酒店行业回暖已至乘风起航20190401安信证券17页

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。回暖已至，乘风起航！我们团队在19年1月初提出宏观“政策底”或临近，开始重点推荐估值仍处历史底部的酒店板块，并在1月份组织4家酒店调研及2-3月多场酒店专家电话会议，持续推荐首旅酒店和锦江股份。当前时点，锦江和STR的1-2月入住率均环比回暖+华住18Q4入住率回暖，我们认为酒店板块入住率降幅逐步收窄的基本面改善已经开始，目前正处与酒店周期复苏的第一阶段（对标国内酒店上一轮周期的15Q2-16Q4），我们从18年基数低+3月PMI超预期+1-2月社融大增+4-5月减税降费四层面出发，核心看好19年酒店RevPAR增速回暖，且19年H2增速有望更高的板块基本面回暖行情。此外，19年首旅和华住开店计划均有望提速。目前首旅和锦江的估值却仍处历史低位（19年PE23~24x），继续重点推荐。■华住、STR、锦江近期入住率均企稳向好，3-4月企稳有望延续。回顾酒店行业周期特征及2015-2018年Q3的上一轮酒店周期，低迷期向复苏期的转变的最重要指标就是入住率的回暖（第一阶段降幅收窄，第二阶段实现正向增长），目前锦江和STR的1-2月酒店入住率环比18年12月均实现降幅收窄企稳，华住18Q4入住率显著回暖。考虑到入住率指标18年3-4月基数并不大，其3月PMI数据好于预期，我们认为酒店3-4月的入住率有望继续企稳。■18年3-4月RevPAR增速全年最大，看好19年5-6月数据回暖。在RevPAR角度来看，RevPAR增速18H1在平均房价提升驱动下走高，但18H2开始受宏观经济影响出租率变弱拖累RevPAR增速走低，形成低基数。1）月度数据来看：18年3-4月均为锦江和STR18年中全年RevPAR增速最大的两个月，对应19年3-4月的RevPAR增速压力较大，但5-6月的基数则回归正常水平。2）季度数据来看：首旅锦江华住均呈现18Q1-2增速高，18Q3-4增速低的格局，我们认为酒店RevPAR在19年5-6月企稳复苏后，19年三四季度基数压力有望继续减小。■1-2月社融回暖+3月PMI回暖+4-5月减税降费，酒店基本面催化有望逐步落地，19年H2数据有望更好。酒店行业中由于商旅出行的住客占比高达60~80%，因此与宏观经济的活跃及景气程度高度相关。1）3月PMI超预期：根据酒店STR的RevPAR与入住率增速和PMI的回归模型，两者拟合度分别高达0.41和0.59。3月国内制造业PMI数据提升至54.0，环比大幅回暖超预期，看好3月酒店入住率继续企稳复苏！2）4-5月减税降费：我们认为4-5月的减税降费有望增强中小企业盈利能力及出差次数，提高酒店入住率，推动4-5月及后续数据回Table_Title2019年04月01日酒店Table_BaseInfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级600258首旅酒店-买入-A600754锦江股份-买入-ATable_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益-0.83-10.09-0.74绝对收益2.4418.53-1.41刘文正分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082109相关报告酒店深度四：酒店STR高频数据正确打开方式2018-08-19酒店深度三：剖析被忽视的成长性（更新）2018-04-12酒店深度二：提价周期下，酒店行业估值几何2018-01-26酒店深度一：繁荣伊始，迎提价之风2018-01-01-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2018-042018-082018-12酒店沪深3002本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。暖。3）5-9月社融传导至基本面：社融大约领先宏观经济4~8个月，18年H2社融数据较差但19年1-2月大幅度回暖，我们预计有望推动5-9月中期酒店数据进一步回暖复苏。■首旅及华住19年开店有望加速，成长性逻辑同样有望提速。首旅酒店近期拟与凯悦酒店集团合资设立酒店管理公司，定位中高端的旅行市场，加大对中端酒店布局。华住19年本次计划新开店800~900家酒店，同比18年计划开店650-700家店同样实现加速。我们认为本次酒店的复苏行情除了周期性复苏外，成长性在19年有望更优，有望让酒店标的再上一个台阶。■投资建议：酒店基本面修复弹性大，重点推荐首旅和锦江。1）首旅酒店：高直营店占比弹性更大，19年展店有望加速，重点推荐。首旅酒店直营店占比达26%，相比华住的18%和锦江12%（国内直营店占整体比例）更大，我们认为首旅酒店本轮宏观预期及酒店经营数据回暖下，业绩弹性有望更大且19年有望开店提速。预计首旅酒店19年扣非业绩9.30亿元/+27.8%，整体业绩对应PE23.9x，过去10年PE均值37x，目前估值仍处历史低位，继续推荐。2）锦江股份：提费拉低18年基数，周期+成长助力19年扣非业绩有望大增。我们预计锦江19年毛开店依旧有望实现1000家，且净增酒店700家以上。叠加酒店月度数据逐步改善回暖，以及18年Q4提前计提了较多的奖金费用等费用形成低基数，我们预计锦江19年有望成扣非业绩增速放量增长大年！预计2019年扣非业绩10.72亿元/+45.3%、，整体业绩对应19PE25.5x，过去10年PE均值37x，目前估值仍处历史低位，继续推荐。■风险提示：宏观经济下行，酒店供给放量提速，同店RevPAR提升不及预期，加盟店扩张不及预期。行业深度分析/酒店3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.五维度看近期酒店：高成长势头延续，估值预期仍处低位..................................................51.1.华住、STR、锦江近期入住率均企稳向好，3-4月回暖有望延续................................51.2.18年3-4月RevPAR增速全年最大，看好19年5-6月数据回暖...............................71.3.1-2月社融回暖+3月PMI回暖+4-5月减税降费，酒店H2有望数据双升....................91.4.首旅及华住19年开店有望加速，成长性逻辑同样有望更好！..................................101.5.酒店PE及机构持仓仍处历史较低为主，预期同样仍在底部....................................122.酒店基本面修复弹性大，重点推荐首旅和锦江..................................................................142.1.首旅酒店：高直营店占比弹性更大，19年展店有望加速，重点推荐........................142.2.锦江股份：提费拉低18年基数，周期+成长助力19年扣非业绩有望大增...............143.风险提示..........................................................................................................................15图表目录图1：目前酒店入住率均降幅收窄，酒店板块已从“低迷期”向“复苏期”推进..............................5图2：上一轮酒店周期，华住初期表现为入住率降幅收窄........................................................6图3：上一轮酒店周期，锦江初期表现同为入住率降幅收窄....................................................6图4：锦江的19年1-2月的入住率降幅已收窄企稳................................................................6图5：STR1-2月入住率同比-0.44pct，环比18年11-12月的-0.95pct和-0.50pct呈企稳势头6图6：华住18Q4入住率同比降低0.9%，环比18Q3同降2.3%有所企稳...............................7图7：STR酒店RevPAR增速18年同样呈现前高后低格局，且18年3-4月增速最大...........7图8：锦江境内酒店整体RevPAR增速18年同样呈前高后低，且183-4月增速最大..............8图9：STR出租率YoY与锦江的调整R方达0.89..................................................................8图10：STRRevPARYoY与锦江的调整R方达0.72.............................................................8图11：季度数据：华住RevPAR增速18年呈Q1-2高，Q3-4低的格局.................................8图12：如家RevPAR增速预计18年同样呈前高后低.............................................................9图13：锦江境内整体RevPAR增速18年也呈前高后低..........................................................9图14：国内3月综合PMI回暖提升54.0，环比2月显著改善，看好3月酒店数据................9图15：如家整体酒店的住客：约60%为商务出差...................................................................9图16：华住中端酒店的住客：约70%为商务出差...................................................................9图17：STR入住率YOY和PMI的调整R方高达0.41.........................................................10图18：STRRevPARYOY和PMI的调整R方高达0.59......................................................10图19：根据历史数据，社融大致领先STR约5个月，传导至酒店基本面预计在今年5-9月.10图20：锦江收购铂涛维也纳后，开店持续加快......................................................................11图21：首旅开店稳健向好，19年有望加速............................................................................11图22：华住19年计划开店800-900家，大概率提速............................................................11图23：格林酒店近年来持续年净开店300家以上..................................................................11图24：四个层面降本从而推动利润率大幅提升，为推动单体酒店转连锁核心原因..................11图25：我们预计锦江/首旅/华住高成