中国银河宏观研究宏观经济动态报告第1期稳定增长深化改革预期与资产价格修复之年20190329

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1[table_page]宏观动态报告[table_research]宏观动态报告2019年3月29日[table_main]宏观点评报告模板稳定增长深化改革预期与资产价格修复之年中国银河宏观研究宏观经济动态报告第1期核心内容：分析师★总体而言，当前经济基本面下行压力延续，工业生产、消费、制造业与房地产投资、就业市场等多方面指标均面临压力，预计逆周期宏观政策将坚持积极扩张，债券市场的牛市前景仍未终结。权益市场在逆周期调节政策与改革预期逐步兑现的基础上，有望继续收获风险偏好修复的结构性机会，但是仍然不能全然背离经济及企业业绩的基本面因素，当前的政策与监管环境也难以容许肆意加杠杆炒作的行为。因此，对权益市场的结构性行情谨慎乐观。★全球经济景气度预计持续回落，世界经济形势预计仍然显现出分化特征。从世界各主要经济体制造业PMI、全球贸易形势等方面看，多数国家的经济景气度已经见顶回落，世界各主要经济体经济增速均有一定放缓压力。但我们预计，全球经济增速和货币政策仍然会显现出分化态势，美国虽有经济增速向下换挡压力，但其经济及货币政策周期仍然会强于其他经济体。★就业稳定的关键在于大力发展民营经济，减轻广大民营企业成本负担，为民营企业提供更有效的金融支持和服务。2019年，面对复杂的内外经济形势，决策层首次将就业优先政策置于宏观政策层面，提出就业是民生之本、财富之源，表明决策层对于稳增长的落脚点有清晰的认识，稳增长的重大意义之一就在于稳定就业，防范社会公共风险。★稳定与扩大内需方面，消费和投资成为今年的政策重点。决策层提出要充分发挥消费的基础作用，投资的关键作用，稳定国内有效需求，为经济平稳运行提供有力支撑。促进消费方面，要求多措并举促进城乡居民收入，增强消费能力。多渠道增加优质产品和服务供给。整体看，稳增长在2019年要优先于防风险与调结构，政府显然已经注意到过去一年多种紧缩政策叠加效应，对经济金融运行所产生的冲击。★深化改革方面，决策层提出深化重点领域改革，加快完善市场机制。其中，完善资本市场基础制度，促进资本市场健康发展成为政策关注的重点。我们认为，发展现代资本市场已经成为服务实体经济、促进经济结构优化与要素资源优化配置的关键。张宸：（8610）83571342：[e-mail]执业证书编号：S0130517120001许冬石：（8610）83574134：[e-mail]执业证书编号：S0130515030003特别感谢：余逸霖：(8610)66561871:[e-mail]请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2[table_page]宏观动态报告目录国际经济动态：世界主要经济体景气度下行............................................................42018年全球经济复苏形势分化..................................................................................42019年世界经济形势展望美国经济总体仍强于世界主要经济体.....................................................7国内经济动态：稳增长与促改革的统筹与权衡.........................................................16复杂内外形势下的经济变局...................................................................................16通胀全年温和，谨防负债-通缩螺旋............................................................................21利率下行的趋势与资产价格的机遇所在：基于IS-LM模型的逻辑推理................................................28小结：深化改革与逆周期调节并重市场预期与资产价格逐步修复.............................................31图表目录图1.摩根大通全球制造业PMI.....................................................................................4图2.全球主要经济体制造业PMI...................................................................................4图3.美欧日等主要经济体通胀水平................................................................................4图4.全球主要经济体10年期国债收益率...........................................................................4图5.国际货运主要指数..........................................................................................5图6.全球主要权益市场指数变化..................................................................................5图7.美国经济运行区间..........................................................................................6图8.新增非农就业与失业率......................................................................................6表1.美联储2018年政策利率提升进程一览.........................................................................6图9.美联储央行资产负债表缩减进程..............................................................................7图10.供给端分项对美国经济的贡献...............................................................................8图11.美国经济实际及潜在增速水平...............................................................................8图12.美国ISM制造业PMI.......................................................................................8图13.美国ISM非制造业PMI.....................................................................................8图14.美国个人消费支出占世界经济比例...........................................................................9图15.美国家庭利息支出.........................................................................................9图16.美国产出缺口与劳动生产率................................................................................10图17.通胀指数与失业率水平....................................................................................11图18.失业率缺口与衰退可能性..................................................................................13图19.通胀指数与私人部门时薪变化..............................................................................14图20.美国经济衰退预期指标....................................................................................15图21.工业增加值预计继续承压..................................................................................17图22.上游行业、制造业增速预计回落............................................................................17图23.社零同比继续放缓........................................................................................17请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3[table_page]宏观动态报告图24.地产相关消费受前期地产销售影响弱化......................................................................17图25.固定资产投资增速企稳...................................................................................17图26.制造业与房地产投资增速后续承压..........................................................................18图27.固定资产投资增速平稳...................................................................................18图28.制造业与房地产投资增速后续承压..........................................................................19表2：1-2月社融各项变化......................................................................................20图29.M1、M2同比增速.........................................................................................21图30.2018年CPI（单位：%）.