社会服务行业19年三季报总结龙头稳定性凸显酒店仍有韧性20191102广发证券32页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/32[Table_Page]深度分析|休闲服务证券研究报告[Table_Title]社会服务行业19年三季报总结龙头稳定性凸显，酒店仍有韧性[Table_Summary]核心观点：休闲服务行业19年三季度整体增长放缓，板块表现分化19年前三季度，休闲服务和教育上市公司营收和业绩增速整体放缓，我们关注的35家重点公司总体营收/归母净利润/扣非后净利润同比分别增长3.9%/9.1%/5.7%。其中Q3单季度营收和业绩均有所下滑，我们关注的35家重点公司营收/归母净利润YOY分别-1.6%/-5.8%，扣非后净利润同比增长1.8%。子板块表现分化，免税维持高增长，酒店、景点和出境游有所承压。免税板块：渠道渗透率提升，免税龙头持续成长19年前三季度中国国旅营收/归母净利润分别为355.8亿元/42.0亿元，YOY分别+4.4%/+55.1%。剔除旅行社剥离影响，我们测算单三季度中国国旅营收和扣非净利润同比分别增长24%和21%，免税业务成长良好。短期来看，离岛免税购物人次增速明显超过三亚过夜游客增速。免税购物渗透转化率持续提升有望驱动公司免税业务持续增长、整体盈利稳健增长。中长期看，我们认为未来免税行业将持续受益于高端化妆品需求高增长以及国内免税渠道占比的提升。中免集团龙头地位稳固，有助于进一步加强上游与品牌商的议价能力。酒店板块：龙头开店提速，行业低景气下盈利仍有韧性受宏观经济回落、商旅需求低迷影响，Q3首旅、锦江（境内酒店）和华住RevPAR同比分别变动-3.7%/-1.5%/-0.8%。首旅、锦江和华住三季度净开店数分别为57家、312家和486家，开店速度持续提升。同时门店结构不断优化，加盟店和中高端酒店占比持续上升。我们认为在低基数效应和宏观经济企稳下行业景气度有望筑底回升，而龙头维持积极扩张，门店结构优化，行业竞争格局改善，未来RevPAR增速对酒店业绩的影响有望逐步弱化。景点和出境游：景区表现分化，出境游龙头业绩持续承压前三季度我们关注的3家休闲景区和12家自然景区上市公司营收总体同比分别增长2.8%和8.7%，归母净利润同比分别变动-1.9%/-12.7%。自然景区业绩整体承压。休闲景区方面，宋城演艺剔除六间房重组影响后，Q3营收和归母净利润同比分别增长19.7%和24.1%，同口径增速较上半年16.0%和13.3%有所加速。出境游方面：受到经济增长放缓，出境游部分目的地游客下降等因素影响，今年以来旅行社龙头整体承压。Q3众信旅游、凯撒旅游和岭南控股营收同比分别变动+6%/-21%/+16%，归母净利润同比分别变动-94%/-35%/-7%，业绩下滑幅度较大。我们继续看好旅游演艺龙头宋城演艺，张家界千古情开业表现良好，20年西安、上海项目有望落地，未来三年成长趋势稳定。珠海演艺谷带来更大想象空间。教育：职教龙头业绩增长靓丽，看好赛道长期成长性教育方面：我们关注的6家重点教育公司前三季度总体营收/归母净利润/扣非后净利润同比分别增长32.7%/69.3%/98.1%，Q3营收/归母净利润/扣非后净利润同比分别增长34.2%/32.5%/45.6%。主要受到职教龙头中公教育营收业绩增长的推动。我们认为职业教育龙头公司现金流好，未来有望凭借自身规模和品牌优势持续扩张，市占率进一步提升。继续看好职业教育细分赛道。重点标的：1）高景气的免税行业龙头中国国旅，旅游演艺龙头宋城演艺；2）酒店行业龙头：锦江酒店、首旅酒店；3）职业教育龙头和人力资源服务龙头：中公教育和科锐国际；4）境外上市的行业龙头公司华住、携程网、复星旅游文化、开元酒店、海亮教育。风险提示1）经济下行影响旅游行业整体需求。2）酒店龙头加盟拓张不及预期。3）教育行业监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-11-02[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：安鹏SAC执证号：[e-mail]分析师：沈涛SAC执证号：[e-mail]分析师：张雨露SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：休闲服务行业:三季度公募基金配置比例提升，龙头持仓集中2019-10-27[Table_Contacts]联系人：高鸿[e-mail]-7%2%11%19%28%37%11/1801/1903/1905/1907/1909/1911/19休闲服务沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/32[Table_PageText]深度分析|休闲服务[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E中国国旅601888CNY90.812019/10/30买入98.802.402.4737.8436.7725.7422.2222.219.8宋城演艺300144CNY29.122019/10/23买入31.900.961.0130.3328.8327.7623.2313.913.0首旅酒店600258CNY17.022019/11/01买入24.300.790.9421.5418.117.686.959.510.8锦江酒店600754CNY22.442019/10/31买入26.751.071.2720.9717.678.557.198.69.1数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/32[Table_PageText]深度分析|休闲服务目录索引19年三季度：行业整体增长放缓，免税维持高增长..........................................................6免税板块：离岛免税表现良好，免税龙头持续成长..........................................................10财务情况：3季度同口径收入和净利润增速达24%和21%，增长稳健...................10离岛免税：前三季度海南离岛免税销售额同比增长28.4%，持续成长....................12机场免税：地区客流增长有所放缓，机场免税渗透率继续提升...............................13酒店板块：龙头开店提速，行业低景气下盈利仍有韧性..................................................15财务情况：酒店龙头三季度业绩同比下滑，成本费用端控制较好...........................15开店情况：加盟店持续增长，中高端酒店占比提升.................................................17经营情况：行业景气度下行，三季度酒店经营整体承压..........................................18景点：前三季度景区客流较为平稳，自然景区和休闲景区表现分化................................22财务情况：门票降价影响自然景区业绩表现，休闲景区稳健增长...........................22景区客流情况：19年以来景区客流较为平稳...........................................................24出境游：宏观经济压力叠加部分出境游目的地客流下滑拖累业绩，出境游龙头业绩承压25教育：职教龙头业绩增长靓丽，看好赛道长期成长性......................................................27业绩综述及重点公司：龙头稳定性凸显，酒店仍有韧性..................................................28风险提示...........................................................................................................................30识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/32[Table_PageText]深度分析|休闲服务图表索引图1：中国国旅19年前三季度实现营收356亿元，同比增长4.4%....................11图2：中国国旅前三季度扣非净利润34.2亿元，同比增长26.9%.......................11图3：中国国旅前三季度毛利率51.2%，同比提升9.8个百分点.........................11图4：中国国旅前三季度销售费用率31.2%，上升7.2个百分点.........................11图5：中国国旅Q3归母净利润9.2亿元，同比增长16.6%.................................12图6：中国国旅Q3毛利率51.4%，同比提升9.8个百分点.................................12图7：2019年前三季度海南离岛免税销售金额92.6亿元，同比增长28.4%......12图8：19年1-9月三亚市累计接待过夜游客1602万人次，同比增长10.4%......13图9：2019年1-9月三亚凤凰机场累计旅客吞吐量1486万人，同比增长1.45%13图10：2019年1-9月海口美兰机场累计旅客吞吐量1814万人，同比增长0.92%13图11：2019年1-9月上海浦东机场旅客累计吞吐量2938万人，同比增长3.2%14图12：19Q3浦东机场国际旅客吞吐量同比增长4.6%........................................14图13：19Q3浦东机场地区旅客吞吐量同比下降13%.........................................14图14：2019年1-9月北京首都机场国外航线客流量1158万人，同比增长2.8%14图15：19年前三季度锦江酒店营收112.82亿元，同比增长3.0%.....................15图16：19年前三季度锦江酒店实现归母净利润8.73亿元，同比增长0.2%.......15图17：锦江酒店19Q3营收41.4亿元，同比增长3%........................................16图18：锦江酒店19Q3归母净利润同比下降17.1%............................................16图19：锦江酒店毛利率和净利率水平..................................................................16图20：锦江酒店各项费用水平.............................................................................16图21：三大酒店集团门店数..................................