酒店行业系列深度报告之五从到20180828广发证券26页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/26行业深度|休闲服务证券研究报告Table_Title酒店行业系列深度报告之五酒店行业：从β到αTable_Summary近期酒店数据真的明显回落了么？5月开始酒店经营增速相比前期有所放缓，市场对酒店行业情绪从乐观转向悲观，不过从多个口径数据来看最近几个月数据下滑并不明显。STR数据：17年全国酒店RevPar同比增长3.5%，5-7月RevPar增速降至3.2%、3.5%和2.0%，整体维持17Q4和18Q1同比增长3-4%的水平。星级酒店：近几个月增速由正转负，不过中端酒店（三星级酒店）RevPar增速5-7月分别达11.5%/17.4%/18.0%，较17年月均15.7%仍在加速。RevPar增速结构转变，近几个月房价上涨加速。1-7月酒店出租率增长0.9pct，相比17年全年增速3.6pct下降，不过平均房价增速达3.2%，较17年增速的-0.1%（剔除营改增因素约1.5%增长）明显提升。近几个月，行业出租率略有下降，但平均房价加速上涨，锦江和华住也有同样趋势。为什么今年以来RevPar增速放缓？17Q4以来酒店增速进入平稳阶段：酒店行业从16Q3开始明显回升，17Q2、3行业Revpar增速达到高点5-8%，高增长一方面由于宏观经济回升，另一方面16Q2、Q3低基数也是增速较高的主要原因，17Q4以后行业Revpar增速已回落至2-3%左右水平。而出租率方面，17Q2-3也达到近五年峰值，近几个月高位回落也是正常表现。其他酒店消费相关数据也在回落，不过6、7月已有好转：由于17年以来宏观经济明显向好，而18年受高基数影响酒店需求整体有所回落，不过仍维持稳健增长。观察与酒店消费相关的社零、国内航空客运量、铁路客运量等数据5月增速普遍回落，6月、7月已有好转。未来酒店供需仍在向好，至少没有恶化：18年以来酒店供给增速持续下降，而但需求方面虽然回落但整体仍高于供给增速。需求：16年/17年/18年1-7月国内航空客运增速分别为10.7%/13.7%/11.7%，5月以来加速增长；供给：17年和18年1-7月固投增速也仅约3.9%和0.7%，维持低位。而STR数据也显示，12-17年行业供给增速逐步由6.6%下降至4.4%。18年国内酒店供给较上年进一步放缓，供给增速稳定在3.8%左右。酒店是β行业还是α行业？17年酒店行业为β行业：酒店行业受宏观经济影响明显，以美国数据为例过去20年RevPar增速平均约为GDP增速的1.3倍。17年国内酒店公司是高β行业，一方面17年酒店行业在供需向好情况下迎来全行业复苏，另一方面2016年行业经过数年回落普遍净利率下降至仅约4%，较高的行业增速和较低的利润水平带来酒店行业的高增长。18年以后行业从β转为α行业：18年以后行业供需和RevPar增速或回归平稳，酒店行业依靠存量升级和集中度提升，逐步从高β转向高α行业。RevPar增速下降至2-3%水平，宏观经济弹性下降：未来存量酒店升级叠加竞争环境改善，加上国内酒店平均房价相对居民消费能力增长滞后，平均具备持续性增长的提价空间。α来源之一：远高于行业的内生增速：龙头公司凭借品牌优势及渠道管理优势维持年新开店10-15%，其中中端酒店占比逐步从20%提升至50%以上，而行业供给增速仅维持在3%以内。α来源之二：加盟店门店和收入占比不断提升：从收入占比来看三大酒店集团直营收入占比达到75%以上，但加盟门店数量和收入占比均在提升，未来成为利润增长的主要来源，受宏观经济影响也下降。结论：龙头业绩弹性依旧较高，当前估值显著偏低我们分拆了三大龙头公司直营和加盟业务收入和盈利，酒店龙头未来的盈利能力提升来自直营店升级和加盟店规模扩张，2季度消费数据回落引发市场担忧，但我们认为酒店行业向上的趋势不变，酒店龙头的成长前景依然值得看好，继续看好锦江股份和首旅酒店。风险提示：1）宏观经济波动对酒店行业影响较大，经济下行或将影响行业复苏。2）龙头公司开店增速不及预期。Table_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2018-08-28Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：安鹏[e-mail]分析师：沈涛[e-mail]_Report相关研究：免税行业专题报告之全球机场免税详解:龙头规模扩大提升盈利，东南亚机场持续高增长2018-08-09社会服务行业中期策略:看好行业稳定增长，估值仍有提升空间2018-06-27酒店行业深度报告之四:龙头公司再分析——行业格局或继续向好2018-06-03休闲服务行业月度分析报告:免税、酒店、出境游延续向好，继续看好龙头公司2018-05-08旅游行业年报1季报总结分析:免税、酒店、出境游高景气持续，龙头公司稳健成长2018-05-07Table_Contacter联系人：康凯[e-mail]-20%-7%6%19%2017-082017-122018-042018-08休闲服务沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/26行业深度|休闲服务目录索引近期酒店数据真的明显回落了么？.....................................................................................4统计数据概览：18年酒店行业延续增长趋势，近三月并没有显著下滑.....................4结构：REVPAR增长来源转变，出租率有所回落，平均房价保持增长.......................5品牌分化：中端品牌普遍表现更优，三星级酒店行业REVPAR增速高达15.6%.......6为什么今年以来REVPAR增速放缓？...............................................................................8消费需求高基数背景下增速放缓，影响出租率表现，剔除基数因素恶化并不明显....8酒店供需方面，供给端仍然处于低位增长，需求增速虽有回落但仍高于供给增长..10酒店是Β行业还是Α行业？.............................................................................................1117年国内酒店为Β行业，低净利率高REVPAR增速业绩弹性较高...........................11未来国内酒店REVPAR增长来自平均房价，增速回落至2-3%可能是中位数水平....13行业增速下滑但龙头竞争格局向好，酒店从Β转向Α..............................................15结论：龙头业绩弹性依旧较高，当前估值显著偏低..........................................................19收入成本结构：直营模式利润对REVPAR敏感，加盟模式的核心是数量扩张.........19盈利弹性：直营升级+加盟扩张+成本控制，龙头业绩弹性依然较高.......................23观点：行业向好趋势不变，龙头成长逻辑清晰，继续看好锦江股份、首旅酒店.....24识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/26行业深度|休闲服务图表索引图1：近两月STR数据与17Q4和18Q1增速基本一致........................................4图2：锦江境内酒店月度RevPar增速维持稳健增速.............................................4图3：星级酒店RevPar小幅波动，但并未明显恶化.............................................4图4：华住酒店集团2季度RevPar仍维持高速增长.............................................4图5：华住集团OCC高位回落，但ADR维持高增长...........................................6图6：锦江股份OCC和ADR也有同样趋势..........................................................6图7：锦江中端酒店和经济型酒店出租率增速情况................................................7图8：锦江中端酒店和经济型酒店平均房价增速情况.............................................7图9：锦江各酒店品牌RevPar增速情况...............................................................7图10：华住成熟中端同店和经济型同店RevPar增速...........................................7图11：华住经济型直营同店和加盟同店RevPar增速...........................................7图12：各星级酒店RevPar增速情况....................................................................8图13：各星级酒店出租率增速情况........................................................................8图14：各星级酒店平均房价增速情况....................................................................8图15：全国酒店及三大酒店集团出租率增速情况..................................................9图16：全国社会消费品零售总额同比数据...........................................................10图17：2016-2018年各月份国内航线同比增速情况............................................10图18：2016-2018年各月份铁路客运量同比增速................................................10图19：国内住宿业和餐饮业固定资产完成额与航空客运量增速对比...................11图20：STR酒店供需数据同比增长情况..............................................................11图21：美国酒店RevPar增速和GDP增速变化情况..........................................11图22：酒店平均房价同比增速近期跑输CPI增速...............................................15图23：2010年以来各个主要消费品行业价格增幅..............................................15图24：2017年三大酒店集团总部费用对比.........................................................21图25：2017年三大酒店集团行政管理费用对比.