社会服务行业专题报告从历史周期看酒店行业当前配置价值20190906长江证券22页

请阅读最后评级说明和重要声明1/22[Table_MainInfo]┃研究报告┃社会服务行业2019-9-6从历史周期看酒店行业当前配置价值行业研究┃专题报告评级看好维持报告要点本周专题酒店属于周期性行业，波动特征明确。以STR样本酒店、全国星级饭店以及三大酒店集团的数据为例，行业角度看2013年以来酒店整体周期在2-4年间；公司角度看同店经营周期为5-6年，得益于门店结构改善整体经营周期相对更长。酒店住宿需求主要来源为商旅和休闲，与宏观经济指标关联密切。PMI反映经济的景气度，通常领先酒店整体经营数据2-4个月；PPI一定程度反映企业的采购成本和盈利水平，通常领先酒店房价变化5-6个月；工业利润总额同比增速通常领先3个月；民航国内客运量同比增速和出租率关联更高，基本为同期波动。短期关注数据改善、长期看好连锁化率及中端占比提升。国内酒店行业景气度持续探底，但下半年增速有望好于上半年，目前首旅、锦江无论是对比历史中位数估值还是国际龙头估值均较低，向下空间有限、向上弹性显著，建议积极关注。行业观点8月23日国务院办公厅印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》，提出了9项激发文化和旅游消费潜力的政策举措，继续推荐优质赛道的可选消费龙头企业。免税板块内生增长较快、外部扰动渐消，期待市内店政策放宽，推荐中国国旅；景区板块消费转型叠加政策利好，看好休闲景区龙头宋城演艺、中青旅；酒店板块经营数据增速逐渐筑底企稳，看好中端酒店龙头企业首旅酒店、锦江酒店；餐饮板块关注标准化程度高、易复制、易管控的优秀赛道，推荐粤式餐饮食品龙头广州酒家、火锅产业链海底捞、颐海国际、呷哺呷哺。人力资源板块看好具备先发优势和管理壁垒的龙头公司科锐国际。行情回顾8月17日至8月23日中信餐饮旅游指数上涨3.97%，分别跑赢上证综指和沪深300指数1.36pct、1.00pct。A股旅游涨跌幅前三为腾邦国际（+26.62%）、西安旅游（+16.77%）、*ST山水（+12.79%）；A股体育前三为当代明诚（+13.77%）、姚记扑克（+13.52%）、三夫户外（+9.75%）；A股教育前三为方直科技（+9.56%）、凯文教育（+6.55%）、东方时尚（+6.30%）；H股教育前三为21世纪教育（+10.61%）、中国新华教育（+8.71%）、新高教集团（+8.20%）。[Table_Author]分析师赵刚（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517020001联系人范晨昊（8621）[e-mail][Table_Doc]相关研究《长江消费比较研究系列之二：华住酒店VS雅高酒店》2019-8-19《免税渠道赋能，助力国货崛起》2019-8-17《公募持仓明显提升，北上资金偏好差异化——社会服务行业19Q2基金持仓分析》2019-7-20风险提示：1.旅游业突发事件（交通事故、恐怖袭击等），极端天气影响；2.项目推进及政策实施不达预期。53435请阅读最后评级说明和重要声明2/22目录本周专题.......................................................................................................................................4酒店行业有何周期特点？........................................................................................................................................4各项宏观指标与酒店周期性有何关系？................................................................................................................10当前时点看酒店：行业周期将如何演绎？.............................................................................................................17行业观点.....................................................................................................................................21图表目录图1：STR样本酒店间夜供需同比增速........................................................................................................................5图2：STR样本酒店经营数据同比变化........................................................................................................................5图3：全国星级饭店经营数据同比变化.........................................................................................................................6图4：锦江酒店经营数据同比变化................................................................................................................................7图5：华住酒店经营数据同比变化................................................................................................................................7图6：如家酒店经营数据同比变化................................................................................................................................8图7：华住同店经营数据同比变化................................................................................................................................8图8：如家同店经营数据同比变化................................................................................................................................9图9：中国商旅管理交易规模增长率变化......................................................................................................................9图10：中国国内旅游人数及旅游收入增长率变化.........................................................................................................9图11：官方PMI与滞后3个月的STR全国样本酒店经营数据同比变化趋势对比.....................................................11图12：官方PMI与三大酒店集团整体RevPAR同比增速趋势对比...........................................................................11图13：官方PMI与华住、如家酒店同店RevPAR同比增速趋势对比........................................................................12图14：生产资料PPI同比增速与滞后6个月的STR全国样本酒店经营数据同比变化趋势对比...............................13图15：生产资料PPI同比增速与三大酒店集团整体RevPAR同比增速趋势对比......................................................13图16：生产资料PPI同比增速与华住、如家酒店同店RevPAR同比增速趋势对比...................................................14图17：工业利润总额同比增速与滞后3个月的STR全国样本酒店经营数据同比变化趋势对比................................15图18：工业利润总额同比增速与三大酒店集团整体RevPAR同比增速趋势对比.......................................................15图19：工业利润总额同比增速与华住、如家酒店同店RevPAR同比增速趋势对比...................................................16图20：民航国内客运量同比增速与同期STR全国样本酒店经营数据同比变化趋势对比...........................................16图21：民航国内客运量同比增速与三大酒店集团整体RevPAR同比增速趋势对比...................................................17图22：民航国内客运量同比增速与华住、如家酒店同店RevPAR同比增速趋势对比...............................................17图23：2013至2019年中国酒店行业抽样调查景气指数...........................................................................................18图24：2018年以来全国各区域酒店抽样调查景气指数..............................................................................................18图25：2018年分月份STR样本酒店经营数据同比变化............................................................................................18图26：2018年三大酒店集团整体RevPAR同比增速................................................................................................18图27：过去近10年中酒店并购交易EV/EBITDA中值为12.