酒店行业跟踪分析报告继续看好酒店行业龙头20180109中信证券18页

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/旅游行业酒店行业跟踪分析报告继续看好酒店行业龙头2018年1月9日强于大市（维持）投资要点中国酒店行业仍以散小低端酒店为主，整合空间大。基于对中国37万家酒店数据分析：1）酒店供给呈现以中低端产品为主的金字塔结构，低端/中高端/高端酒店客房数量占比分别为72.5%/23.1%/4.4%（美国分别对应46.7%/37.8%/15.5%）；2）酒店客房区域分布：一二线城市占比48.3%，三线以下城市占51.8%，基本各半；3）约82%酒店客房规模在70间以下，等级越高单体规模越大，低端/中高端/高端酒店中70间房量以下的门店占比分别为70%+/30.8%/9.1%。保守来看，全国至少5.6万家存量物业单体客房规模超过70间，适合发展有限服务型酒店（vs.截止16年底有限服务型连锁酒店共2.13万家），整合空间显著。中高端扩张提速，行业需求变化下的必然结果。2000-2016年经济型酒店客房CAGR达22.6%，同期中高端、高端客房CAGR分别13.0%/11.1%。但从趋势上看，经济型酒店扩张速度趋于放缓，中高端扩张提速，2017年中高端客房增长超过经济型酒店增长（10.2%vs.6.5%）。我们认为这是行业发展的必然趋势，是消费升级趋势下需求变化带动的必然结果。目前中高端定位酒店在一二线/三线以下城市存量物业分别1.1万家/1.4万家，而三大酒店集团中高端酒店物业总体目前仅2155家，发展空间广阔。龙头优势强化，行业整合进行时。2012-2016年三大酒店集团（华住、锦江、首旅）每年开店数量与其他主流连锁酒店开店数量比约在1.5-1.8倍之间波动，而2017年这一比例显著提升至2.8倍，主要因为其他品牌开店未有提速甚至下滑，而三大集团仍保持相对快速的开店进度。我们认为这反映出行业发展进入相对稳定阶段后，品牌影响力、精细化管理、自有渠道建设等方面占据优势的龙头酒店集团竞争优势凸显，掘取到更大市场份额（目前三大集团市占率按酒店数量和客房数量口径分别为14.7%/21%）。房价提升+门店扩张，看好行业景气延续。经济周期和投资周期共同作用下，酒店行业呈现明显周期性特征。此轮行业复苏始于2015年底，经济企稳、酒店行业供需结构改善、消费升级共同作用，龙头酒店复苏更加强劲。2017年1-9月，如家/华住/锦江RevPar分别同比增长6.7%/13.6%/4.3%。我们认为此轮景气周期仍在延续：一方面成本上升推动、中端升级带来的结构贡献、经济型升级带来的价格提升等等原因都将推动酒店房价上升趋势持续，这也成为酒店RevPar持续上升的核心驱动力；另一方面，龙头酒店集团受益行业存量整合，以及向中端升级的结构性机会，获得阶段性扩张提速。截止17Q3，如家/华住/锦江已签约未开业门店分别550/606/2448家。风险因素。经济弱于预期对酒店行业需求产生负面影响、业务整合不达预期、品牌扩张过程中遇到的人才短缺、管理效率降低的风险等。行业评级及投资建议。2017年是酒店龙头公司盈利弹性体现和估值提升最为显著的一年。我们认为，2018年酒店行业景气仍在延续、龙头公司面临的竞争格局仍在继续转好。A股酒店公司估值合理、相比美股华住酒店存在较大的估值差距（首旅酒店、锦江股份、华住酒店2018/1/5最新股价对应2017年PE分别为39/36/52倍），基本面与估值的动态匹配仍将带来持续的投资机会，建议积极配置：首旅酒店（短期解禁压力若显现建议积极逢低配置），锦江股份（持续关注整合弹性）。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称股价EPS（元）PEPEG目标价评级（元）1617E18E19E1617E18E19E首旅酒店30.180.260.781.011.181173930261.03-买入锦江股份34.370.730.951.251.44473628240.89-增持华住酒店153.5111.419.127.135.1315337290.97--资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年1月5日收盘价，华住EPS为wind一致预期，单位为人民币，股价单位为美元中信证券研究部姜娅电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010510120056相对指数表现资料来源：Wind，中信证券研究部相关研究1.锦江股份（600754）重大事项点评—9月锦江，国内品牌景气趋势维持（20171030）2.锦江股份（600754）重大事项点评—再收铂涛12%股权，整合有望加速（20171023）3.首旅酒店（600258）2017年三季报预告点评—继续高增长，景气延续（20171023）4.首旅酒店（600258）2017年中报点评—如家保持稳健，首旅存量回升强劲（20170829）5.酒店行业重大事项点评—酒店集体起舞，全新数据汇总（20170725）6.首旅酒店（600258）重大事项点评—融合发展，激励先行（20170614）7.首旅酒店（600258）深度跟踪报告—中端发力、资源互补，新一轮增长开启（20170511）-30%-10%10%30%50%70%锦江股份首旅酒店餐饮旅游(中信)上证指数酒店行业跟踪分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分目录深挖中国酒店行业构成........................................................................................................1存量结构：长尾客房占主要构成..........................................................................................1扩张趋势：中高端提速，集团优势强化...............................................................................3中国酒店行业景气仍在延续.................................................................................................6经济回暖、格局优化，酒店龙头迎强势复苏........................................................................6RevPar长期增长趋势确定...................................................................................................7外延扩张龙头优势更加明显.................................................................................................9风险因素............................................................................................................................10投资建议............................................................................................................................10首旅酒店：景气持续，积极配置........................................................................................10锦江股份：整合有序推进+国企改革预期，配置价值显现...................................................11酒店行业跟踪分析报告请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：全国酒店按照酒店基本分类（基于客房数量）..........................................................1图2：中信证券测算中国各级酒店门店总数........................................................................1图3：美国各等级酒店门店总数...........................................................................................1图4：中信证券测算中国各级酒店房间总数........................................................................1图5：全国酒店房价区间分类（单位：美元）.....................................................................2图6：美国酒店房价区间分类（单位：美元）.....................................................................2图7：全国酒店房间数量按照城市级别分类........................................................................2图8：高端酒店在不同等级城市的分布................................................................................2图9：中高端酒店在不同等级城市分布................................................................................2图10：经济型酒店在不同等级城市分布..............................................................................2图11：全国酒店按照客房数量分类.....................................................................................3图12：美国酒店按照客房数量分类.....................................................................................3图13：不同档次酒店房量分布情况.....................................................................................3图14：不同级别酒店客房数量及增速.................................................................................4图15：不同酒店集团年度开业数量.....................................................................................4图16：主要经济型酒店品牌门店一线及准一线城市占比....................................................5图17：主要经济型酒店品牌门店一二线城市占比................................