社会服务行业板块2019年中报分析免税延续超高景气酒店景区同超预期20190902国泰君安37页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.09.02免税延续超高景气，酒店景区同超预期——社会服务板块2019年中报分析刘越男（分析师）赵政（研究助理）芦冠宇（分析师）[e-mail][e-mail]@gtjas.com证书编号S0880516030003S0880118060031S0880517070005本报告导读：2019年服务消费需求增速出现了明显的分化；龙头公司强者恒强，低估值板块有望迎来反转。摘要：[Table_Summary]投资建议：A股推荐标的：中国国旅、首旅酒店、锦江股份、峨眉山A、云南旅游、宋城演艺、中青旅、广州酒家。港股推荐标的：美团点评、海底捞、颐海国际、呷哺呷哺、银河娱乐、澳博控股。可选服务行业继续显著分化。①酒店、出境游、博彩需求明显放缓或降级：商旅预算降级，高端住宿需求仍在筑底，中高端酒店表现优于经济型；长线游需求处于底部，低客单需求稳定；博彩GGR增速自2019年1月开始转负之后，7月增速持续下滑；受宏观经济影响，2019年Q2社会消费品零售总额餐饮收入同比增长9.5%，最近5年整体增长持续放缓。②免税高景气度持续，我们预期三季度三亚免税店有望提速，全年离岛免税收入有望维持30%以上。预计北京T3航站楼与上海机场三季度免税依然保持了较高速的增长；主要景区游客增速企稳回升，一半景区股扣非业绩实现正增长。龙头公司强者恒强。①中国国旅：2019年上半年公司营收243.44亿/+15.46%，归母净利32.79亿/+70.87%。三亚、机场免税高景气度持续。海棠湾免税营+28.72%，日上上海营收+97.29%，日上中国营收+13.78%。②海底捞：2019H1收入116.9亿元，+59.3%，归母净利润9.11亿元，+40.9%；截至2019年中存量餐厅593家；在宏观经济下行的大背景下，同店销售额+4.7%保持增长，翻台率5.2次/天。海底捞拥有标准化供应链以及优质服务，逐渐建立起了品牌优势，在消费者中树立起了口碑。颐海国际2019H1收入16.56亿元，+64.9%；归母净利润2.70亿元，+46.5%；海底捞门店和同店增长带来业绩，同时第三方持续增长，自加热小火锅的爆发，产品继续升级，渠道继续下沉。③美团点评：2019H1收入418.88亿元，+58.94%（外卖部分收入235.51亿元，+47.52%），受益于天气和公司效率的提升单季度首次实现盈利。美团经营效率优势凸显，逐渐拉大与饿了么差距，市场份额已超65%。低估值板块有望迎来反转。①受宏观环境影响，酒店经营数据较差，部分投资者担心公司业绩下滑，但受益于结构性改善，公司中报稳健增长。低基数下酒店或将在下半年回暖。②受门票降价影响，客单价有下滑，部分投资者担心业绩下滑，但游客增速企稳，核心景区收入稳健增长。景区下半年营收业绩有望改善，门票基数效应有望减弱。风险提示：宏观经济增速持续放缓的风险；国内外局势不稳的风险；政策强制旅游目的地降价的风险，国庆活动影响出行的风险；行业竞争加剧导致供需失衡风险；人力成本上升的风险等。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry][Table_Report]相关报告社会服务业：《投资好赛道，掘金万亿市场》2019.08.20旅游业：《50年美股服务消费龙头估值溢价复盘》2019.08.13旅游业：《节日错位数据明显改善，全面复苏尚需宏观企稳》2019.07.15社会服务业：《看淡外部影响，精选优质标的》2019.07.02旅游业：《酒店估值三重境界：周期、价值、成长共振》2019.06.13行业专题研究社会服务业股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of37目录1.免税：景气依旧，继续首推.................................................................51.1.中国国旅：一片担忧下，中报继续超预期..................................51.2.下半年业绩估值皆可期待..............................................................62.酒店：龙头表现超预期，成长与价值属性支撑业绩表现.................72.1.有限服务型：需求承压提价放缓，但趋势正在企稳..................72.2.星级酒店：商旅预算影响仍在，5月后改善...............................92.3.周期性被过度关注，成长与价值属性对业绩有支撑.................112.4.下半年酒店数据或将企稳回暖....................................................163.景区：预期底部，或迎来左侧布局机会...........................................163.1.自然景区：门票降价担忧过甚，业绩稳健超预期....................163.2.旅游演艺：2019平稳过渡，2020开启新一轮增长..................203.3.景区估值历史大底，下半年营收业绩有望改善........................224.餐饮：总体下滑趋势下，龙头集中度提升.......................................234.1.行业表现：受宏观经济影响，增速放缓....................................234.2.龙头公司强者恒强，火锅和外卖快速增长................................244.3.下半年继续看好外卖、火锅产业链和广州酒家........................275.出境游：宏观中观均有压力...............................................................296.博彩：外部环境不确定，预计三季度压力较大...............................316.1.除美高梅和新濠有新开物业增长外，其余均下滑....................316.2.外部环境继续压制，下半年澳门博彩增长压力较大................337.投资建议...............................................................................................358.风险提示...............................................................................................36图目录图1：中国国旅半年报收入利润维持高增长（亿元）.........................5图2：三亚海棠湾免税收入保持高速增长（亿元）.............................5图3：北京T3航站楼与上海机场免税收入维持较高增速（亿元）...6图4：中国国旅较估值高于历史平均水平.............................................7图5：三大酒店集团整体RevPAR仍趋势性向下.................................7图6：同店RevPAR增速上半年仍在筑底.............................................7图7：出租率虽然同比仍降，但Q2开始降幅已经稳定......................8图8：同店出租率降幅趋势与整体基本相同.........................................8图9：结构性升级因素使得整体ADR仍同增.......................................8图10：同店情况看出租率承压对提价构成了较大压力.......................8图11：中高端在经历了黄金增长期后RevPAR放缓...........................8图12：经济型酒店目前受影响程度更大...............................................8图13：星级饭店2019年上半年仍承压，但趋势在改善.....................9图14：高星级出租率的表现自4月以来降幅在收窄...........................9图15：随着出租率降幅企稳，提价渐有起色.......................................9图16：RevPAR表现看5月后趋势在回暖............................................9图17：全国星级酒店整体自5月后出租率企稳带动提价.................10图18：五星级酒店出租率降幅收窄带来饿了RevPAR回暖.............10行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of37图19：但四星级酒店RevPAR增速仍在放缓，6月稍企稳..............10图20：口径变化后三星级酒店RevPAR持续增长.............................10图21：三家酒店2019H1业绩增速表现仍较为平稳...........................11图22：华住扣非业绩受经营数据影响较为明显..................................11图23：首旅Q2业绩受拖累程度比市场预期要好..............................12图24：锦江Q2业绩增速相对平稳......................................................12图25：华住各类别RevPAR增速指标明显占优.................................12图26：但华住指标优势并非体现在出租率的更好表现上（pct）....12图27：出租率下滑相同水平下，华住产品力强，定价权强使得ADR降幅小是核心..........................................................................................13图28：华住、锦江开店速度较快（家）.............................................13图29：锦江Pipeline储备门店数量领先（家）..................................13图30：首旅直营店占比较高.................................................................14图31：华住、锦江中高端酒店占比较高.............................................14图32：酒店集团成本费用中固定部分占比在70%以上.....................14图33：职工薪酬、租金以及折旧摊销是最重要的三部分.................14图34：华住储备门店在创新高（家）.................................................15图35：储备门店