社会服务行业深度更新外部预期改善全板块迎利好酒店或迎双击20191013国泰君安21页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.10.13外部预期改善，全板块迎利好，酒店或迎双击——社会服务行业深度更新刘越男（分析师）于清泰（分析师）[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880516030003S0880519100001本报告导读：中美贸易战谈判或实质性进展，宏观趋势预期边际改善情况下，高端可选的消费服务板块迎利好，其中酒店敏感性最高，弹性最大。摘要：[Table_Summary]贸易战谈判获实质进展，消费服务全板块迎利好。①据新华社报道，10月10-11日刘鹤与美国贸易代表以及财政部长在华盛顿举行新一轮中美经贸高级别磋商，双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。②我们曾在深度报告《经济危机下的边际消费倾向与股价表现》中提出：餐饮旅游为代表的服务消费与经济相关性高：酒店、博彩、高端餐饮、出境游对宏观经济尤其敏感，若趋势向好，全板块将迎利好。今年以来可选服务行业继续显著分化。①酒店、出境游、博彩需求明显放缓或降级：商旅预算降级，高端住宿需求仍在筑底；长线游需求处于底部，低客单需求稳定；博彩GGR增速自2019年1月开始转负之后，8月增速持续下滑,9月低基数下略有回暖；受宏观经济影响，2019年Q2社会消费品零售总额餐饮收入同比增长9.5%，最近5年整体增长持续放缓。②免税高景气度持续，预期全年离岛免税收入有望维持30%以上。预计北京T3航站楼与上海机场三季度免税依然保持了较高速的增长；主要景区游客增速企稳回升，一半景区股扣非业绩实现正增长。酒店敏感性与弹性最高，目前预期估值业绩三重底，或迎双击。①今年以来酒店受宏观影响数据与预期均在底部，我们在今年发布的深度报告《酒店估值方法论：周期、价值、成长共振》中对酒店与宏观经济波动的影响进行了详细阐述；②中国酒店PE估值底为16-18x，目前A股两家酒店：锦江股份2019/2020年估值19.9x/17.4xPE；首旅酒店18x/15.5xPE，均处于历史估值底部区域；③此前市场过度担心周期性对酒店业绩影响，成长与价值属性支撑下，中报实际表现业绩受影响程度比市场预期要好；④目前三大酒店龙头品牌、规模、物业优势明显，壁垒难以逾越，且周期底部并未放缓产能扩张脚步，若宏观改善，酒店将迎来从估值修复到双击的过程。继续看好免税，低估值酒店或迎反转。①继续推荐内生增速佳的中国国旅；②酒店受益结构改善，中报稳健增长，低基数叠加宏观改善或将回暖，推荐首旅酒店、锦江股份、华住酒店；③若宏观持续回暖，出境游将受益，龙头众信旅游、管理边际改善的凯撒旅游有望迎估值修复；④此外，推荐宋城演艺、广州酒家、中青旅，峨眉山；⑤港股推荐美团点评、海底捞、颐海国际、呷哺呷哺、银河娱乐、澳博控股。风险提示：宏观经济增速持续放缓的风险；国内外局势不稳的风险；行业竞争加剧导致供需失衡风险；人力成本上升的风险等。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级酒店增持旅游景点和旅行社增持其他旅游增持连锁餐饮增持[Table_Report]相关报告旅游业：《50年美股服务消费龙头估值溢价复盘》2019.08.13旅游业：《节日错位数据明显改善，全面复苏尚需宏观企稳》2019.07.15旅游业：《酒店估值三重境界：周期、价值、成长共振》2019.06.13旅游业：《底部或已出现，商旅继续降级》2019.06.12旅游业：《迎来低基数改善预期，估值回到底部》2019.06.11行业更新旅游业股票研究证券研究报告股票报告网整理贸易战谈判获实质进展，全板块迎利好.............................................31.1.中美谈判或实质性进展，达成多项阶段性协议.......................31.2.消费服务与经济相关度高，全板块迎利好...............................32.酒店敏感性与弹性最高，或迎来从估值修复到双击.........................72.1.酒店预期与估值依然位于最底部...............................................82.2.成长与价值属性支撑下，2019中报酒店业绩超预期............102.3.龙头优势与壁垒明显，周期底部扩产能.................................132.4.若宏观改善，酒店将应估值修复到双击的过程.....................173.推荐标的：继续看好免税，低估值酒店或将反转...........................194.风险提示...............................................................................................19股票报告网整理贸易战谈判获实质进展，全板块迎利好1.1.中美谈判或实质性进展，达成多项阶段性协议事件：根据新华社报道，10月10日至11日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在华盛顿举行新一轮中美经贸高级别磋商。双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。此外，综合媒体报道，中美就多项经贸议题达成协议。其中包括：美国将推迟原定于10月15日调涨的中国商品关税中国购买价值400亿至500亿美元的美国农产品双方就中国管控汇率的方式取得一致意见双方就部分涉及知识产权保护的问题达成共识双方就强制性技术转让的问题“取得进展”中国金融服务市场向美企扩大开放1.2.消费服务与经济相关度高，全板块迎利好我们曾在深度报告《经济危机下的边际消费倾向与股价表现》中详细研究了消费服务与宏观经济波动的关系：餐饮旅游属于文化娱乐消费，边际消费倾向高，宏观经济波动通过收入效应和财富效应对旅游消费影响明显。我国仍处经济高速增长阶段，文化旅游消费渗透率仍然在快速提升，即使在中高收入阶层仍有提升空间，因此并未出现其他消费类别中的倒U型边际消费倾向曲线，而体现为收入增加情况下文旅消费倾向边际提高的情况。表1：不同消费类别的边际消费倾向不同，餐饮旅游边际消费倾向高居民边际消费倾向价格弹性低收入中等偏下中等收入中等偏上高收入人群最高收入低收入中等偏下中等收入中等偏上高收入人群最高收入粮食0.550.71.691.751.70.86-0.11-0.09-0.17-0.15-0.13-0.07调味品0.510.640.650.840.840.57-0.49-0.38-0.29-0.28-0.22-0.18酒饮料2.242.53.094.184.984.88-0.72-0.46-0.38-0.39-0.34-0.39食品1.250.360.81.220.831.18-0.9-0.17-0.23-0.25-0.14-0.15在外用餐8.643.2213.3624.7435.342.05-0.98-0.27-0.54-0.64-0.61-0.48服装消费0.48.127.0539.1844.6242.05-0.05-0.44-0.73-0.76-0.65-0.48衣服材料0.070.570.010.080.160.18-0.33-0.86-0.01-0.01-0.17-0.19耐用消费4.235.917.688.1810.541.65-0.99-0.69-0.51-0.4-0.34-0.06装饰品0.130.130.270.320.521.13-0.73-0.3-0.29-0.23-0.23-0.24股票报告网整理数据来源：《城镇居民不同收入阶层的基本需求及边际消费倾向研究》、国泰君安证券研究酒店、博彩、高端餐饮、出境游均与宏观经济高度相关，若宏观趋势向好，全板块将迎利好：2019年以来，可选服务行业继续显著分化：酒店、出境游、博彩需求受到宏观经济影响，出现不同程度的放缓或降级。长线游需求处于底部，低客单需求稳定，泰国开始企稳：2019年以来赴日本游客增速同比持续高增长8月起连续单月客流突破100万人次，赴韩自2018年3月起增速修复，目前已经恢复至2016年水平；泰国9月增速回正，开始回暖，赴港澳台受香港台湾地区拖累，9月起增速断崖式下跌。图1：赴日游客同比持续提升图2：赴韩游客自2018年以来持续修复，目前已恢复数据来源：、国泰君安证券研究数据来源：、国泰君安证券研究图3：赴泰国游客人次数9月起回正图4：受香港影响，赴港澳台游客人数同比断崖下跌-10%0%10%20%30%40%50%135791113579111357201720182019大陆居民赴日本游客人次同比-100%-50%0%50%100%135791113579111357201720182019大陆居民赴韩国游客人次同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%135791113579111357201720182019大陆居民赴泰国游客人次同比-40%-20%0%20%40%60%135791113579111357201720182019大陆居民赴港澳台游客人次同比股票报告网整理数据来源：、国泰君安证券研究数据来源：、国泰君安证券研究图5：上半年短线亚洲游受泰国拖累增速仍在在底部图6：上半年港澳台客流驱动整体出境同增数据来源：国家旅游局、国泰君安证券研究数据来源：国家旅游局、国泰君安证券研究博彩GGR增速自2019年1月开始转负之后，8月增速持续下滑，但9月增速较8月有所回暖，9月GGR220.79亿门澳元，同增0.6^%，1-9月累计GGR2202.97亿澳门元，同比-1.7%。图7：2019年博彩GGR转负下滑，但9月低基数下回暖。数据来源：wind、国泰君安证券研究图8：2019年Q1博彩贵宾厅GGR增长为负图9：2019年Q2博彩中场GGR增速放缓-20%0%20%40%60%不同路线产品同比增速长线游短线游港澳台-10%0%10%20%30%40%50%2014-122015-122016-122017-122018-12整体出境与出国同比增速趋势整体出国-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350400Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11O