酒店行业新展望春风十里静待花开20171009东北证券26页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业深度报告酒店行业新展望：春风十里，静待花开报告摘要：[Table_Summary]新周期+供给侧改革，酒店行业如沐春风。16Q1，锦江、华住、如家三大酒店集团RevPAR增速率先转正；17Q2，全国样本星级酒店经营数据全面回暖；今年7月，我国酒店入住率、平均房价、RevPAR分别同比增长4.8%、0.5%和5.3%，这是自“国八条”以来的最好成绩，酒店行业进入新一轮复苏周期。自2014年起，我国酒店客房需求增速开始超过供给增速；2016年，供需差进一步扩大。酒店客房供给端持续收缩，而商务和旅游的住宿需求不断提升，市场供需关系改善将有利于本轮酒店复苏行情的持续。存量整合+转型升级，酒店龙头有望量价齐升。存量整合下，酒店龙头大有可为。受益于酒店集团的品牌优势和管理效率，过去几年单体星级酒店越来越多地选择加盟品牌连锁经营，我国酒店连锁化率达到21%，而相比美国的70%仍有极大提升空间。转型升级下，酒店集团盈利能力将提升。我国高端、中端、经济型酒店占比为1:3:6，美国该比例为3:5:2。消费升级下，中高端酒店市场的爆发势不可挡。由于中端酒店盈利能力明显高于经济型酒店，龙头集团盈利能力有望提升。“3+X”竞争格局：锦江、首旅、华住CR3为44.1%。收入端，三家加盟收入占比呈上升趋势，资产越来越轻。如家直营比重最高，将更受益于行业上升期的增长红利。成本端，固定成本占比高（超过70%），因而业绩弹性大。三家酒店集团租金和能耗占直营收入比重均呈上升趋势，但涨幅相对可控。人工成本涨幅明显，人工成本率华住如家锦江。费用端，如家华住锦江。投资建议：（1）首旅酒店：短期公司直营门店占比高，行业回暖业绩弹性最大；中期公司将充分受益于行业存量整合、转型升级的发展红利，量价齐升可期；长期公司将受益于2021年北京环球影城开业。（2）锦江股份：未来两年公司整合空间广阔，前端借助WeHotel平台整合会员及预订系统，后端实现采购、人力、IT、财务统一，盈利能力将逐步提升。此外国企改革不断推进，中长期有望持续释放潜力。风险提示：宏观经济风险、市场竞争风险、管理风险。2016A2017E2018E2016A2017E2018E首旅酒店30.190.310.790.9497.2938.0632.02买入锦江股份31.840.730.931.0741.5032.3428.05买入重点公司现价EPSPE评级[Table_Invest]优于大势上次评级：首次覆盖[Table_PicQuote]历史收益率曲线-14%-8%-2%4%10%16%2016/92016/102016/112016/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/8酒店沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-1.09%6.53%-9.00%相对收益-3.60%-0.92%-23.57%[Table_Market]重点公司投资评级首旅酒店买入锦江股份买入[Table_Report]相关报告《首旅酒店（600258）中报点评：“融合〃再生”，发力中高端酒店市场》2017-8-28《锦江股份（600754）中报点评：业绩稳定增长，中端布局进一步深化》2017-9-1[Table_Author]证券分析师：刘立喜执业证书编号：S0550511020007研究助理：李慧执业证书编号：S0550116050008(021)20361142(021)20361142酒店/休闲服务发布时间：2017-10-09请务必阅读正文后的声明及说明2/26[Table_PageTop]酒店/行业深度报告目录1.从经济型到中高端，有限服务型酒店大有可为...................................51.1.星级酒店式微，有限服务崛起...............................................................................51.2.有限服务型酒店的前世今生...................................................................................61.2.1.发展历程：起步到上市、经济型到中高端...................................................................61.2.2.竞争格局：锦江、华住、首旅三分天下......................................................................72.新周期：酒店行业迎来复苏.................................................................82.1.酒店周期性及经营指标分析...................................................................................82.2.现状：酒店行业全面回暖.....................................................................................102.3.供需关系改善利于本轮复苏持续.........................................................................113.龙头对比：收入端、成本端、费用端................................................143.1.三大酒店集团全品类布局.....................................................................................143.2.收入端：直营&加盟.............................................................................................163.3.成本端：租金、折旧、人工是最大成本.............................................................193.4.费用端：建立会员体系，降低渠道费用.............................................................214.从趋势看空间：存量整合和转型升级................................................234.1.存量整合：酒店龙头的增量.................................................................................234.2.转型升级：盈利能力将提升.................................................................................245.投资建议.............................................................................................255.1.首旅酒店：收购如家，融合再生.........................................................................255.2.锦江股份：混改预期，资源优渥.........................................................................256.风险提示.............................................................................................25请务必阅读正文后的声明及说明3/26[Table_PageTop]酒店/行业深度报告图目录图1：我国现代酒店行业发展历程………………………………...……………………5图2：酒店行业分类标准…………………………………………...……………………5图3：星级酒店式微：数量减少………………………………………………………….6图4：星级酒店式微：营收下滑………………………………………………………….6图5：2006-2016年我国有限服务连锁酒店规模及增速……………………………….6图6：有限服务型酒店从经济型向中高端转型升级…………………………………...7图7：2017年我国有限服务酒店集团CR3达44.1%...................................................7图8：2017年有限服务酒店品牌CR3为23.3%...........................................................7图9：2017年经济型连锁酒店品牌CR3达38%..........................................................8图10：2017年中端连锁酒店品牌CR3为42%............................................................8图11：酒店行业具备明显的周期特点…………………………………………………8图12：出租率与非制造业PMI（商务活动）相关性较强…………………………...9图13：平均房价跟随并滞后于出租率变化……………………………………………9图14：2012-2017年酒店行业景气指数……………………………………………….10图15：华住、锦江、如家RevPAR增速自2016Q1转正…………………………....10图16：全国样本星级酒店经营数据自2017Q2回暖…………………………………10图17：我国酒店客房需求增速超过供给增速………………………………………...11图18：2004-2016年我国住宿业和餐饮业固定资产投资完成额（亿元）及增速……...11图19：2016年后我国新增酒店数量明显下降………………………………………….11图20：在建和筹建中客房数量呈下降趋势…………………………………………….12图21：未来计划中客房数量同比下降………………………………………………...12图22：宏观经济景气指数不断攀升………………...…………………………………12图23：非制造业PMI指数长期处在枯荣线上………………..………………………..12图24：2006-2015年全国旅游人次CAGR达12.5%.......................................................13图25：2006-2015年全国旅游收入CAGR达21%..........................................................13图26：中国和美国旅游人均出游率对比……………………………………………….13图27：三大酒店集团全品类布局……………………………………………………...16图28：2014-2016年如家酒店收入（亿元）结构………………………………………...16图29：2014-2016年华住酒店收入（亿元）结构………………………………………...16图30：2014-2016年锦