酒店行业深度研究行业波动向好事件催化临近龙头有望穿越周期20180912东吴证券28页

证券研究报告·行业研究·酒店酒店行业深度研究1/28东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]行业波动向好，事件催化临近，龙头有望穿越周期增持（维持）投资要点行业与周期，研判阶段：经济波动影响供需，叠加供给具有滞后性，行业呈现显著的周期性。现阶段出租率承压并非纯负面因素导致：1）出租率基数较高+成熟市场效益导向，2）经济增速放缓+供给增速逐步提升；但在非酒店物业转化困难且意愿不强、固定资产投资增速仅1.7%的基础上，预计供给爆发难度大，供需格局维持良性；周期位于从量价齐升向量稳价增转变的阶段。事件催化临近，研判影响：根据广交会、世博会对酒店业的利好，预计将于2018年11月5日-11月10日在上海举办的中国国际进口博览会同样将成为一大利好。此次展会规模大、影响大，已经有来自130多个国家和地区的2800多家企业确认参展，会采购商预计将超15万，保守估计参展人员在上海停留时间在15天以上；目前已有1711家进口博览会推荐酒店，政府启动房价监控机制，保障酒店房价上涨保持理性范围。研判龙头与周期：龙头有望通过两条主线贯穿周期。景气度向上的阶段把握扩张卡位机遇，表现在此轮周期中主要为：1）加盟扩张（a）快速扩张，实现核心区位的卡位优势；（b）轻资产化，对冲部分经营风险，提升盈利能力。截至2018年6月底，三大酒店集团已开业酒店中加盟店占比均超过75%。2）占据中高端高地，培育多元品牌满足细分需求；升级经济型品牌，关闭低效门店。在维持同店效益的基础上，提升市场集中度，17年底三大酒店集团在连锁酒店中的市占率44.5%，同比提升0.4pct。景气度向下的阶段把握低估值并购的机遇，对冲业绩增速波动，扩大业务布局。酒店龙头均未停止寻找并购机会，有望在此后估值合理时期实现并购整合。经营改善，研判效率提升：酒店龙头提质增效。1）锦江建设“一个平台、三个中心”整合会员、采购，提升产品设计、人才培养等方面的能力；2）华住赋能桔子，加速开店、会员导流，18H1桔子RevPAR同增8.7%；3）三大龙头会员人数均超过1亿人，同比增速在15%以上，积极提升用户活跃度与粘性，华住、如家、锦江维也纳系的自有直销渠道占比均在80%以上。相关标的:华住酒店：盈利能力领先，门店稳步扩张；锦江股份：中端布局领先，享受卡位红利；首旅酒店：扩张与效益并重，中端布局与品牌升级双驱。风险提示：宏观经济波动、竞争格局变化、扩张速度低于预期等风险。[Table_PicQuote]行业走势[Table_Report]相关研究1、《酒店行业：华住Q2经营数据符合预期，行业景气持续》2018-07-18[Table_Author]2018年09月12日证券分析师汤军执业证号：[e-mail]研究助理董晓洁[e-mail]-43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-092018-012018-052018-09酒店沪深3002/28东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业专题报告内容目录投资逻辑...............................................................................................................................................51.酒店周期：经济顺周期，维持波动向好......................................................................................62.酒店龙头：轻资产化扩张，同店效益维持，行业整合长期受益............................................102.1.轻资产化：加盟助力卡位扩张，轻资产提高盈利能力..................................................102.2.产品服务升级：中高端升级，培育品质/多元产品矩阵..................................................112.3.行业集中度提升，同店效益向上......................................................................................143.经营提效：整合协同赋能，会员直销提升粘性........................................................................164.迎来事件催化，享受“进博会”溢出效应....................................................................................174.1.回顾历史：事件对酒店行业具有催化带动效应..............................................................174.1.1.广交会：61年发展，铸就中国外贸晴雨表，带动餐饮、住宿...........................174.1.2.上海世博会打开会展城市效应，显著利好酒店收入............................................184.2.中国国际进口博览会：规格高，范围广，有望形成新商旅季......................................184.2.1.多边外交+商业，双任务铸就国际合作平台..........................................................184.2.2.酒店市场强刺激，“7+1”住宿圈层+周边储备以保障供给....................................204.2.3.第二届展会报名已展开，有望成为商旅新旺季....................................................215.相关标的........................................................................................................................................225.1.华住酒店：盈利能力领先，门店稳步扩张......................................................................225.2.锦江股份：中端布局领先，享受卡位红利......................................................................235.3.首旅酒店：扩张与效益并重，中端布局与品牌升级双驱..............................................246.风险提示........................................................................................................................................273/28东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业专题报告图表目录图1：酒店行业投资逻辑....................................................................................................................5图2：酒店行业周期判断（长期）....................................................................................................6图3：酒店行业周期判断（近期）....................................................................................................7图4：航空需求增速与RevPAR增速趋近........................................................................................8图5：国内旅游增速与GDP增速......................................................................................................8图6：住宿业固定资产投资完成额增速（累计同比）....................................................................8图7：北京酒店行业状态....................................................................................................................9图8：上海酒店行业状态....................................................................................................................9图9：重庆酒店行业状态....................................................................................................................9图10：各集团已开业酒店中加盟占比............................................................................................10图11：18H1各集团净开店结构（家）...........................................................................................10图12：三大酒店集团单季净开业酒店数（家）............................................................................10图13：三大酒店集团已开业酒店数（家）....................................................................................10图14：国内部分加盟酒店收入占比.................................................................................................11图15：扣非净利润率.........................................................................................................................11图16：2