酒店行业华住Q4数据印证行业逻辑长期看好酒店龙头20180120东吴证券10页

1/10[Table_Industry]酒店行业[Table_Industry1]证券研究报告·行业研究·酒店行业东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]华住Q4数据印证行业逻辑，长期看好酒店龙头增持（维持）事件：华住酒店于1月16日晚间发布第四季度经营数据，四季度整体出租率86%，同比提升1.3pct，平均房价211元，同比增长13.4%，RevPAR181元，同比增长14.6%；四季度净开业酒店90家，其中加盟门店净开业103家，直营门店净关店13家。华住发布的Q4数据，有助于我们加深对酒店行业的理解。点评：高基数与淡季叠加，华住Q4RevPAR增速略低于Q3，但仍保持强劲增长，符合预期。RevPARQ4同比增长14.6%，增速环比下降2.7pct，增速有所放缓。RevPAR增长驱动力主要为提价，ADR同比增长13.4%，增速环比提升1.0pct；OCC在四季度旅游淡季以及提价的双向作用下，增长遭遇一定阻力，同比提升1.3pct，增速环比下降2.9pct，OCC保持同比正增长印证酒店行业进入繁荣期的逻辑。加盟为主的扩张模式助力龙头加速布局，Q4加盟门店净开业103家，叠加加盟酒店提价明显，出租率增速环比下降3.2pct。中高端酒店扩张迅速，RevPAR在高基数、淡季和装修的影响下增速放缓，整体表现优秀，18年有望全面受益于中端酒店的崛起。Q4中高端酒店保持高速扩张，净开业55家，占Q4净开业总数的61.11%，中端品牌中，全季大力发展加盟店，经济型品牌向中端升级，中端酒店多品牌矩阵加强。从成熟门店（开业18个月以上老店）同店数据看，中高端酒店RevPAR同比增长4.8%，增速环比下降4.7pct，主要由于：1）提价速度受高房价的基础影响，增速环比下降0.8pct；2）出租率增速受淡季和装修的影响，增速环比下降3.3pct。考虑到上述影响，中高端酒店运营表现仍然十分优秀，Q4中端酒店的装修也为18年全面发力奠定基础。华住Q4增速有所放缓，但在高基数基础上仍保持高增速，持续提价印证行业逻辑。酒店行业复苏持续向好，中端酒店确定性较高，连锁化率提升空间大，板块龙头机会确定性较强。供需缺口预示行业进入量稳价增的复苏周期，预期出租率维持高位，平均房价有望持续向上，推动RevPAR持续提升，借鉴发达国家经验，景气周期至少长达5-6年，我国此轮繁荣周期始于15年四季度，预计此后至少还有3-4年的景气增长期。就结构上看，中端有限服务酒店中期复苏确定性较强：1）中产阶层壮大叠加理性消费升级，2）宏观经济企稳，商旅活动匹配中端需求。从格局上看，酒店业现阶段的低连锁化率为龙头提供了较大的整合空间，国内品牌连锁化率约20%+，对标美国70%+提升潜力较大，连锁化率提升的过程中，具有品牌优势和规模效应的龙头有望显著受益，建议持续关注首旅酒店、锦江股份、华住酒店。风险提示：可能存在宏观经济波动、酒店行业增长低于预期的风险。[Table_PicQuote]行业走势相关研究[Table_Author]2018年1月20日证券分析师汤军执业证书编号：[e-mail]-10%0%10%20%30%休闲服务(申万)沪深3002/10东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业点评报告事件：华住酒店于1月16日晚间发布第四季度经营数据，四季度整体出租率86%，同比提升1.3pct，平均房价211元，同比增长13.4%，RevPAR181元，同比增长14.6%；四季度净开业酒店90家，其中加盟门店净开业103家，直营门店净关店13家。华住发布的Q4数据，有助于我们加深对酒店行业的理解。1.点评：1.1.三大指标变化率情况1.1.1.ADR-平均房价整体•平均：4季度yoy+13.4%，3季度yoy+12.4%，4季度ADR变化率较3季度【环比+1.0pct】•自营：4季度yoy+19.0%，3季度yoy+18.4%，4季度ADR变化率较3季度【环比+0.6pct】•加盟管理：4季度yoy+10.7%，3季度yoy+9.7%，4季度ADR变化率较3季度【环比+1.0pct】•特许经营：4季度yoy+28.9%，3季度yoy+21.6%，4季度ADR变化率较3季度【环比+7.3pct】图表1：季度平均房价（ADR）变化率（YoY）资料来源：公司公告，东吴证券研究所同店（开业18个月以上的老店）•平均：4季度yoy+4.9%，3季度yoy+4.5%，4季度ADR变化率较3季度【环比+0.4pct】•经济型：4季度yoy+5.1%，3季度yoy+4.3%，4季度ADR变化率较3季度【环比+0.8pct】-5%0%5%10%15%20%25%30%35%Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017平均自营加盟管理特许授权3/10东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业点评报告•中高端：4季度yoy+4.4%，3季度yoy+5.2%，4季度ADR变化率较3季度【环比-0.8pct】小结：提价节奏持续，平均房价涨幅环比三季度继续提升，加盟管理门店提价幅度较大；就同店数据看，中高端酒店平均房价增速较上季度有所放缓，主要由于房价基数较高的原因。1.1.2.OCC-平均出租率整体：•平均：4季度yoy+1.3pct，3季度yoy+4.2pct，4季度OCC变化率较3季度【环比-2.9pct】•自营：4季度yoy+1.5pct，3季度yoy+2.8pct，4季度OCC变化率较3季度【环比-1.3pct】•加盟管理：4季度yoy+1.6pct，3季度yoy+4.8pct，4季度OCC变化率较3季度【环比-3.2pct】•特许经营：4季度yoy+3.9pct，3季度yoy+4.8pct，4季度OCC变化率较3季度【环比-0.9pct】图表2：季度平均出租率（OCC）变化率（YoY）资料来源：公司公告，东吴证券研究所同店（开业18个月以上的老店）：•平均：4季度yoy+1.3pct，3季度yoy+4.4pct，4季度OCC变化率较3季度【环比-3.1pct】•经济型：4季度yoy+1.5pct，3季度yoy+4.5pct，4季度OCC变化率较3季度【环比-3.0pct】•中高端：4季度yoy+0.3pct，3季度yoy+3.6pct，4季度OCC变化率较3季度【环比-3.3pct】-6-4-20246Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017平均自营加盟管理特许授权4/10东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业点评报告小结：四季度为旅游淡季，酒店出租率普遍有所放缓，其中加盟管理酒店出租率增长放缓较为显著，一方面由于加盟酒店扩张较快，具有更强的稀释作用；就同店数据看，中高端出租率同比增速相较Q3有所下滑，主要由于门店扩张叠加老店装修所致。1.1.3.RevPAR整体：•平均：4季度yoy+14.6%，3季度yoy+17.3%，4季度RevPAR变化率较3季度【环比-2.7pct】•自营：4季度yoy+21.0%，3季度yoy+22.1%，4季度RevPAR变化率较3季度【环比-1.1pct】•加盟管理：4季度yoy+11.8%，3季度yoy+15.7%，4季度RevPAR变化率较3季度【环比-3.9pct】•特许经营：4季度yoy+35.8%，3季度yoy+29.2%，4季度RevPAR变化率较3季度【环比+6.6pct】图表3：季度RevPAR变化率（YoY）资料来源：公司公告，东吴证券研究所同店（开业18个月以上的老店）：•平均：4季度yoy+6.5%，3季度yoy+9.5%，4季度RevPAR变化率较3季度【环比-3.0pct】•经济型：4季度yoy+6.9%，3季度yoy+9.4%，4季度RevPAR变化率较3季度【环比-2.5pct】•中高端：4季度yoy+4.8%，3季度yoy+9.5%，4季度RevPAR变化率较3季度【环比-4.7pct】小结：在提价拉动下，酒店RevPAR保持提升，但受高基数和淡季影响同比增速相较Q3有所放缓，其中加盟管理酒店RevPAR增速放缓最为显著；就同店数据看，中高端酒店较经济型放缓更显著。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017平均自营加盟管理特许授权5/10东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业点评报告图表4：同店数据对比图NumberofhotelsinoperationSame-hotelRevPARSame-hotelADRSame-hotelOccupancy16Q417Q416Q417Q4YoY17Q4YoY17Q316Q417Q4YoY17Q4YoY17Q316Q417Q4YoY17Q4YoY17Q3经济型2,4062,4061461566.9%9.4%1671755.1%4.3%0.870.891.5%4.5%直营4924921521669.2%9.6%1781896.3%5.3%0.850.882.4%3.6%加盟1,9141,9141441526.1%9.3%1631714.6%3.9%0.880.891.2%4.8%中高端3233232492614.8%9.5%3003134.4%5.2%0.830.830.3%3.6%直营81813143212.4%7.5%3483644.5%5.4%0.90.88-1.9%1.8%加盟2422422172316.5%11.0%2732864.7%5.3%0.790.811.4%4.6%合计2,7292,7291621726.5%9.5%1871964.9%4.5%0.870.881.3%4.4%资料来源：公司公告，东吴证券研究所1.2.渠道扩张情况1.2.1.净开店情况维持门店扩张战略，以加盟为主，整合调整门店，提升门店效益。2017年全年净开业477家门店，其中加盟门店430家，直营门店47家；2017Q4净开业酒店90家，其中加盟门店净开业103家，直营门店净关店13家，四季度公司门店的深度整合调整持续进行（开业137家，关店47家），有望进一步提升开业门店质量。在开业门店的运营模式上，加盟已成为华住的主要经营形式，公司快速扩张能力提升。截至2017年底，开业门店合计3746家，其中加盟店3075家，占比82.09%。图表5：已开业酒店数量（分运营模式，家）资料来源：公司公告，东吴证券研究所671307505001000150020002500300035004000自营加盟授权6/10东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业点评报告1.2.2.品牌战略中高端作为扩张重心，中端布局优势明显。公司2017年净开业经济型酒店161家，净开业中高端酒店316家，占净开业总数的66.25%；2017年第四季度净开业经济型酒店35家；净开业中高端酒店55家，占净开业总数的61.11%。截止2017年底，公司旗下共有经济型门店2974家，中高端门店772家，中高端门店占比20.60%。在品牌上，经济型酒店品牌扩张放缓，经济型主打品牌汉庭17年扩张速度放缓，自营门店减少32家，加盟门店增加92家，净开业门店63家。截至2017年汉庭品牌开业门店2244家，占集团经济型酒店75.5%。中高端品牌中，全季为公司发展的重心，2017年净开业106家，其中自营10家，仅17年四季度就开业了26家加盟店。截至2017年底，全季品牌开业门店数达到390家，占集团中高端酒店50.5%。此外，星程在2017年净开业38家，关闭了7家授权门店，提升门店统一性和质量。中高端酒店扩张的同时，汉庭