072019/03短纤库存DTY库存FDY库存POY库存0200400600800100012001400160018002015/112016/072017/032017/112018/072019/03轻纺城成交量5日平均数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院图7：盛泽坯布库存情况单位：天图8：纺织品产出增长单位：%1015202530354045502013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01盛泽坯布库存-8-6-4-20246810122013/052014/052015/052016/052017/052018/05布产量累计同比纱产量累计同比数据来源：WIND华泰期货研究院数据来源：WIND华泰期货研究院华泰期货|PTA、乙二醇季报2019-03-314/22图9：纺织服装零售增速单位：%图10：纺织品服装出口增速单位：%024681012142013/102014/102015/102016/102017/102018/10服装鞋帽纺织类零售累计同比服装类零售累计同比社会消费零售总额累计同比-20-100102030402014/052015/032016/012016/112017/092018/07纺织纱线类出口累计同比服装衣着类出口累计同比数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院聚酯产能及装置方面，一季度有效产能在5496万吨附近、较去年年底增加19万吨，另外2-3月还有其他多套聚酯新装置投产、合计约76万吨，后期将逐步贡献产出。一季度利润较高且整体经营环境较好，对聚酯新装置的投放起到明显的激励作用，其中投放最为积极的是短纤类新装置。表1：近期聚酯新增装置情况类别企业名称涉及产能（万吨）开车时间产品新装置福威尔102月13日开20万一半、另一半下半年短纤新装置华宏92月中旬开启、2018年5月底曾开短纤新装置立新83月初顺利出料、近期或出产品短纤新装置绿宇203月初开启切片/短纤新装置经纬203月初开启长丝新装置向阳化纤83月上旬短纤新装置海利得202月底切片新装置江河10Q1-Q2长丝新装置逸鹏二期254月下旬长丝FDY新装置恒邦四期306月长丝POY新装置桐昆恒优606月长丝POY新装置新凤鸣中跃306月长丝POY资料来源：CCF华泰期货研究院华泰期货|PTA、乙二醇季报2019-03-315/22聚酯进出口方面，1-2月整体聚酯出口表现依然良好、同比增速高达23%附近；根据聚酯订单来看，未来几个月预计出口依然有望保持两位数以上的高位，其中瓶片较可能仍是主要的出口增量贡献领域，长丝及其他出口预计保持稳健。图11：聚酯产品出口情况单位：吨图12：再生瓶片进口量单位：吨0100000020000003000000400000050000006000000700000080000002015/012015/102016/072017/042018/012018/10聚酯累积出口05001000150020002500300035004000450050002018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01再生瓶片月进口量数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院进入二季度，结合目前产业链利润、库存以及聚酯新装置投放规模来看，聚酯产出仍较大可能性维持高负荷运行；不过终端纺织品服装内外需数据表现弱于高频细节数据，虽然潜在与季节性有一定关联，但也一定程度验证了终端需求确实受到了国内外宏观经济及消费增速下降的负面影响，所以对后期聚酯产出表现也不宜太乐观。产量预估而言，二季度聚酯产出增速倾向于会高位回落，预计月均负荷在90.5%偏上，季度总产量预估约1263-1270万吨、同比增速7-7.5%附近。表2：聚酯月度产出评估情况日期聚酯产量（万吨）1月3822月3323月4224月4185月4296月417资料来源：CCF华泰期货研究院华泰期货|PTA、乙二醇季报2019-03-316/22PTA供应：检修相对较多，关注大厂策略一季度，国内PTA负荷处于超高水平，按有效装置来看实际负荷率接近98.5-99%附近，一方面与去年四季度检修较多有关、一季度潜在必要性检修相对偏少，另外冬季季节性及整体利润良好也有一定影响。装置方面，新增有效装置仅有福海创225万吨装置的复产，随着其80万吨PX装置1月的开启并逐步稳定，2月中旬福海创TA装置开启剩余部分，整体450万吨装置负荷由之前50%升至80%、影响规模接近135万吨，3月下旬附近其TA负荷逐步提升至9成附近；装置检修方面，1月相对检修多一些、2-3月则多为短停为主，主要涉及逸盛大化225万吨（该装置于去年11月下旬到今年1月中下旬大修）、三房巷120万吨、蓬威90万吨及华彬140万吨；到了2-3月检修多数都是短停为主，一季度末有两套较大装置开始执行检修、但主要损失量发生在二季度。整体来看，一季度产出水平处于高位，总产量预计在1064-1068万吨附近、同比增长约6.5-6.7%附近。利润方面，一季度PTA整体盈利良好。期间加工费波动较为频繁，2月前后加工费受制于原料强势，利润经常性被侵蚀；3月以后，随着恒力大炼化PX新装置远超预期的