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敬请阅读末页的重要说明2019年3月5日，国务院总理李克强在十三届全国人大二次会议上做了政府工作报告。报告对国家2018年全年工作进行了总结，并部署了2019年的工作安排，报告通篇传递了一系列关系国计民生的重要信息，涵盖了顶层设计以及具体落地措施以支持实体经济的发展，从松紧适度的货币政策到减税降费为主的财政政策，从供给侧改革到优化民营经济发展环境，推进金融改革，发展多层次资本市场等。总之，两会的政府工作报告为国民经济发展定下了主基调，旨在从政策面呵护中国经济走上良性发展之路。本篇报告针对两会政策及相关行业内容进行梳理，以下为解读内容。一、宏观经济政策解读（一）总体政策政府工作报告中对于经济工作的总体表述为“今年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长6%－6.5%；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，城镇登记失业率4.5%以内；居民消费价格涨幅3%左右；国际收支基本平衡，进出口稳中提质；宏观杠杆率基本稳定，金融财政风险有效防控。”“要正确把握宏观政策取向，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，实施就业优先政策，加强政策协调配合，确保经济运行在合理区间，促进经济社会持续健康发展。”根据2019年度政府工作报告，今年我国的经济社会发展的主要预两会政策解读及行业观察2019年3月25日证券研究报告│两会观察`两会观察│3月2敬请阅读末页的重要说明期中，GDP的增长幅度为6%－6.5%，低于去年的计划值和实际完成值（6.6%），分季度来看单季的GDP增速从18年一季度以来逐渐走低2018年4季度单季同比降到了6.4%，我们预计随着减税降费政策从2019年4月、5月陆续实施，以及稳投资政策的陆续释放，加之中美贸易摩擦的趋缓，GDP增速大概率会在今年2、3季度触底回升，但累计增速仍会低于去年同期水平。图1GDP不变价当季同比数据来源：WindGDP:不变价:当季同比13-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q413-Q46.46.46.66.66.86.87.07.07.27.27.47.47.67.6%%%%图2GDP不变价累计同比数据来源：WindGDP:不变价:累计同比13-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q413-Q46.66.66.86.87.07.07.27.27.47.47.67.67.87.8%%%%政府工作报告指出“要正确把握宏观政策取向，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。`两会观察│3月3敬请阅读末页的重要说明1、财政政策政府工作报告中指出2019年“积极的财政政策要加力提效”。预计2019年全年的财政赤字率将达到2.8%，比去年提高0.2个百分点，为近年来新高，财政赤字总额将达到2.76万亿元，其中中央财政赤字1.83万亿元，地方财政赤字9300亿元。综合考虑了财政收支、专项债券发行等因素，也考虑为应对今后可能出现的风险留出政策空间。今年财政支出超过23万亿元，增长6.5%。表1财政赤字年份201420152016201720182019赤字总额1.35万亿1.62万亿2.18万亿2.38万亿2.38万亿2.76万亿赤字率2.1%2.3%3%3%2.6%2.8%数据来源：历年政府工作报告从今年的财政政策数据目标来看，财政赤字总额进一步提升，但赤字率虽然高于2018年，但仍低于前几年的最高水平，一方面说明政府扩大需求刺激经济增长的目的非常明确，另一方面也说明，相对于经济总量，我国赤字水平仍然在合理区间，并且预留了相当的政策空间。2、货币政策对于广义货币M2和社会融资规模增速，在2018年以前各年均有着明确的M2增速预期目标，基本维持在12%至13%左右，2018年首次提出“保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，提高直接融资特别是股权融资比重”。而今年提出的目标为：“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要”。今年仍然坚持在货币供给方面不搞“大水漫灌”，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕。`两会观察│3月4敬请阅读末页的重要说明在货币政策传导方面，要有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题，并且要防范化解金融风险。深化利率市场化改革，降低实际利率水平。完善汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。图3社会融资规模及M2同比数据来源：Wind社会融资规模:当月值M2:同比(右轴)17-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q117-Q150001000015000200002500030000350004000045000亿元亿元8.08.48.89.29.610.010.410.8%%图4社会融资规模存量及当月值数据来源：Wind社会融资规模存量:同比(右轴)社会融资规模:当月值14-1215-1216-1217-1218-1214-12600012000180002400030000360004200048000亿元亿元9.810.511.211.912.613.314.014.7%%从近几年数据来看，从2017年开始M2增速便开始持续下滑，至2018年12月底触及了8%的低点，从2019年1月起有所回升，2月在有所回落。社融方面，社会融资存量增速，从2017年下半年开始逐渐回落，2018年更是全年回落的态势。从单月社融规模来看，2018年整`两会观察│3月5敬请阅读末页的重要说明体略低于2017年，2019年1月出现了明显的增长态势，虽然2月出现了季节性的回落但2019年1、2月份的累积社会融资规模仍然相对于2018年大幅增长。根据央行最新发布的数据，2019年前两个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.33万亿元，同比多增6259亿元；企业债券净融资5546亿元，同比多3740亿元；地方政府专项债券净融资2859亿元，同比多2751亿元。从细分来看主要多在以下几个领域：一是对实体经济发放的人民币贷款增加4.33万亿元，同比多增6259亿元；二是企业债券净融资5546亿元，同比多3740亿元；三是地方政府专项债券净融资2859亿元，同比多2751亿元。总体来看，2019年的货币政策，稳健之中略有放松的趋势，我们预计全年的M2增速以及社会融资规模增速相对于2018年将有所回升，均将达到10%左右。（二）相关举措1、减税降费今年政府工作报告中最引人注目的当属力度空前的减税降费政策。增值税方面：将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，但对于6%档税率的企业，采取进项税加计扣除的方式，保证实际税负只减不增。明显降低企业社保缴费负担。下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至16%。稳定现行征缴方式，各地在征收体制改革过程`两会观察│3月6敬请阅读末页的重要说明中不得采取增加小微企业实际缴费负担的做法，不得自行对历史欠费进行集中清缴。继续执行阶段性降低失业和工伤保险费率政策。今年务必使企业特别是小微企业社保缴费负担有实质性下降。预计全年将减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。表2历年减税降费举措及规模年份减税降费举措减税降费规模2019将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低；保持6%一档的税率不变，但对于6%档税率的企业，采取进项税加计扣除的方式，保证实际税负只减不增；小规模纳税人增值税起征点从月销售额3万元提高到10万元等税收优惠政策；下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至16%；稳定现行征缴方式，各地在征收体制改革过程中不得采取增加小微企业实际缴费负担的做法，不得自行对历史欠费进行集中清缴；继续执行阶段性降低失业和工伤保险费率政策；近2万亿2018改革完善增值税制度，按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率；提高小规模纳税人年销售额标准；大幅扩展享受减半征收所得税优惠政策的小微企业范围；大幅提高企业新购入仪器设备税前扣除上限；实施企业境外所得综合抵免政策；扩大物流企业仓储用地税收优惠范围；续实施企业重组土地增值税、契税等到期优惠政策；进一步清理规范行政事业性收费，调低部分政府性基金征收标准；继续阶段性降低企业“五险一金”缴费比例；约1万亿2017全面推开营改增试点政策；简化增值税税率结构，取消13%档税率；扩大享受减半征收企业所得税优惠的小型微利企业范围；放宽创业投资税收优惠条件；提高科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例；同时加大降费措施力度，清理规范行政事业性收费和政府性基金等；超过1万亿资料来源：历年政府工作报告自从推行全面“营改增”政策以来，减税降费一直是历年政府工作的一大要点，通过减税降费来降低企业负担，增加企业盈利，保证就业，`两会观察│3月7敬请阅读末页的重要说明进而促进经济增长。从具体政策来看，2019年的减税降费力度可谓空前，预计的减税降费额度，在前几年的基础上继续提高，预计全年将达到近2万亿水平，而且实施进度要快于预期，按计划，增值税税率调整将于4月1日开始实施，社保缴费相关政策将于5月1日开始实施。我们预计随着相关减税减肥政策的逐步落实，企业的总体盈利水平将有可能在3、4季度出现拐点，企业整体盈利水平将明显回暖。2、促进消费消费是GDP增长的三大引擎之一，2019年的政府工作报告中对于推动消费稳定增长明确了如下几个方面：（1）落实好新修订的个人所得税法，使符合减税政策的约8000万纳税人应享尽享；（2）多渠道增加优质产品和服务供给，破除民间资本进入障碍，切实满足消费需求的新变化；（3）大力发展养老特别是社区养老服务业，对在社区提供日间照料、康复护理、助餐助行等服务的机构给予税费减免、资金支持、水电气热价格优惠等扶持，新建居住区应配套建设社区养老服务设施，加强农村养老服务设施建设，改革完善医养结合政策，扩大长期护理保险制度试点；（4）实施全面两孩政策后，加快发展多种形式的婴幼儿照护服务，支持社会力量兴办托育服务机构；（5）促进家政服务业提质扩容；（6）发展全域旅游，壮大旅游产业；`两会观察│3月8敬请阅读末页的重要说明（7）稳定汽车消费，继续执行新能源汽车购置优惠政策，推动充电、加氢等设施建设；（8）发展消费新业态新模式，促进线上线下消费融合发展，培育消费新增长点；（9）健全农村流通网络，支持电商和快递发展；（10）加强消费者权益保护，让群众放心消费、便利消费。根据我国近几年的商品零售数据来看，限额以上企业商品零售总额增速在2018年出现了明显的回落，而社会消费品零售总额的政府在2018年也明显放缓，而2019年以来增速有所回升，我们预计，随着个人所得税减税政策的深入实施，以及各个领域促进消费政策的不断落实，2019年总体消费水平将稳中有升。图5限额以上企业商品零售总额当月同比及社会消费品零售总额当月值数据来源：Wind限额以上企业商品零售总额:当月同比(右轴)社会消费品零售总额:当月值16-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q116-Q1260002800030000320003400036000亿元亿元2345678910%%3、稳定投资投资是拉动经济增长的另一抓手，从2019年来看，计划安排的地方政府专项债券2.15万亿元，比2018年增加8000亿元，为重点项目建设提供资金支持。合理扩大专项债券使用范围。继续发行一定数量的`两会观察│3月9敬请阅读末页的重要说明地方政府置换债券，减轻地方利息负担。鼓励采取市场化方式，妥善解决融资平台到期债务问题。政府工作报告同时也指出要合理扩大有效投资，加快实施一批重点项目。计划铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元，再开工一批重大水